قصة صفقة 7.5 مليار يورو: لماذا رفض مجلس إدارة أكزونوبل عرض نيبن باينت؟

إليك التفاصيل الكاملة والمدعومة بالمصادر حول هذه الملحمة الجارية في صناعة الدهانات والطلاءات العالمية.

العرض بقيمة 7.5 مليار يورو لوحدة الدهانات الزخرفية (دولوكس)

قدمت شركة نيبن باينت القابضة (Nippon Paint Holdings) عدة مقترحات مشروطة وغير ملزمة للاستحواذ على أعمال الدهانات الزخرفية (Decorative Paints) التابعة لشركة أكزونوبل (AkzoNobel)، والتي تشمل العلامة التجارية الأيقونية 'دولوكس' (Dulux)، وذلك بقيمة تقييمية إرشادية للمؤسسة تبلغ 7.5 مليار يورو (~8.6 مليار دولار) ^WBR. قامت المجموعة التي تتخذ من طوكيو مقراً لها بتقديم أول نهج لها قبل حوالي ثلاثة أسابيع من 13 يوليو 2026، مع عرض متابعة بنفس القيمة الأسبوع الماضي ^R. يمثل هذا العرض حوالي 12 ضعف أرباح الوحدة المقدرة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) لعام 2026 ^A. قامت أكزونوبل رسمياً بتأكيد استلامها لهذه المقترحات في 13 يوليو 2026 ^W.

لماذا رفض مجلس إدارة أكزونوبل العرض؟

رفض مجلس إدارة أكزونوبل عرض نيبن باينت ويواصل التوصية بالإجماع بخطته المعلنة للاندماج (merger of equals) مع شركة أكسالتا لأنظمة الطلاء (Axalta Coating Systems) (التي أُعلن عنها في 18 نوفمبر 2025) ^RWI. الأسباب المعلنة من قبل المجلس:

• تقليل القيمة (Undervaluation) – قالت أكزونوبل إن عرض 7.5 مليار يورو 'يقلل بشكل كبير من قيمة' أعمال الدهانات الزخرفية ^BA.
• اليقين ومخاطر التنفيذ – العرض كان غير ملزم ومشروط. فضّل المجلس 'اليقين الأعلى' لاتفاقية الاندماج مع أكسالطا ^WI.
• التوافق الاستراتيجي – يعتقد مجلس إدارة أكزونوبل أن الاندماج مع أكسالطا يخلق شركة رائدة أكثر توازناً وتنوعاً في مجال الطلاء العالمي، بينما بيع وحدة بأخرى سيترك الشركة مجزأة ^R.

الاقتراح المشترك الأوسع (مايو 2026): نيبن باينت وشركة شيروين-ويليامز

العرض المستقل لوحدة الدهانات الزخرفية هو الفصل الثالث في معركة استحواذ أكبر. في مايو 2026، تقدمت نيبن باينت وشيروين-ويليامز بشكل مشترك بعرضين نقديين كاملين لاستحواذ كامل على أكزونوبل وتقسيمها ^RRR. التفاصيل الرئيسية:

• سعر العرض: 73 يورو للسهم الواحد، بعلاوة 39% عن إغلاق سهم أكزونوبل السابق البالغ 52.52 يورو ^R.
• القيمة الإجمالية: حوالي 12.5 مليار يورو (~14.5 مليار دولار) ^RWA.
• خطة التقسيم: بموجب الاقتراح المشترك، كانت نيبن باينت ستستحوذ على أعمال الدهانات الزخرفية من أكزونوبل (دولوكس وغيرها)، بينما كانت شيروين-ويليامز ستستحوذ على دهانات الأداء والأعمال الصناعية الأخرى من أكزونوبل ^RR.
• الرفض: رفض مجلس إدارة أكزونوبل كلا العرضين المشتركين، مستشهداً بـ تقليل القيمة، وعدم اليقين التنظيمي، وخطر تفكيك شركة متكاملة ^RW.
• النتيجة: في 3 يونيو 2026، أنهت نيبن باينت وشيروين-ويليامز رسمياً مساعيهما المشتركة، مما سمح لأكزونوبل بالمضي قدماً مع أكسالطا ^RRM.

بعد فشل هذا العرض المشترك، تحولت نيبن باينت إلى عرض فردي لوحدة الدهانات الزخرفية فقط — وهو الاقتراح الحالي بقيمة 7.5 مليار يورو ^RA.

القيمة المؤسسية للشركة المندمجة أكسالطا-أكزونوبل

سيخلق الاندماج المخطط لدمج الأسهم بين أكسالطا وأكزونوبل، الذي أُعلن في 18 نوفمبر 2025، شركة مشتركة بقيمة مؤسسية تبلغ حوالي 25 مليار دولار ^RRR. مقاييس أخرى:

• الإيرادات المتوقعة: ~17 مليار دولار ^RR
• الأرباح المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA): ~3.3 مليار دولار، بما في ذلك ~600 مليون دولار من التآزر ^R
• تقسيم الملكية: مساهمو أكزونوبل ~55%، مساهمو أكسالطا ~45% ^W
• الإدراج: سيتم إدراج الشركة الجديدة مبدئياً في أمستردام ونيويورك، ثم سيتم توحيدها في نهاية المطاف ^R
• الإغلاق المتوقع: أواخر 2026 إلى أوائل 2027، رهناً بالموافقات التنظيمية والمساهمين ^RB

ضغط المساهمين وتداعيات توحيد الصناعة

• تصويت المساهمين: من المقرر إجراء تصويت المساهمين على اندماج أكسالطا في 5 أغسطس 2026 ^A. يُنظر إلى عرض نيبن باينت الجديد البالغ 7.5 مليار يورو، والذي يأتي قبل أسابيع فقط من ذلك التصويت، على نطاق واسع كمحاولة لـ تعطيل أو عرقلة صفقة أكسالطا من خلال تقديم بديل نقدي للمساهمين لقسم رئيسي ^AA.
• عدم مشاركة إدارة أكزونوبل: وفقاً للمصادر، فإن إدارة أكزونوبل لم تتعامل مع نيبن باينت بشأن عرض الدهانات الزخرفية ولم تفصح عن هذه المقاربات للمساهمين ^RA. هذا الأمر أحبط بعض المستثمرين وقد يزيد من النشاط المساهمي.
• موجة التوحيد العالمية: التسلسل الكامل — عرض استحواذ مشترك من اثنتين من أكبر شركات الطلاء في العالم، وعرض منفرد منفصل، واندماج ضخم مخطط له — يؤكد دورة توحيد سريعة في قطاع الدهانات والطلاءات العالمية. تتمركز الصناعة حول الحجم، حيث تتنافس كبرى الشركات (شيروين-ويليامز، نيبن باينت، أكزونوبل، PPG) على مواقعها في كل من الدهانات الزخرفية والصناعية ^M.
• 'خيارات' لمساهمي أكزونوبل: يشير المحللون إلى أن عرض نيبن باينت المنفرد يوفر حداً أدنى للتقييم و طريقاً بديلاً لأعمال الدهانات الزخرفية، مما قد يضغط على مجلس إدارة أكزونوبل لإثبات أن صفقة أكسالطا تقدم قيمة أعلى ^WA.