غولدمان ساكس يتراجع عن توقعاته بضعف الدولار: توقعات جديدة ومحركات رئيسية ومخاطر السوق

لم يتخلَّ غولدمان ساكس تمامًا عن نظريته الهبوطية للدولار، لكن سلسلة المراجعات الهامة التي أجراها خلال 2025-2026 تمثل تراجعًا واضحًا عن سردية "الضعف الواسع والمستدام للدولار" التي تبنّاها في بداية 2025. جاء هذا التحول مدفوعًا ببيانات اقتصادية أمريكية أقوى من المتوقع، وتحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد، وتراجع فرضية "نهاية الاستثنائية الأمريكية" التي كانت أساس التوقعات السابقة .

ما الذي أدى إلى هذا التراجع؟

التراجع عن توقعات ضعف الدولار الواسع جاء مدفوعًا بعدة عوامل متقاربة:

• سوق عمل أمريكي أقوى من المتوقع كان المحفز الرئيسي. بحلول يونيو 2026، لم يعد اقتصاديو غولدمان ساكس يتوقعون أي خفض لسعر الفائدة من الفيدرالي في 2026، مما دفع آخر تخفيضين متوقعين إلى عام 2027 . هذا قوّض بشكل مباشر الفرضية الأساسية بأن الفيدرالي سيخفف السياسة النقدية بقوة مما يضعف الدولار.
• تحول الفيدرالي نحو التشدد النقدي بعد أن أبقى على أسعار الفائدة عند 5.25%–5.50% في يونيو 2026، راجع غولدمان ساكس توقعاته إلى خفض واحد فقط بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر 2026، متخليًا عن التوقعات السابقة بتخفيضات متعددة .
• تراجع فرضية "نهاية الاستثنائية الأمريكية" لعبت دورًا محوريًا. ففي أبريل 2025، أعلن غولدمان ساكس أن "الاستثنائية الأمريكية" قد انتهت، مستشهدًا بالرسوم الجمركية وعدم اليقين في السياسات ومخاوف الركود كمبرر لانخفاض هيكلي في الدولار . لكن بحلول منتصف 2026، أثبت الاقتصاد الأمريكي مرونة أكبر من المتوقع، مما فرض إعادة معايرة للتوقعات.
• تأثير أقل للرسوم الجمركية والتخفيضات الضريبية ساهم أيضًا في هذا التحول. ففي توقعات يوليو 2026، يشير غولدمان ساكس إلى أن الولايات المتحدة ستتفوق على النمو العالمي (2.6% مقابل 2.0%) بفضل تقليل أثر الرسوم الجمركية والتخفيضات الضريبية وتيسير الأوضاع المالية – وكلها عوامل داعمة للدولار .
• تضييق نطاق "صدمة العرض" غيّر التوقعات. فبحلول أبريل 2026، أشار غولدمان ساكس إلى أن صدمة العرض غير المتوقعة من اضطرابات الشرق الأوسط كانت أخف من المتوقع، مما جعل حالة ضعف الدولار تبدو متأخرة وليست وشيكة .

التوقعات الجديدة للعملات

تعكس أحدث التوقعات المعروفة لغولدمان ساكس هبوطًا أقل حدة وأكثر تأخيرًا للدولار مما كان متوقعًا سابقًا:

التوقع	السابق (2025-أوائل 2026)	مراجعة منتصف 2026
زوج EUR/USD (12 شهرًا)	1.20 (أبريل 2025)	نطاق ~1.15–1.18 متوقع؛ "النصف الأول متقلب، النصف الثاني ضمن نطاق"
مؤشر الدولار (DXY)	انخفاض حاد على "نهاية الاستثنائية"	جانبي إلى ضعف طفيف؛ لا يزال مبالغًا في قيمته بنحو 15% لكن الهبوط أقل حدة
مسار سعر الفائدة الفيدرالي	تخفيضات تبدأ مارس/يونيو 2026، بمعدل نهائي 3–3.25%	لا تخفيضات في 2026؛ التخفيضات متوقعة الآن في يونيو وديسمبر 2027
النظرة العامة للدولار	هيكلية هبوطية، ضعف مستدام	"هبوط مختلف للدولار" — لا يزال هبوطيًا لكن أقل حدة وأكثر تدريجية

يُلخّص تقرير يناير 2026 بعنوان "هبوط مختلف للدولار" هذا التحول: الدولار انخفض بشكل حاد في 2025 ولا يزال مبالغًا في قيمته بنحو 15%، لكن من المتوقع أن يكون الهبوط في 2026 أقل حدة مما كان متوقعًا سابقًا .

المحركات الرئيسية وراء المراجعة

1. سوق العمل الأمريكي المرن — دفع أداء الوظائف الأقوى من المتوقع غولدمان ساكس إلى التخلي تمامًا عن توقعات خفض الفيدرالي لسعر الفائدة في 2026 .
2. التضخم الثابت — ارتفاع الأسعار وتوقعات التضخم أجبر الفيدرالي على التمسك بموقفه، مع توقع وحدة إدارة أصول غولدمان ساكس أن البنك المركزي الأوروبي سيرفع أسعار الفائدة .
3. نمو أمريكي أقوى — يتوقع غولدمان ساكس الآن نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة 2.6% في 2026 مقابل 2.0% في تقديرات الإجماع، مدعومًا بالتخفيضات الضريبية وتقليل أثر الرسوم الجمركية .
4. تراجع مخاوف الركود — بيئة "غير ركودية" تعني تأجيل تخفيضات الفيدرالي، مما يزيل دافعًا رئيسيًا للرهانات الهبوطية السابقة على الدولار .
5. تباين النمو العالمي — أداء بقية دول العالم أفضل من المتوقع، لكن الولايات المتحدة لا تزال تتفوق، مما يخلق صورة أكثر توازنًا بدلاً من صورة سلبية أحادية الجانب للدولار .

الانقسام في النظرة المستقبلية للدولار

النظرة المستقبلية منقسمة بشدة عبر الآفاق الزمنية وبين مكاتب غولدمان ساكس المختلفة:

• على المدى القصير (النصف الأول 2026): وصف غولدمان ساكس الدولار بأنه "متقلب" في النصف الأول و"ضمن نطاق" في النصف الثاني . بعض المذكرات الداخلية أشارت إلى أن تحول الفيدرالي للتشدد يمكن أن يعزز الدولار على المدى القريب باعتباره "علاوة مصداقية" .
• على المدى المتوسط (2026-2027): لا يزال هبوطيًا، لكن الهبوط "أقل حدة" و"مختلف" — وليس الانهيار الواسع الذي كان متوقعًا سابقًا .
• على المدى الطويل الهيكلي: لا يزال غولدمان ساكس يعتقد أن الدولار مبالغ في قيمته بنحو 15% وأن الطلب على الأصول الأمريكية يتضاءل . لقد انكسر الاتجاه الصعودي متعدد السنوات للدولار .
• الانقسام الداخلي: يحافظ فريق استراتيجيات العملات في البنك (تريفيدي، كاهيل) على نظرة هيكلية هبوطية طويلة الأجل ، بينما قام اقتصاديوه (هاتزيوس، ميريكل) بمراجعة توقعات الفيدرالي بشكل كبير نحو الأعلى، مما يحد بشكل مباشر من النظرة الهبوطية للعملات . حتى أن نشرة "نبض السوق" لوحدة إدارة أصول غولدمان ساكس لشهر يونيو 2026 أشارت إلى قوة محتملة للدولار من تحول اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح نحو التشدد .

المخاطر المرتبطة

هناك عدة عوامل خطر يمكن أن تعطل هذه التوقعات:

• مخاطر التصعيد الجمركي: يمكن أن تؤدي التوترات التجارية المتجددة إلى إحياء مخاوف الركود والتقلبات، لكنها قد تكون أيضًا سلبية للدولار إذا أضرت بالنمو الأمريكي بشكل غير متناسب .
• مخاطر الطاقة / صدمة العرض: تظل اضطرابات الشرق الأوسط متغيرًا رئيسيًا غير متوقع؛ يمكن لصدمة عرض كبيرة أن تقلب توقعات التضخم وأسعار الفائدة .
• مخاطر سوء التواصل من الفيدرالي: إذا تحول الفيدرالي إلى التيسير في وقت أقرب مما يتوقعه غولدمان ساكس الآن، يمكن أن يستأنف الدولار انخفاضه بشكل أسرع.
• سلوك "عملة المخاطرة": حذر غولدمان ساكس من أن الدولار قد يستمر في التداول كعملة عالية المخاطر، مما يكسر علاقته التقليدية كملاذ آمن المرتبط بأسواق الأسهم .
• تباين النمو العالمي: يمكن لنمو أقوى لبقية دول العالم أن يسرّع ضعف الدولار على الرغم من تأجيل تخفيضات الفيدرالي.

السياق الأوسع للسوق

أنهى مؤشر الدولار DXY عام 2025 منخفضًا بنحو 9%، مما يعكس صدمة الرسوم الجمركية وتراجع سردية الاستثنائية . كان إجماع وول ستريت في أواخر 2025 على أن الدولار سيستأنف هبوطه في 2026 مع استمرار الفيدرالي في التخفيف — وهي نظرة تم تقويضها جزئيًا بقوة سوق العمل . شارك دويتشه بنك وبنوك كبرى أخرى توقعات مماثلة لدولار أضعف في 2026، وكلها تواجه مخاطر صعودية مماثلة الآن . تحولت بيئة العملات الأجنبية الأوسع من اتجاه مهيمن للدولار في 2024-2025 إلى سوق أكثر تجزؤًا وقائمة على القيمة النسبية، حيث تلعب بيانات النشاط الاقتصادي وتباين سياسات البنوك المركزية دورًا أكبر .