ما الذي قاد الصعود بنسبة 90%؟

كانت هناك قصة واحدة وراء الطفرة: البناء المادي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي . شهدت كل شركة مرتبطة ببناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — شركات تصنيع رقائق الذاكرة، وشركات أشباه الموصلات المنطقية المتقدمة، وموردي مسرعات الذكاء الاصطناعي — تدفقات ضخمة من رؤوس الأموال . اتجه المستثمرون إلى أسهم أشباه الموصلات في الأسواق الناشئة لأنها كانت تُعتبر أرخص وتقدم عوائد محتملة أكبر من أسهم الذكاء الاصطناعي الأميركية .

عززت التدفقات الرأسمالية القوية إلى الأسهم في الأسواق الناشئة الزخم، والتي بدأت بالفعل في التفوق على الأسواق المتقدمة في عام 2025 وحملت هذا القوة إلى عام 2026 . ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 24% في النصف الأول من عام 2026، بينما قفز مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 101.1% . حقق مؤشر FTSE Korea عائدًا يقارب 188% على مدى الأشهر الـ12 السابقة، مما يجعله أفضل سوق أسهم أداءً عالميًا .

انهيار أواخر يونيو/حزيران: سلسلة متتالية متعددة المراحل

لم تكن موجة البيع التي بدأت في أوائل يونيو/حزيران وتكثفت في أواخره حدثًا واحدًا، بل سلسلة من الصدمات المتراكمة .

المرحلة الأولى — خيبة أمل برودكوم وإعادة تسعير الفيدرالي (5-8 يونيو/حزيران)

في 5 يونيو/حزيران، أعلنت شركة برودكوم (Broadcom) عن تخلف في الإيرادات، مما أثر فورًا على موضوع أسهم الذكاء الاصطناعي . في نفس اليوم، أبلغ مكتب إحصاءات العمل الأميركي عن إضافة الاقتصاد 172,000 وظيفة غير زراعية — أي أكثر من ضعف ما كان يتوقعه الاقتصاديون والبالغ حوالي 80,000 وظيفة . دفع تقرير الوظائف الأقوى من المتوقع توقعات أسعار الفائدة إلى الارتفاع وأشعل موجة بيع واسعة في قطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة امتدت إلى الأسواق الآسيوية يوم الاثنين التالي، 8 يونيو/حزيران . انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بأكثر من 4.5% في جلسة واحدة، بقيادة أسهم أشباه الموصلات . سحب المستثمرون الأجانب ما يقدر بـ 27 مليار دولار من محافظ الأسواق الناشئة في مايو/أيار وأوائل يونيو/حزيران .

المرحلة الثانية — قلق تكاليف الذكاء الاصطناعي، وإلغاء الرافعة المالية القسري، وقواطع الدائرة (23-26 يونيو/حزيران)

بحلول 23 يونيو/حزيران، اشتدت موجة البيع بشكل كبير. انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 10.5%، بقيادة سامسونغ وإس كيه هاينكس، مما محى مكاسب أشهر . كان المنظمون الكوريون قد حذروا مسبقًا من المستويات القصوى لديون الهامش والاقتراض الفردي في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية . عندما ضربت موجة البيع، أدى إلغاء الرافعة المالية القسري إلى تضخيم الانخفاض، مما تسبب في سلسلة من التصفية . في 26 يونيو/حزيران، انخفض مؤشر MSCI لأسهم الأسواق الناشئة بنسبة تصل إلى 3.9% في يوم واحد، وهو أكبر انخفاض منذ 8 يونيو/حزيران . تلقت كوريا الجنوبية الضربة الأقسى: انخفض سهم كل من سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس بأكثر من 10% في مرحلة ما، مما دفع مؤشر كوسبي للانخفاض بنسبة تصل إلى 9% وتسبب في إيقاف التداول لمدة 20 دقيقة — وهو خامس إيقاف تداول تفرضه بورصة كوريا في عام 2026 .

تحول قلق تكاليف الذكاء الاصطناعي إلى حركة حقيقية لتجنب المخاطرة. أثارت إعلانات شركة أبل (Apple) عن زيادة الأسعار (بسبب نقص رقائق الذاكرة) مخاوف بشأن طلب المستهلكين على أجهزة الذكاء الاصطناعي المتميزة، مما أثار بدوره شكوكًا حول الطلب على الرقائق .

كيف أعاد تركيز أشباه الموصلات في الذكاء الاصطناعي تشكيل كوريا الجنوبية واليابان وتايوان

اشترك الصعود والانهيار في محرك مشترك: التركيز الشديد في حفنة من عمالقة أشباه الموصلات في الذكاء الاصطناعي.

كانت كوريا الجنوبية مركز الزلزال. أصبحت سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس محرك الارتفاعات القياسية لمؤشر كوسبي ومصدر انهياره بنسبة 10% تقريبًا . أصبح السوق ضيقًا بشكل خطير: عندما باع المستثمرون الأجانب أسهم الرقائق بقوة، انخفض المؤشر بأكمله بشكل حاد .

اتبعت تايوان نمطًا مشابهًا. كانت شركة TSMC (شركة تصنيع أشباه الموصلات التايوانية) من المستفيدين الأساسيين من الذكاء الاصطناعي، وأصبح سوق تايوان مركزًا بالمثل حول دورة رقائق الذكاء الاصطناعي، مما ضخم كلا من الاتجاه الصاعد والهابط . لاحظ استراتيجيو جيه بي مورغان أنه بعد العوائد السنوية المرتفعة، كانت ثلاثة أسهم فقط — سامسونغ للإلكترونيات، TSMC، وإس كيه هاينكس — مسؤولة عن الجزء الأكبر من المكاسب .

اليابان، على الرغم من تصنيفها كسوق متقدمة، لديها سلسلة توريد أشباه موصلات كثيفة التكنولوجيا (طوكيو إلكترون، أدفانتست، وغيرها من شركات معدات الرقائق) التي تم تداولها بشكل متزامن مع موضوع الذكاء الاصطناعي واجتاحتها كل من موجة الصعود والانخفاض .

المخاطر الهيكلية واضحة: عندما ترتبط أسواق متعددة بنفس دورة تقييم الذكاء الاصطناعي، يمكن أن يؤدي انعكاس في المعنويات إلى ضربها جميعًا في وقت واحد .

تحذيرات بلاك روك، وبنك أوف أميركا، وبنك التسويات الدولية

مع تطور الانهيار، بدأت الأصوات المؤسسية الكبرى في إصدار تحذيرات صريحة بشأن المخاطر الكامنة في صفقة الذكاء الاصطناعي.

بلاك روك (30 يونيو/حزيران): خفض أكبر مدير أصول في العالم نظرته لأسهم الأسواق الناشئة من "زيادة الوزن" إلى "محايد" . أشارت بلاك روك صراحة إلى مخاطر التركيز المتزايدة في الذكاء الاصطناعي في أسهم كوريا وتايوان، محذرة من أن التركيز الشديد في الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن يهز السوق الأوسع . كان هذا اعترافًا مؤسسيًا مباشرًا بأن البنية ذاتها التي قادت الصعود جعلت السوق عرضة للخطر.

حذر بنك أوف أميركا من تركيز الذكاء الاصطناعي منذ يناير/كانون الثاني 2026 على الأقل، عندما وصف البنك التركيز الكثيف لرأس المال المتدفق إلى الذكاء الاصطناعي بأنه يخلق "نقاط ضعف نظامية" واقترح "الاستثمار في التحول" كتحوط . بحلول فبراير/شباط، أصدر فريق استراتيجية الأسهم الأوروبية في بنك أوف أميركا مذكرة أعلن فيها أن "الشكوك حول ثورة الذكاء الاصطناعي بدأت في الظهور"، مع تحول سردية السوق من منظور "الصعود فقط" إلى مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي قد يدمر أرباح الشركات .

في وقت سابق، في أواخر عام 2025، جادلت سافيتا سابرامانيان من بنك أوف أميركا بأن هذه كانت "فقاعة هواء" وليست فقاعة كاملة — مما يعني فترة من التقلبات مدفوعة بارتفاع ديون مراكز البيانات وخيبة الأمل المحتملة في العوائد — لكنها حذرت المستثمرين من الاستعداد للتقلبات في عام 2026 . في مايو/أيار 2026، حذر المحلل مايكل هارتنيت من أن الإثارة المتزايدة المحيطة بأسهم الذكاء الاصطناعي تقود أسواق الأسهم الأميركية نحو مستويات من التركيز "تذكرنا ببعض أكثر فقاعات المضاربة أهمية في التاريخ" .

بنك التسويات الدولية (30 يونيو/حزيران): أصدر البنك تحذيرًا مؤطرًا تاريخيًا، قائلاً إن "حجم وسرعة طفرة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي المصحوبة بتوقعات بعوائد إنتاجية كبيرة تحمل تشابهًا مع هذه السوابق" . حذر البنك من أنه إذا خيبت عوائد الذكاء الاصطناعي الآمال، فإن طفرة الإنفاق الحالية يمكن أن تتحول إلى "كساد استثماري طويل الأمد"، مع تأثيرات متتابعة عبر النظام المالي . كما أشار البنك إلى أن طفرة الذكاء الاصطناعي تتكشف من خلال نظام بيئي شديد التركيز من مقدمي الخدمات فائقة السحابة (hyperscalers)، والموردين، والمقرضين من القطاع الخاص المرتبطين بالديون وترتيبات التمويل المعتمة بشكل متزايد .

ماذا بعد: النظرة المستقبلية للنصف الثاني من 2026

يدخل قطاع التكنولوجيا في الأسواق الناشئة النصف الثاني من عام 2026 مع خلفية قياسية في النصف الأول، ولكن أيضًا مع تركيز شديد، وتقييمات مرتفعة، وخطر إلغاء الرافعة المالية القسري، وتحذيرات صريحة من بلاك روك، وبنك أوف أميركا، وبنك التسويات الدولية . أظهر انهيار أواخر يونيو/حزيران مدى سرعة تفكك الصفقة الساخنة عندما تضرب صدمات متعددة في وقت واحد. يعني عدم وجود عمق في السوق أن أي أخبار سلبية أخرى عن الذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي إلى انخفاض متتالي آخر .

سيراقب المستثمرون ثلاثة أمور عن كثب: ما إذا كانت أرباح الذكاء الاصطناعي (خاصة من شركات الرقائق) يمكن أن تبرر التقييمات المتبقية؛ وما إذا كان المنظمون في كوريا وأماكن أخرى سيشددون قواعد الإقراض بالهامش لمنع تكرار سلسلة إلغاء الرافعة المالية القسرية؛ وما إذا كان السوق سيبدأ في التوسع إلى ما وراء حفنة أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة التي هيمنت على النصف الأول من العام .

ما الذي قاد الصعود بنسبة 90%؟

كانت هناك قصة واحدة وراء الطفرة: البناء المادي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي . شهدت كل شركة مرتبطة ببناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — شركات تصنيع رقائق الذاكرة، وشركات أشباه الموصلات المنطقية المتقدمة، وموردي مسرعات الذكاء الاصطناعي — تدفقات ضخمة من رؤوس الأموال . اتجه المستثمرون إلى أسهم أشباه الموصلات في الأسواق الناشئة لأنها كانت تُعتبر أرخص وتقدم عوائد محتملة أكبر من أسهم الذكاء الاصطناعي الأميركية .

عززت التدفقات الرأسمالية القوية إلى الأسهم في الأسواق الناشئة الزخم، والتي بدأت بالفعل في التفوق على الأسواق المتقدمة في عام 2025 وحملت هذا القوة إلى عام 2026 . ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 24% في النصف الأول من عام 2026، بينما قفز مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 101.1% . حقق مؤشر FTSE Korea عائدًا يقارب 188% على مدى الأشهر الـ12 السابقة، مما يجعله أفضل سوق أسهم أداءً عالميًا .

انهيار أواخر يونيو/حزيران: سلسلة متتالية متعددة المراحل

لم تكن موجة البيع التي بدأت في أوائل يونيو/حزيران وتكثفت في أواخره حدثًا واحدًا، بل سلسلة من الصدمات المتراكمة .

المرحلة الأولى — خيبة أمل برودكوم وإعادة تسعير الفيدرالي (5-8 يونيو/حزيران)

في 5 يونيو/حزيران، أعلنت شركة برودكوم (Broadcom) عن تخلف في الإيرادات، مما أثر فورًا على موضوع أسهم الذكاء الاصطناعي . في نفس اليوم، أبلغ مكتب إحصاءات العمل الأميركي عن إضافة الاقتصاد 172,000 وظيفة غير زراعية — أي أكثر من ضعف ما كان يتوقعه الاقتصاديون والبالغ حوالي 80,000 وظيفة . دفع تقرير الوظائف الأقوى من المتوقع توقعات أسعار الفائدة إلى الارتفاع وأشعل موجة بيع واسعة في قطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة امتدت إلى الأسواق الآسيوية يوم الاثنين التالي، 8 يونيو/حزيران . انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بأكثر من 4.5% في جلسة واحدة، بقيادة أسهم أشباه الموصلات . سحب المستثمرون الأجانب ما يقدر بـ 27 مليار دولار من محافظ الأسواق الناشئة في مايو/أيار وأوائل يونيو/حزيران .

المرحلة الثانية — قلق تكاليف الذكاء الاصطناعي، وإلغاء الرافعة المالية القسري، وقواطع الدائرة (23-26 يونيو/حزيران)

بحلول 23 يونيو/حزيران، اشتدت موجة البيع بشكل كبير. انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 10.5%، بقيادة سامسونغ وإس كيه هاينكس، مما محى مكاسب أشهر . كان المنظمون الكوريون قد حذروا مسبقًا من المستويات القصوى لديون الهامش والاقتراض الفردي في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية . عندما ضربت موجة البيع، أدى إلغاء الرافعة المالية القسري إلى تضخيم الانخفاض، مما تسبب في سلسلة من التصفية . في 26 يونيو/حزيران، انخفض مؤشر MSCI لأسهم الأسواق الناشئة بنسبة تصل إلى 3.9% في يوم واحد، وهو أكبر انخفاض منذ 8 يونيو/حزيران . تلقت كوريا الجنوبية الضربة الأقسى: انخفض سهم كل من سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس بأكثر من 10% في مرحلة ما، مما دفع مؤشر كوسبي للانخفاض بنسبة تصل إلى 9% وتسبب في إيقاف التداول لمدة 20 دقيقة — وهو خامس إيقاف تداول تفرضه بورصة كوريا في عام 2026 .

تحول قلق تكاليف الذكاء الاصطناعي إلى حركة حقيقية لتجنب المخاطرة. أثارت إعلانات شركة أبل (Apple) عن زيادة الأسعار (بسبب نقص رقائق الذاكرة) مخاوف بشأن طلب المستهلكين على أجهزة الذكاء الاصطناعي المتميزة، مما أثار بدوره شكوكًا حول الطلب على الرقائق .

كيف أعاد تركيز أشباه الموصلات في الذكاء الاصطناعي تشكيل كوريا الجنوبية واليابان وتايوان

اشترك الصعود والانهيار في محرك مشترك: التركيز الشديد في حفنة من عمالقة أشباه الموصلات في الذكاء الاصطناعي.

كانت كوريا الجنوبية مركز الزلزال. أصبحت سامسونغ للإلكترونيات وإس كيه هاينكس محرك الارتفاعات القياسية لمؤشر كوسبي ومصدر انهياره بنسبة 10% تقريبًا . أصبح السوق ضيقًا بشكل خطير: عندما باع المستثمرون الأجانب أسهم الرقائق بقوة، انخفض المؤشر بأكمله بشكل حاد .

اتبعت تايوان نمطًا مشابهًا. كانت شركة TSMC (شركة تصنيع أشباه الموصلات التايوانية) من المستفيدين الأساسيين من الذكاء الاصطناعي، وأصبح سوق تايوان مركزًا بالمثل حول دورة رقائق الذكاء الاصطناعي، مما ضخم كلا من الاتجاه الصاعد والهابط . لاحظ استراتيجيو جيه بي مورغان أنه بعد العوائد السنوية المرتفعة، كانت ثلاثة أسهم فقط — سامسونغ للإلكترونيات، TSMC، وإس كيه هاينكس — مسؤولة عن الجزء الأكبر من المكاسب .

اليابان، على الرغم من تصنيفها كسوق متقدمة، لديها سلسلة توريد أشباه موصلات كثيفة التكنولوجيا (طوكيو إلكترون، أدفانتست، وغيرها من شركات معدات الرقائق) التي تم تداولها بشكل متزامن مع موضوع الذكاء الاصطناعي واجتاحتها كل من موجة الصعود والانخفاض .

المخاطر الهيكلية واضحة: عندما ترتبط أسواق متعددة بنفس دورة تقييم الذكاء الاصطناعي، يمكن أن يؤدي انعكاس في المعنويات إلى ضربها جميعًا في وقت واحد .

تحذيرات بلاك روك، وبنك أوف أميركا، وبنك التسويات الدولية

مع تطور الانهيار، بدأت الأصوات المؤسسية الكبرى في إصدار تحذيرات صريحة بشأن المخاطر الكامنة في صفقة الذكاء الاصطناعي.

بلاك روك (30 يونيو/حزيران): خفض أكبر مدير أصول في العالم نظرته لأسهم الأسواق الناشئة من "زيادة الوزن" إلى "محايد" . أشارت بلاك روك صراحة إلى مخاطر التركيز المتزايدة في الذكاء الاصطناعي في أسهم كوريا وتايوان، محذرة من أن التركيز الشديد في الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن يهز السوق الأوسع . كان هذا اعترافًا مؤسسيًا مباشرًا بأن البنية ذاتها التي قادت الصعود جعلت السوق عرضة للخطر.

حذر بنك أوف أميركا من تركيز الذكاء الاصطناعي منذ يناير/كانون الثاني 2026 على الأقل، عندما وصف البنك التركيز الكثيف لرأس المال المتدفق إلى الذكاء الاصطناعي بأنه يخلق "نقاط ضعف نظامية" واقترح "الاستثمار في التحول" كتحوط . بحلول فبراير/شباط، أصدر فريق استراتيجية الأسهم الأوروبية في بنك أوف أميركا مذكرة أعلن فيها أن "الشكوك حول ثورة الذكاء الاصطناعي بدأت في الظهور"، مع تحول سردية السوق من منظور "الصعود فقط" إلى مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي قد يدمر أرباح الشركات .

في وقت سابق، في أواخر عام 2025، جادلت سافيتا سابرامانيان من بنك أوف أميركا بأن هذه كانت "فقاعة هواء" وليست فقاعة كاملة — مما يعني فترة من التقلبات مدفوعة بارتفاع ديون مراكز البيانات وخيبة الأمل المحتملة في العوائد — لكنها حذرت المستثمرين من الاستعداد للتقلبات في عام 2026 . في مايو/أيار 2026، حذر المحلل مايكل هارتنيت من أن الإثارة المتزايدة المحيطة بأسهم الذكاء الاصطناعي تقود أسواق الأسهم الأميركية نحو مستويات من التركيز "تذكرنا ببعض أكثر فقاعات المضاربة أهمية في التاريخ" .

بنك التسويات الدولية (30 يونيو/حزيران): أصدر البنك تحذيرًا مؤطرًا تاريخيًا، قائلاً إن "حجم وسرعة طفرة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي المصحوبة بتوقعات بعوائد إنتاجية كبيرة تحمل تشابهًا مع هذه السوابق" . حذر البنك من أنه إذا خيبت عوائد الذكاء الاصطناعي الآمال، فإن طفرة الإنفاق الحالية يمكن أن تتحول إلى "كساد استثماري طويل الأمد"، مع تأثيرات متتابعة عبر النظام المالي . كما أشار البنك إلى أن طفرة الذكاء الاصطناعي تتكشف من خلال نظام بيئي شديد التركيز من مقدمي الخدمات فائقة السحابة (hyperscalers)، والموردين، والمقرضين من القطاع الخاص المرتبطين بالديون وترتيبات التمويل المعتمة بشكل متزايد .

ماذا بعد: النظرة المستقبلية للنصف الثاني من 2026

يدخل قطاع التكنولوجيا في الأسواق الناشئة النصف الثاني من عام 2026 مع خلفية قياسية في النصف الأول، ولكن أيضًا مع تركيز شديد، وتقييمات مرتفعة، وخطر إلغاء الرافعة المالية القسري، وتحذيرات صريحة من بلاك روك، وبنك أوف أميركا، وبنك التسويات الدولية . أظهر انهيار أواخر يونيو/حزيران مدى سرعة تفكك الصفقة الساخنة عندما تضرب صدمات متعددة في وقت واحد. يعني عدم وجود عمق في السوق أن أي أخبار سلبية أخرى عن الذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي إلى انخفاض متتالي آخر .

سيراقب المستثمرون ثلاثة أمور عن كثب: ما إذا كانت أرباح الذكاء الاصطناعي (خاصة من شركات الرقائق) يمكن أن تبرر التقييمات المتبقية؛ وما إذا كان المنظمون في كوريا وأماكن أخرى سيشددون قواعد الإقراض بالهامش لمنع تكرار سلسلة إلغاء الرافعة المالية القسرية؛ وما إذا كان السوق سيبدأ في التوسع إلى ما وراء حفنة أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة التي هيمنت على النصف الأول من العام .