انقلاب تجارة الكاري في الأسواق الناشئة: لماذا يتخلى المتداولون عن الدولار لصالح اليورو والفرنك والين؟

كانت قاعدة تجارة الكاري التقليدية بسيطة: اقتراض الدولار الأميركي الرخيص لشراء عملات الأسواق الناشئة ذات العائد المرتفع. لكن هذه القاعدة انقلبت رأساً على عقب. مع بلوغ الدولار أعلى مستوى في 13 شهراً في يونيو 2026 بفعل توقعات رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة مجدداً، أصبح الاقتراض بالدولار يحمل مخاطر سعر صرف باهظة . البنوك الكبرى ومديرو الأصول يتكيفون عبر تمويل مراكزهم باليورو والفرنك السويسري والين بدلاً من ذلك. إليك دليل اللعبة الجديد، والعملات الرابحة، ولماذا قد يشكل اليوان الصيني نقطة تحول.

دليل التمويل الجديد: اليورو والفرنك والين تحل محل الدولار

التغيير الجوهري واضح: متداولو الكاري يقترضون بعملات مجموعة العشر (G10) منخفضة العائد - اليورو والفرنك السويسري والين الياباني - لتمويل مراكزهم ذات العائد المرتفع في الأسواق الناشئة، متجنبين بالكامل تكاليف الاقتراض بالدولار .

• الين الياباني (JPY): عملة التمويل الكلاسيكية. أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان تجعله خياراً دائماً. يشير ستاندرد تشارترد إلى أن صفقات الكاري التي تقترض بالين والفرنك لشراء أصول أعلى عائداً لا تزال شائعة .
• الفرنك السويسري (CHF): يستخدمه المتداولون بشكل متزايد كبديل للين. تصف ستيت ستريت وسيتي غروب الفرنك بأنه الخيار الأول لتمويل صفقات الكاري، خاصة بعد خفض البنك الوطني السويسري لأسعار الفائدة . لكن الخطر الأكبر: ارتفاع مفاجئ للفرنك كملاذ آمن. يمكن للفرنك أن يقفز فجأة أثناء الضغوط الجيوسياسية، مما يدمر الصفقة فوراً. في أبريل 2025، ارتفع الفرنك بأكثر من 7% مقابل الدولار في غضون أسابيع .
• اليورو (EUR): يكتسب اليورو زخماً كعملة تمويل. انخفضت تقلبات زوج اليورو/دولار إلى حوالي 5.6% من ذروة تجاوزت 12%، مما يجعل اليورو عملة اقتراض أكثر قابلية للتنبؤ . يوصي كل من غولدمان ساكس وجي بي مورغان باقتراض اليورو لشراء عملات أكثر خطورة . كما يشير البنك المركزي الأوروبي (ECB) إلى دور دولي متزايد لليورو في الأسواق المالية .

تجارة الكاري الممولة بالدولار القديمة انقلبت إلى حد كبير. الآن، المتداولون يبيعون على المكشوف اليورو والفرنك والين ويشترون عملات الأسواق الناشئة ذات العائد المرتفع، محققين أرباحاً من فرق سعر الفائدة مع تجنب تكاليف الاقتراض بالدولار .

عملات الدول المصدرة للسلع الأساسية تتفوق على غيرها

عادت تجارة الكاري بقوة في 2026 مدفوعة بارتفاع أسعار النفط الخام والسلع الأساسية. أسعار السلع المرتفعة تعزز عملات الدول المصدرة عبر إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة وشروط التبادل التجاري قوية .

أفضل العملات المستهدفة أداءً:

• الريل البرازيلي (BRL): هدف مفضل ذو عائد مرتفع. سعر الفائدة الأساسي المرتفع في البرازيل يوفر فرق عائد كبير، وتستفيد العملة من صادرات السلع القوية .
• الراند الجنوب أفريقي (ZAR): خيار أساسي لعملات السلع الأساسية، مستفيداً من ارتفاع أسعار السلع والعوائد الجذابة .
• البيزو الكولومبي (COP) والبيزو المكسيكي (MXN): أيضاً من بين عملات الكاري المفضلة في الأسواق الناشئة، مدعومة بصادرات السلع وأسعار الفائدة المرتفعة نسبياً . عملات أميركا اللاتينية تتفوق الآن بشكل ملحوظ على بقية الأسواق الناشئة في كل من سوق الصرف والدخل الثابت .

الأرقام تدعم ذلك. قفز مؤشر تتبع تجارة الكاري في الأسواق الناشئة بأكثر من 3% من أدنى مستوى له في مارس 2026، وتظهر مؤشرات تقلب جي بي مورغان أن عملات الأسواق الناشئة كانت أكثر استقراراً من نظرائها في مجموعة السبع (G7) لما يقرب من 200 يوم متتالي - وهو سلسلة تدعم استمرار عوائد الكاري .

لماذا اليوان الصيني هو أكبر خطر على الاستراتيجية

اليوان الصيني (CNY/CNH) هو بطاقة برية هيكلية يمكن أن تعطل تجارة الكاري بأكملها في الأسواق الناشئة. فهو أكبر من أن يتم تجاهله وأكثر سياسية من أن يتم التنبؤ به.

• السيطرة المحكمة للبنك المركزي الصيني (PBOC) تقتل الكاري. يتحكم البنك المركزي في وتيرة ارتفاع اليوان عمداً لحماية المصدرين. هذا المعدل المقنن "يحيد أي فوائد من الاحتفاظ بالدولار ذي العائد الأعلى" ويحد من تدفقات الكاري المضاربة . لا يمكن للمتداولين بيع اليوان على المكشوف بشكل موثوق لتحقيق الكاري، مما يزيل عملة كبيرة وسائلة من مجموعة الفرص.
• انخفاض التقييم يخلق تشويهاً. وجد تقييم صندوق النقد الدولي في يوليو 2025 أن اليوان مقوم بأقل من قيمته بنسبة 8.5% . وتضعه تقديرات غولدمان ساكس عند 25% أقل من قيمته في توقعات 2026 . أي ارتفاع مفاجئ وأكثر حدة - سواء بسبب ضغوط سياسية أو تحول في السياسة - قد يؤدي إلى إعادة تقييم مجمع العملات الآسيوية بأكمله، مما يضغط على عوائد الكاري في جميع أنحاء المنطقة.
• دفع الصين الأكثر طموحاً للتدويل. أسقطت بكين كلمة "بحذر" من خطتها لتدويل اليوان 2026-2030، مما يشير إلى دفع أكثر عدوانية لتعزيز البصمة العالمية لليوان . يمكن أن يؤدي تسريع تدويل اليوان إلى خلق سبل تمويل أو تحوط جديدة تعيد تشكيل أزواج الكاري التقليدية، أو قد يؤدي إلى مزيد من التقلبات إذا فتحت الصين حسابها الرأسمالي بشكل أكبر.
• مخاطر العدوى. إذا انخفضت قيمة اليوان بشكل غير متوقع (لتعزيز الصادرات وسط ضغوط التعريفات الجمركية)، فقد يسحب معه عملات آسيوية أخرى في الأسواق الناشئة، مما يمحي مراكز الكاري في جميع أنحاء المنطقة. يشير آر بي سي (RBC) إلى أن دور اليوان كعملة مرتكزة للمنطقة يعني أن ارتفاعه يمهد الطريق للمنطقة بأكملها . يلعب اتجاه اليوان دوراً مهيمناً في تقييم العديد من عملات الأسواق الناشئة.

الخلاصة: أي استراتيجية كاري للأسواق الناشئة يجب أن تأخذ في الاعتبار إجراءات البنك المركزي الصيني. أي انخفاض مفاجئ للدفاع عن الصادرات، أو ارتفاع أسرع تحت ضغط التدويل، يمكن أن يغير فجأة مشهد العملات بأكمله في الأسواق الناشئة.