انهيار أسهم الدفاع الأوروبية بعد قمة الناتو: قصة راينميتال وKNDS تكشف فجوة التنفيذ

تراجع راينميتال: خيبة الأمل في الأرباح ومخاطر التنفيذ

أعلنت راينميتال عن أرباح تشغيلية للنصف الأول من 2025 بلغت 475 مليون يورو، وهي أقل من توقعات المحللين، مما دفع السهم للهبوط بنسبة 7.2% في جلسة واحدة . وانخفضت قيمة التعاقدات الجديدة (الطلبيات) للشركة بنسبة 11% على أساس سنوي لتصل إلى 14 مليار يورو في النصف الأول من 2025، وذلك على الرغم من وصول الطلبيات المتراكمة إلى مستوى قياسي بلغ 63 مليار يورو . أعرب الرئيس التنفيذي أرمين بابيرجر عن ثقته في أن دول الناتو "ستعزز إنفاقها الدفاعي بسرعة"، لكن السوق عاقبت السهم بسبب الفجوة بين هذه التوقعات والنتائج المالية الفعلية .

في مايو 2026، خفض بنك جيه بي مورجان تصنيف راينميتال إلى 'محايد'، وخفض السعر المستهدف بنحو 30%، منهياً بذلك حوالي أربع سنوات من التوصية بزيادة الوزن . بحلول أواخر يونيو 2026، كانت أسهم راينميتال قد فقدت 41.3% من قيمتها منذ بداية العام، متداولة عند 940.60 يورو – أي أعلى بنسبة 4.2% فقط من أدنى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا (902.50 يورو) وأقل بنحو 53% من ذروتها في سبتمبر 2025 (1995 يورو) .

تعليق اكتتاب KNDS: علامة إنذار مبكر

في 1 يوليو 2026، أوقفت شركة صناعة الدبابات الألمانية الفرنسية KNDS خطتها للاكتتاب العام الأولي – الذي كان من المتوقع أن يكون أحد أكبر الإدراجات الأوروبية في السنوات الأخيرة – بسبب "التقلبات في قطاع الدفاع الأوروبي" وظروف السوق غير المواتية . قالت الشركة، التي أنهت عام 2025 بطلبيات متراكمة قيمتها 33.1 مليار يورو، إن المساهمين سيستأنفون العملية فقط "عند عودة ظروف السوق الأكثر ملاءمة" . أظهر هذا التأخير "القلق المتزايد بشأن قدرة صناعة الدفاع على مواكبة حملة التسلح السريع في أوروبا"، حيث لاحظ المحللون أن الشركات المنافسة الرئيسية مثل راينميتال كانت أيضًا تحت ضغط مالي كبير . قالت الحكومة الألمانية إنها "تحترم القرار" ولا تزال تتوقع من KNDS متابعة الإدراج في نهاية المطاف، لكن التوقيت أظهر مدى تدهور معنويات المستثمرين .

ما يكشفه هذا عن مخاوف المستثمرين الأوسع

فجوة التنفيذ

على الرغم من الطلبيات المتراكمة القياسية (راينميتال: 63 مليار يورو؛ KNDS: 33.1 مليار يورو)، كان تحويلها إلى إيرادات وأرباح فعلية أبطأ من المتوقع، بسبب التأخير السياسي في المشتريات والاختناقات الإنتاجية . بالنسبة لراينميتال، أدى التأخير في تمرير الميزانية الفيدرالية الألمانية بعد تشكيل حكومة جديدة، بالإضافة إلى قمة الناتو في نهاية يونيو، إلى دفع العقود الجديدة إلى النصف الثاني من العام .

فشل ترجمة التعهدات إلى أرباح

لم تترجم تعهدات الناتو بزيادة الإنفاق بعد إلى زخم أرباح ملموس. المحللون والمستثمرون يشككون بشكل متزايد في أن الزيادة في التعهدات الحكومية ستظهر في بيانات الدخل ضمن إطار زمني يبرر التقييمات الحالية .

فقدان الزخم

لقد تآكلت قصة إعادة تقييم القطاع. بعد سنوات من التوصيات الصعودية، تحولت البنوك الكبرى إلى الحذر، وأعلنت الشركات نفسها عن نتائج مالية مخيبة للآمال حتى وهي تروج لآفاق الطلبات المستقبلية . حذر بنك سيتي من أن هدف الناتو المتمثل في إنفاق 5% من الناتج المحلي الإجمالي على الدفاع قد يكون "أفضل ما يمكن تحقيقه" لبعض الشركات، مشيرًا إلى أن "فرصة تحقيق مكاسب أعلى من هذه الأهداف ضئيلة، مع وجود بعض المخاطر من الجانب الآخر" .

التقلبات تقتل الإدراجات الجديدة

إن تعليق اكتتاب عام أولي بقيمة تتجاوز 12 مليار يورو مباشرة بسبب التقلبات القطاعية يظهر أنه حتى الشركات ذات رأس المال القوي والطلبيات الهائلة لا يمكنها جذب دعم السوق العام حتى تصبح قصة التنفيذ أكثر مصداقية .

الخلاصة

لم يكن البيع المكثف بعد قمة الناتو في يوليو 2026 رفضًا لزيادة الإنفاق الدفاعي بحد ذاتها، بل كان رفضًا للجدول الزمني. لقد رأى المستثمرون طلبيات متراكمة قياسية وسمعوا أهدافًا سياسية طموحة، لكن النتائج المالية الملموسة لم تتبع. وإلى أن يتمكن مقاولو الدفاع الأوروبيون من إثبات أن التعهدات السياسية تترجم إلى نمو أرباح يمكن التنبؤ به، فإن علاوة تقييم القطاع ستظل تحت الضغط.