بنك أوف أميركا يرفع توقعات إنفاق تينسنت الرأسمالي ٢٣–٢٥% بفضل الطلب المتزايد على نموذج Hy3

في 13 يوليو 2026، نشر المحلل أليكس ليو من بنك أوف أميركا للأوراق المالية تقريراً رفع فيه توقعات الإنفاق الرأسمالي لشركة تينسنت بشكل حاد بنسبة 23–25% للأعوام 2026–2028، ليصل إلى 185 مليار يوان (2026)، و225 مليار يوان (2027)، وأكثر من 250 مليار يوان (2028) . السبب الرئيسي: انتقال تينسنت إلى مرحلة بناء واسع للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدفع من الطلب المتزايد على نموذجها Hy3. أبقى بنك أوف أميركا على تصنيف 'شراء' مع سعر مستهدف قدره 750 دولاراً هونغ كونغياً، مرجعاً ذلك إلى أن السوق يقلل من تقدير ريادة تينسنت في طبقة تنسيق الوكلاء الأذكياء في الصين .

صلة طلب Hy3 بقرار رفع التوقعات

لم يكن رفع توقعات الإنفاق الرأسمالي مجرد قرار استثماري عام، بل كان رداً مباشراً على الإقبال الهائل على نموذج Hy3. فمنذ إطلاق النسخة التجريبية من Hy3 في 23 أبريل 2026، كشفت تينسنت أن متوسط استهلاك الرموز اليومي زاد 20 ضعفاً، وأن عدد المستخدمين الذين اختاروا استخدام النسخة التجريبية طواعية على منصة WorkBuddy زاد 6 أضعاف . هذا الارتفاع في الاستخدام خلق المبرر لتوسيع القدرات الاستيعابية عبر الإنفاق الرأسمالي الضخم. تعتمد فرضية بنك أوف أميركا على فكرة أن دليل ملاءمة المنتج للسوق من جانب الطلب – وليس مجرد قدرات النموذج – هو ما يبرر الإنفاق الهائل على البنية التحتية.

مواصفات نموذج Hy3

Hy3 هو نموذج لغوي من نوع Mixture-of-Experts (MoE) بـ 295 مليار معامل إجمالي، مزود بقدرات تفكير هجين سريع وبطيء، طورته 'فرقة هونيوان' في تينسنت. يُفعل النموذج حوالي 21 مليار معامل فقط لكل رمز باستخدام 192 خبيراً مع توجيه الإشارات وفق قاعدة top-8 sigmoid . يدعم النموذج نافذة سياق تصل إلى 256 ألف رمز (تشير بعض المصادر إلى 262 ألفاً) ويمكنه إخراج ما يصل إلى 131 ألف رمز في الإصدار الكامل . تعمل طبقة فك تشفير تخميني MTP (Multi-Token Prediction) بـ 3.8 مليار معامل على تسريع سرعة الاستدلال .

تتكون البنية من 80 طبقة محول (الطبقة 0 كثيفة، والطبقات 1–79 من نوع MoE)، واهتمام مجمّع GQA (64 استعلاماً / 8 رؤوس قيمة)، وتطبيع معياري لكل رأس QK RMSNorm، وترميز موضعي دوراني RoPE . تم إصدار Hy3 بموجب رخصة Apache 2.0 مفتوحة الأوزان، مع إطلاق الإصدار العام في 6 يوليو 2026 (النسخة التجريبية في 23 أبريل 2026) . يقدم Hy3 ذكاءً على مستوى النماذج الرائدة التي تفوقه حجماً بـ 2–5 أضعاف، وذلك بجزء بسيط من التكلفة الحسابية، مع جهد تفكير قابل للتكوين (بدون تفكير، تفكير منخفض، تفكير عالٍ) .

قدرات الوكيل الذكي

صُمم Hy3 صراحةً لسير العمل الوكيل (agentic workflows)، وليس فقط للدردشة أو توليد النصوص :

• التفكير الهجين – وضع افتراضي سريع 'بدون تفكير' بالإضافة إلى وضع سلسلة الأفكار (منخفض/عالي) للمهام الرياضية complex والبرمجية ومهام الوكيل متعددة الخطوات
• التعلم السياقي – يتميز في الذاكرة السياقية والفهم لجلسات الوكيل الطويلة
• تنفيذ مهام الوكيل – مُحسَّن لاستدعاء الأدوات وتوليد الكود والبحث وحلقات الوكيل متعددة الوسائط
• استقرار على مستوى الإنتاج – أدى الإصدار العام إلى تحسين الاستقرار وفعالية التكلفة بشكل ملحوظ مقارنة بالنسخة التجريبية

في التقييمات الداخلية لـ Hy3 ضمن سيناريوهات WorkBuddy المكتبية، ارتفعت معدلات نجاح المهام من 72% إلى 90%، وانخفض متوسط مدة المهمة بنسبة 34% . وبعد أن أطلقت يوانباو خاصية تسليم الملفات المدعومة بـ Hy3، انخفض معدل أخطاء المنطق السليم إلى النصف، وانخفضت معدلات الهلوسة بأكثر من النصف .

التكاملات النظامية

Hy3 مُدمج بالفعل عبر مجموعة منتجات تينسنت :

• WorkBuddy – وكيل إنتاجية مؤسسية؛ يذكر بنك أوف أميركا أنه يمتلك أكبر قاعدة مستخدمين بين أدوات الوكيل الذكي في الصين . خضع لـ 43 دورة تطوير في 3 أشهر ويُستخدم على نطاق واسع في المؤسسات الصينية .
• CodeBuddy – مساعد برمجة يغطي دورة التطوير الكاملة (الترميز والمراجعة والنشر) .
• يوانباو (Yuanbao) – مساعد المستهلك الذكي من تينسنت؛ يدعم الآن تكامل 'Lobster' للمهام الوكيلة .
• ima – منشئ وكيل ذكي شخصي مزود بذاكرة تتعلم مع الاستخدام؛ يتصل داخل نظام وي تشات (المستندات/الاجتماعات/البريد الإلكتروني) .
• مارفيس (Marvis) – مساعد ذكي لعمليات تكنولوجيا المعلومات .
• منتجات إضافية – QQ، متصفح QQ، مستندات تينسنت، Tencent Leisure، وواجهة برمجة تطبيقات Tencent Cloud TokenHub . تذكر تينسنت أن حوالي 50 منتجاً إضافياً في خط التكامل .

تسارع الاستثمار الأوسع في الذكاء الاصطناعي

بيانات مؤكدة من الأدلة:

المقياس	القيمة	المصدر
الإنفاق الرأسمالي الربع الأول 2026	31.9 مليار يوان (ارتفاع 16% سنوياً، 63% ربعياً)
توجيه استثمار منتجات الذكاء الاصطناعي 2026	أكثر من 36 مليار يوان (مضاعفة عن العام السابق)
توقعات بنك أوف أميركا 2026	185 مليار يوان (مرتفعة 23–25%)
توقعات بنك أوف أميركا 2027	225 مليار يوان
توقعات بنك أوف أميركا 2028	أكثر من 250 مليار يوان

جمعت تينسنت 4.6 مليار دولار أميركي من السندات الخارجية في يونيو 2026 لتطوير الذكاء الاصطناعي وإعادة التمويل . بلغت إيرادات الربع الأول 2026 حوالي 196.5 مليار يوان (نمو 9% سنوياً، مخالفة للتوقعات بحوالي 1.5%)، ويُعزى ذلك جزئياً إلى إنفاق الذكاء الاصطناعي وتوقيت عيد الربيع .

الآثار الاستراتيجية

ميزة توزيع وي تشات

تعتمد فرضية بنك أوف أميركا صراحةً على ميزة التوزيع الفريدة لتينسنت: يوفر وي تشات قاعدة مستخدمين مدمجة تزيد على مليار مستخدم يمكنهم الوصول إلى الوكلاء الأذكياء دون احتكاك – من خلال يوانباو وima وQClaw والوكلاء الذكيين القادمين في وي تشات . أشار بنك أوف أميركا سابقاً (3 يونيو 2026) إلى أن إطلاق وكيل وي تشات الذكي هو حافز رئيسي لإعادة تقييم تينسنت .

نظرة السوق إلى ريادة الوكلاء الأذكياء

تتمحور الحجة الرئيسية لبنك أوف أميركا في تقرير 13 يوليو حول أن ريادة تينسنت في طبقة تنسيق الوكلاء الأذكياء في الصين غير مقدرة من قبل السوق . المنطق:

• النموذج ← الوكيل ← التوزيع هو الركام الذي تتحكم فيه تينسنت من البداية إلى النهاية. Hy3 (النموذج) يُشغّل WorkBuddy/CodeBuddy (الوكلاء) الموزعَين عبر وي تشات/يوانباو (التوزيع).
• WorkBuddy رقم 1 في الصين من حيث حجم المستخدمين في قطاع الوكلاء الأذكياء .
• نمو استهلاك الرموز 20 ضعفاً ونمو عدد المستخدمين الطوعيين 6 أضعاف على WorkBuddy يؤكدان ملاءمة المنتج للسوق ويبرران تسريع الإنفاق الرأسمالي .
• يتوقع بنك أوف أميركا مسار إعادة تقييم واضحاً بدفع من: ترقيات Hy3، وتسارع الإنفاق الرأسمالي/إيرادات السحابة، وإطلاق وكيل وي تشات الذكي .

يشير رفع توقعات الإنفاق الرأسمالي إلى أن تينسنت تراهن على أن الاستثمار في البنية التحتية سيمول نفسه ذاتياً – الاستخدام يولد الإيرادات، والإيرادات تمول المزيد من البنية التحتية، وتتضاعف ميزة وي تشات. يعكس السعر المستهدف البالغ 750 دولاراً هونغ كونغياً الثقة بأن خندق توزيع الوكلاء الأذكياء لتينسنت، وليس مجرد قدرات النموذج، هو الميزة التنافسية الدائمة .

الخلاصة: طفرة تبني Hy3 هي الدليل من جانب الطلب الذي يبرر زيادة الإنفاق الرأسمالي بنسبة 23–25% – وليس العكس. تينسنت في وضع الآن كمنصة الوكلاء الأذكياء الرائدة من البداية إلى النهاية في الصين، مع قمع توزيع (وي تشات) لا يمكن لأي منافس محلي مجاراته، ويبدأ السوق في إعادة تقييم السهم وفقاً لذلك.