طفرة الديون: كيف يموّل الذكاء الاصطناعي توسّعه عبر سوق السندات؟

إن الإنفاق الضخم على بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والذي تتراوح تقديراته بين 3 و5 تريليونات دولار ، يُحدث تحولاً جذرياً في أسواق السندات الخاصة. فبدلاً من الاعتماد فقط على الميزانيات العمومية لشركات التكنولوجيا، أصبحت أسواق الدين المختلفة تتحمل العبء الأكبر من هذا التمويل الضخم .

الأرقام الرئيسية

• إجمالي الإنفاق الرأسمالي المطلوب: ما بين 3 تريليونات دولار (تقديرات مورغان ستانلي وموديز) وأكثر من 5 تريليونات دولار في حالة تضمين تكاليف توليد الطاقة (تقديرات جي بي مورغان) .
• احتياجات سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية: حوالي 1.5 تريليون دولار خلال خمس سنوات من شركات الهايبرسكيلر (مثل غوغل وأمازون ومايكروسوفت وميتا) وحدها، وفقاً لتحليل جي بي مورغان .
• صفقات ائتمان مراكز البيانات في 2025: ما لا يقل عن 178.5 مليار دولار في الولايات المتحدة (بلومبرغ)، وتشمل السندات والقروض والائتمان الخاص .
• إصدار سندات الهايبرسكيلر 2025: تجاوز 100 مليار دولار، أي نحو 5% من إجمالي إصدار سندات الشركات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية .
• إصدار 2026 (حتى مايو): 155 مليار دولار، بزيادة 45% عن إجمالي عام 2025 بأكمله .
• صناديق البنية التحتية والائتمان الخاص: تمتلك الصناديق أصولاً تزيد عن 1.7 تريليون دولار ونحو 400 مليار دولار من السيولة الجاهزة للاستثمار (سبتمبر 2025)، مع تسجيل رقم قياسي في جمع الأموال بلغ 221 مليار دولار في 2024 وحده .
• التوريق (Securitization): بلغ إصدار الأوراق المالية المدعومة بأصول مراكز البيانات (CMBS/ABS) 17.4 مليار دولار في 2025، متجاوزاً إجمالي عام 2024 بأكمله (11.6 مليار دولار) بنسبة 50% .

كيف يعيد السوق تشكيل نفسه؟

1. الائتمان الخاص يسد الفجوة: حددت مورغان ستانلي فجوة تمويلية تبلغ حوالي 1.5 تريليون دولار لا يمكن للائتمان العام وحده سدها . مما دفع شركات الهايبرسكيلر ومشاريعها المشتركة إلى استخدام كل قنوات الدين المتاحة. أصبحت كيانات الأغراض الخاصة (SPVs) هيكلاً شائعاً: تحصل شركة الهايبرسكيلر على حصة أقلية (حوالي 20%)، بينما توفر تحالفات الائتمان الخاص (مثل أبولو، بلاكستون، كيه كيه آر) غالبية رأس المال، ويقوم بنك استثماري بترتيب الديون .

2. ازدهار التمويل خارج الميزانية العمومية: نقلت شركات الذكاء الاصطناعي أكثر من 120 مليار دولار من إنفاق مراكز البيانات خارج ميزانياتها العمومية في أقل من عامين باستخدام هياكل SPVs وعقود الإيجار . وقد أشار بنك التسويات الدولية (BIS) إلى هذا التحول من تمويل الأسهم إلى الديون كتغيير هيكلي يثير تساؤلات حول معايير الائتمان والاستقرار المالي .

3. التوريق يتوسع بسرعة: برز توريق ديون مراكز البيانات (CMBS/ABS) كقناة تمويل قابلة للتوسع. على سبيل المثال، شارفت بلاكستون على إتمام صفقة ضخمة بقيمة 346 مليار دولار من الرهون العقارية التجارية (CMBS) مضمونة بعشرة مراكز بيانات لست أسواق أمريكية لإعادة تمويل ديون شركة QTS .

المخاطر الرئيسية

• الفجوة بين الإيرادات والإنفاق: إيرادات الذكاء الاصطناعي (~60 مليار دولار في 2025) لا تزال أقل بكثير من الإنفاق الرأسمالي (~400 مليار دولار)، مما يخلق فجوة واسعة لا يسدها إلا الدين. إذا لم ترق التطبيقات التجارية للذكاء الاصطناعي إلى مستوى التوقعات، فقد يواجه حملة السندات مخاطر .
• فائض المعروض وعمر الأصول: تحذر شركة مان غروب (Man Group) من أن فائضاً وشيكاً في المعروض من مراكز البيانات ومحدودية توفر الطاقة يزيدان من حدة المخاوف. منذ سبتمبر 2025، اتسعت فروق الأسعار (spreads) لسندات الهايبرسكيلر ذات التصنيف A وما فوق .
• الرفع المالي وضغط التدفق النقدي: تشير مورغان ستانلي إلى أن ضغط التدفق النقدي الحر وارتفاع الرافعة المالية يخلقان تبايناً بين جهات الإصدار، مما يعني أن سندات الذكاء الاصطناعي ليست كلها متساوية في الجودة .
• تأثير المزاحمة (Crowding-out): يحذر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس من أن موجة السندات طويلة الأجل المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد تزاحم جهات الإصدار الأخرى، مثل البنوك، وتضغط على علاوات الأجل في سوق السندات الأوسع .

الديناميكيات المؤسسية

• من المتوقع أن تنمو أصول صناديق البنية التحتية إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2030، مما يجعلها لاعباً دائماً في سوق ديون الذكاء الاصطناعي .
• سلّط بنك التسويات الدولية الضوء رسمياً على الآثار المترتبة على الاستقرار المالي الكلي لهذا التحول نحو تمويل الإنفاق الرأسمالي بالدين .
• يرى مديرو صناديق السندات عموماً أن الطلب قوي، لكنهم يركزون بشكل متزايد على طول العمر الافتراضي للأصول وتوافر الطاقة كمتغيرات أساسية في تقييم الجدارة الائتمانية .