انهيار سوق السندات اليابانية: العائد القياسي عند 2.81% يثير الذعر

قفز عائد السندات الحكومية اليابانية基準 لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة إلى 2.81% في 3 يوليو 2026، مسجلاً أعلى مستوى له في 29 عامًا (منذ مايو 1997) . لم يكن هذا التحرك الدراماتيكي مدفوعًا بحدث واحد، بل بتقاء قوى جبارة: سياسة مالية توسعية بقوة في ظل رئيسة الوزراء ساناي تاكايشي، ودورة التشديد النقدي الأكثر عدوانية من بنك اليابان منذ التسعينيات، والتآكل الهيكلي لقاعدة المشترين التقليديين للسوق .

إليك كيف ساهم كل عامل في موجة البيع وما يعنيه ذلك لمشهد الاقتراض في اليابان.

التوسع المالي: "اقتصاد تاكايشي" (Sanaenomics) يثير الذعر في أسواق السندات

رئيسة الوزراء ساناي تاكايشي، التي تولت منصبها في أكتوبر 2025، حملت راية كسر "التقشف المالي المفرط" لإنعاش الاقتصاد . كشفت حكومتها عن ميزانية أولية قياسية بقيمة 122.3 تريليون ين (786 مليار دولار) للسنة المالية 2026، بزيادة 6.3% عن العام السابق . لتمويل هذه الميزانية، تخطط الحكومة لإصدار سندات جديدة بقيمة 29.6 تريليون ين .

تتضمن الخطة المالية لتاكايشي حزمة تحفيز بقيمة 21.3 تريليون ين (~3.7% من الناتج المحلي الإجمالي) تركز على الدفاع والذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات ودعم تكاليف المعيشة، بالإضافة إلى اقتراح بتعليق ضريبة الاستهلاك البالغة 8% على الطعام لمدة عامين . هذه الإشارات، بالإضافة إلى مزاد ضعيف للسندات لأجل 10 سنوات عزز المخاوف بشأن ارتفاع الاقتراض الحكومي، دفعت العوائد مباشرة نحو 2.8% . وفقًا لشبكة CNBC، كان المستثمرون يرفعون "الأعلام الحمراء" بشأن تصريحات ميزانية تاكايشي منذ أوائل عام 2026 . توقع خبراء الاقتصاد في بنك BNP Paribas أن تؤدي سياسات تاكايشي المالية التوسعية إلى زيادة التضخم وتسريع رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان .

رفع بنك اليابان لسعر الفائدة إلى 1% في يونيو 2026: خطوة تشديد تاريخية

في 15-16 يونيو 2026، رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.0% — وهو أعلى مستوى منذ عام 1995 — في خطوة تاريخية لتطبيع السياسة النقدية . تم القرار بأغلبية 7-1، وتم تنفيذه حتى مع وجود المحافظ كازو أويدا في المستشفى .

أشار بيان بنك اليابان إلى الاستعداد لمزيد من التشديد، حيث أظهر ملخص اجتماع يونيو أن بعض أعضاء المجلس دعوا إلى تشديد أسرع لمكافحة مخاطر التضخم الناجمة عن صدمة أسعار الطاقة بسبب الحرب في إيران . أدت هذه الإشارة إلى "ارتفاع لفترة أطول" إلى إعادة تسعير منحنى عوائد السندات الحكومية اليابانية بالكامل صعودًا . كما قرر البنك المركزي إيقاف خفض مشترياته من السندات اعتبارًا من أبريل 2027، مما يعني انسحابه كأكبر مشترٍ، مما أجبر السوق على استيعاب كمية أكبر بكثير من المعروض وحده، مما ضاعف من تقلبات العوائد .

ارتفاع العوائد عبر جميع آجال الاستحقاق

لم يقتصر البيع على السندات لأجل 10 سنوات. فقد ارتفع عائد السندات لأجل 20 عامًا إلى 3.511% في 13 مايو، وهو أعلى مستوى له منذ عام 1996 . وقفز عائد السندات لأجل 40 عامًا بمقدار 27 نقطة أساس إلى 4.215% في يناير 2026، متداولًا عند أعلى مستوى له منذ إصدار هذا الأجل في عام 2007 . كما تجاوز عائد السندات لأجل 30 عامًا حاجز 4% في أواخر مايو . يعكس هذا التسعير عبر منحنى العوائد بالكامل فقدانًا هيكليًا لدور اليابان كمرتكز للعوائد المنخفضة عالميًا .

توقعات بنك BNP Paribas لسعر الفائدة النهائي عند 2.5%

في 3 يوليو 2026 — وهو اليوم نفسه الذي بلغ فيه عائد السندات لأجل 10 سنوات 2.81% — قام بنك BNP Paribas بمراجعة توقعاته لسعر الفائدة النهائي في اليابان من 2.0% إلى 2.5% . يتوقع الخبير الاقتصادي ريوتارو كونو أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرة واحدة كل أربعة إلى خمسة أشهر تقريبًا، ليصل إلى 1.25% بنهاية عام 2026، و2.0% بنهاية عام 2027، و2.5% بحلول سبتمبر 2028 . أدى هذا التوقع المعدل إلى مزيد من الضغط على سوق السندات، حيث يقوم المستثمرون بتسعير سعر فائدة نهائي أعلى بكثير مما كان مفترضًا سابقًا.

تحول الشركات نحو السندات القابلة للتحويل

لم يتم التحقق بشكل مستقل من عروض السندات القابلة للتحويل المحددة من قبل شركات مثل كاواساكي للصناعات الثقيلة ونيبون ستيل من المواد المصدرة المتاحة. ومع ذلك، فإن النمط الأوسع نطاقًا — ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية مما يجعل الديون التقليدية للشركات أكثر تكلفة، مما يدفع الشركات نحو أدوات مرتبطة بالأسهم — يتوافق مع مشهد التشديد الذي تصفه جميع المصادر.

السلسلة السببية التي كسرت سوق السندات

• خطط التوسع المالي لتاكايشي (ميزانيات قياسية، مقترحات خفض الضرائب) ترفع مخاطر العرض من إصدارات السندات الحكومية الجديدة وعلاوة المخاطرة على مخزون الديون اليابانية الضخم بالفعل .
• رفع بنك اليابان لسعر الفائدة في يونيو وإشارته الصريحة بمزيد من التشديد يعيد تسعير سعر الفائدة الخالي من المخاطر عبر جميع آجال الاستحقاق .
• قيام بنك اليابان بتقليص مشترياته من السندات يزيل أكبر مشترٍ هيكلي، مما يجبر السوق الخاصة على استيعاب المعروض بعوائد أعلى .
• توقعات بنك BNP Paribas بسعر فائدة نهائي عند 2.5% تمدد أفق زيادات الأسعار، مما يسحب توقعات العوائد المستقبلية إلى التسعير الحالي .
• النتيجة التراكمية هي أسوأ موجة بيع للسندات اليابانية منذ ما يقرب من 30 عامًا، حيث تصل العوائد إلى مستويات لم نشهدها منذ ما قبل "العقود المفقودة" من الانكماش في البلاد .