بيرنشتاين: البيتكوين على طريق 150 ألف دولار رغم انهيار 54%.. لماذا يصفون السوق الهابط بـ "الأضعف تاريخياً"؟

التدفقات المؤسسية وصناديق المؤشرات: التراكم تحت السطح

لا يزال إجمالي التعرض في صناديق المؤشرات الفورية للبيتكوين (Spot Bitcoin ETFs) يقترب من 100 مليار دولار، مما يشير إلى أن الحائكين على المدى الطويل لا يستسلمون . خلال عام 2026 وحتى الآن، سجلت صناديق المؤشرات الفورية صافي تدفقات خارجة بلغ حوالي 2.6 مليار دولار من قاعدة أصول تبلغ حوالي 75 مليار دولار. تعتبر Bernstein هذا الرقم ضئيلاً نسبياً مقارنة بحجم التصحيح، وهو ما يتوافق مع مرحلة تراكم "مملة" وليس بيعاً جماعياً بدافع الذعر . في إحدى مراحل التعافي الأخيرة، رصدت Bernstein تدفقات داخلة جديدة بقيمة 1.1 مليار دولار إلى صناديق المؤشرات، وهو ما تستشهد به كدليل على أن المشترين المؤسسيين يغتنمون فرصة الانخفاضات . ترى الشركة أن الطلب المؤسسي أقوى مما تشير إليه المعنويات العامة، مشيرة إلى أن دورة 2025 قامت بدمج البيتكوين في التمويل التقليدي على نطاق غير مسبوق – وهو تحول هيكلي لم ينعكس .

تحولات جانب العرض: المعدنون الأميركيون وذخيرة Strategy

قام معدّنو البيتكوين الأميركيون المدرجون في البورصة بشكل متزايد بتنويع مصادر إيراداتهم من خلال استضافة مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، مما قلل الضغط لبيع البيتكوين المستخرج في السوق . لا تزال Strategy (المعروفة سابقاً بـ MicroStrategy) مشترياً صافياً للبيتكوين، وقد ساعد تراكمها في تعويض ضغط البيع من أكبر شركات التعدين المدرجة في البورصة الأميركية . أشارت Bernstein إلى أن تحول كبار المعدنين الأميركيين إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أدى فعلياً إلى تقليل فائض العرض الذي عادة ما يفاقم الأسواق الهابطة . أظهرت أساسيات الشبكة (قوة التجزئة، تعديلات الصعوبة) مرونة، حيث تعافت قوة التجزئة بعد انخفاض بنحو 10% من ذروتها، وفقاً لبيانات CoinShares .

التطورات التنظيمية: رياح مواتية هيكلية

تم التوقيع على قانون GENIUS Act، وهو الإطار الأميركي للعملات المستقرة، ليصبح قانوناً في يوليو 2025، مما خلق نظاماً تنظيمياً اتحادياً للعملات المستقرة المستخدمة في الدفع وأوضح أنها ليست أوراقاً مالية . في 17 مارس 2026، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) إرشادات مشتركة تصنف الأصول المشفرة إلى خمس فئات – مع تصنيف البيتكوين والإيثيريوم كـ "سلع رقمية" – مما يوفر أوضح تصنيف تنظيمي في التاريخ الأميركي . أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) قاعدة مقترحة من 376 صفحة في مايو 2026 تحدد ترخيص العملات المستقرة، ومتطلبات الاحتياطي، ومن هو المؤهل ليكون مصدراً مسموحاً للعملات المستقرة .

تتوقع Bernstein الآن "دورة فائقة للترميز" في 2026، مع توقعات بنمو المعروض من العملات المستقرة بنسبة 56% على أساس سنوي ليصل إلى 420 مليار دولار، وأكثر من مضاعفة ترميز الأصول الحقيقية – وهو اتجاه كلي تعتقد أنه سيرفع البيتكوين كأصل رقمي أساسي . وتجادل بأن الولايات المتحدة تحركت بشكل حاسم نحو أن تصبح المركز العالمي للعملات المشفرة، مما يقلل من المخاطر التنظيمية طويلة الأجل .

الخلاصة: جوهر الفرضية

تستند قناعة Bernstein إلى الرأي القائل بأن التصحيح الحالي أقل عمقاً من نظيراته التاريخية، ويفتقر إلى المحفزات النظامية، ويحدث على خلفية بنية تحتية مؤسسية ناضجة، وضغط عرض عضوي متراجع من المعدنين، والبيئة التنظيمية الأميركية الأكثر ملاءمة في التاريخ. تتوقع الشركة ذروة الدورة عند 200,000 – 250,000 دولار بعد عام 2026، مع 150,000 دولار كهدف وسيط لنهاية العام – وهو المستوى الذي لا يزال يتطلب أكثر من مضاعفة من حوالي 64,000 دولار .