الين الياباني عند أدنى مستوى في 40 عامًا: تداعيات على السندات الأمريكية والأسواق العالمية

ديناميكيات صفقة الكاري تريد. يواصل المستثمرون اقتراض الين بأسعار فائدة منخفضة للغاية واستثماره في أصول دولارية ذات عوائد أعلى، مما يخلق ضغط بيع هيكليًا على الين. هذه المراكز ضخمة — وهشة .

رياح معاكسة محلية. سجلت عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 40 عامًا مستويات قياسية مرتفعة في أوائل 2026، كما أدى عدم اليقين السياسي المحلي (بما في ذلك الدعوة إلى انتخابات مبكرة من قبل رئيسة الوزراء تاكاييتشي) إلى تآكل الثقة في الين .

سؤال الـ 1.2 تريليون دولار: ماذا ستفعل اليابان بسندات الخزانة الأمريكية؟

اليابان هي أكبر حائض أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، حيث تملك حوالي 1.2 تريليون دولار من الديون الحكومية الأمريكية في نهاية عام 2024 . هذه المحفظة أصبحت الآن محور المخاطر في الأسواق العالمية.

إذا تدخلت اليابان لدعم الين، فمن المرجح أن تبيع سندات خزانة. في مايو 2024، انخفضت حيازات اليابان من الأوراق المالية الأجنبية بمقدار 50.4 مليار دولار، مما يشير إلى أنها باعت سندات حكومية أمريكية لتمويل تدخل قياسي بقيمة ~63 مليار دولار لدعم العملة — وهي خطوة أثارت تدقيقًا من واشنطن . إذا تدخلت طوكيو مرة أخرى وبحجم كبير، يتوقع المحللون جولة أخرى من بيع السندات الأمريكية، مما يرفع العوائد الأمريكية ويزيد ضغط العرض من مزادات الخزانة المستمرة .

حتى بدون تدخل رسمي، فإن الطلب الهيكلي على السندات الأمريكية يتغير. المستثمرون المؤسساتيون اليابانيون (صناديق التقاعد، شركات التأمين، البنوك) هم أكبر المشترين عبر الحدود للسندات الأمريكية. لكن الين الضعيف باستمرار يؤدي إلى تآكل العوائد المحوّطة (المتحوط ضد مخاطر العملة) على سندات الخزانة الأمريكية لهؤلاء المستثمرين، مما يعطيهم حافزًا لإعادة رؤوس الأموال إلى اليابان أو التحول إلى السندات الحكومية اليابانية ذات العوائد المحلية الأعلى . ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 2.3%، مما يجعل السندات اليابانية أكثر تنافسية مع السندات الأمريكية لأول مرة منذ عقود .

وكما ي总结 TD Economics: "تطبيع أسعار الفائدة في اليابان يقلل من الاستثمار الخارجي من قبل المستثمرين المحليين، خاصة شركات التأمين وصناديق التقاعد، مما يسحب مصدرًا رئيسيًا للطلب المستقر وطويل الأجل على سندات الخزانة الأمريكية."

مخاطر تفكك الكاري تريد: تكرار سيناريو 2024؟

أكبر خطر انهيار مفاجئ (flash crash) يأتي من صفقات الكاري تريد بالين. عندما يرتفع الين فجأة — بسبب تدخل، أو رفع مفاجئ لسعر الفائدة من بنك اليابان، أو حدث أوسع يؤدي إلى النفور من المخاطرة — فإن صفقات الكاري تريد ذات الرفع المالي تنهار بعنف، كما حدث في أغسطس 2024.

في ذلك الشهر، ارتفع الين بأكثر من 10% في غضون أيام، وانخفض مؤشر S&P Global Broad بنسبة 3.3% في يوم واحد، وهوى البيزو المكسيكي والدولار الأسترالي، وشهدت سندات الخزانة الأمريكية تقلبات شديدة . وثق بنك التسويات الدولية (BIS) أن صفقات الكاري تريد الممولة بالين قد وصلت إلى مستويات تاريخية بلغت حوالي 2 تريليون ين قبل الانهيار . حذر محللون في UBS و Barclays من أن الانهيار "لا يزال لديه مجال للمزيد" ويظل خطرًا نظاميًا .

في عام 2026، مع استمرار مراكز الكاري تريد الكبيرة والين عند أدنى مستوى في 40 عامًا، فإن خطر انهيار عنيف آخر مرتفع. وقد حذرت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما مرارًا من اتخاذ إجراءات ضد "التقلبات المفرطة"، والأسواق تستعد لاحتمال تكرار صدمة أغسطس 2024 .

تداعيات عالمية أوسع

• ارتفاع عوائد السندات الأمريكية. أي بيع مستمر للسندات الأمريكية من قبل اليابان سيدفع العوائد للارتفاع في جميع أنحاء العالم، مما يرفع تكاليف الاقتراض للحكومات والشركات والأسر .
• تشديد الأوضاع المالية العالمية. الدولار القوي والعوائد الأمريكية المرتفعة عادة ما تشدّدان الأوضاع المالية في الأسواق الناشئة، حيث يصبح الدين المقوم بالدولار أكثر تكلفة في خدمته.
• احتكاك جيوسياسي مع واشنطن. عمليات البيع الواسعة للسندات الأمريكية من قبل اليابان لن تكون مرحبًا بها من قبل وزارة الخزانة الأمريكية. في أوائل 2026، حذر وزير الخزانة سكوت بيسنت المسؤولين اليابانيين من أن عدم الاستقرار في سوق السندات اليابانية قد يؤثر على السندات الأمريكية .
• ضغط تخفيض تنافسي عبر آسيا. الين الأضعف يضغط على المنافسين التصديريين مثل الصين وكوريا الجنوبية للرد بسياسات عملة خاصة بهم، مما قد يؤدي إلى حرب عملة أوسع .

الخلاصة

الين عند أدنى مستوى في 40 عامًا ليست قصة تخص اليابان فقط. إن القناة الأكثر مباشرة لنقل التأثير إلى الأسواق العالمية تمر عبر محفظة اليابان البالغة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية. سواء من خلال بيع السندات لتمويل التدخل، أو الانسحاب الهيكلي للمستثمرين اليابانيين من السندات الأمريكية، فإن أكبر حائض أجنبي للديون الأمريكية أصبح مصدر خطر لسوق السندات. أي تصعيد — عبر انهيار صفقات الكاري تريد، أو تدخل رسمي، أو كليهما — قد يدفع العوائد الأمريكية للارتفاع، ويشدّد الأوضاع المالية العالمية، ويرتد عبر الأسهم والعملات في الأسواق الناشئة وأسواق الائتمان في جميع أنحاء العالم.