نزوح قياسي بـ137 مليار دولار من الأسهم الآسيوية في النصف الأول من 2026

شهدت الأسواق الآسيوية موجة بيع غير مسبوقة من قبل المستثمرين الأجانب خلال النصف الأول من عام 2026، حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة 137.36 مليار دولار من أسواق كوريا الجنوبية وتايوان والهند وإندونيسيا وتايلاند وفيتنام والفلبين . لم يكن هذا النزوح حدثاً منفرداً، بل كان سلسلة من الضغوط المتعاضدة: تفكيك صفقات الذكاء الاصطناعي المزدحمة، صدمة نفطية من الحرب الأمريكية الإيرانية المتصاعدة، أرباح مخيبة لشركة برودكوم، وإعادة تسعير حادة لأسعار الفائدة العالمية مما قلص جاذبية الأسهم الآسيوية. وقد أدى ذلك إلى تركيز حاد لرأس المال الأجنبي في حفنة من عمالقة رقاقات الذكاء الاصطناعي، مما دفع حتى بلاك روك إلى الإشارة إلى هذه المخاطر كسبب لخفض تصنيف الأسواق الناشئة .

ما أسباب النزوح القياسي البالغ 137 مليار دولار؟

تُظهر بيانات البورصات الإقليمية ومجموعة LSEG أن التدفقات الخارجة تراكمت بشكل مطرد خلال النصف الأول من 2026، مدفوعة بأربع قوى رئيسية:

الازدحام في صفقات الذكاء الاصطناعي وجني الأرباح. أدى الارتفاع الهائل في أسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، خاصة في كوريا الجنوبية وتايوان، إلى دفع التقييمات لمستويات أجبرت المستثمرين المؤسسيين على تقليص مراكزهم في أكبر الرابحين وإعادة التوازن. وصف المحللون ذلك بأنه تفكيك لـ"صفقة مزدحمة" . في كوريا الجنوبية وحدها، ارتفعت أسهم سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس بنحو 225% منذ بداية العام، مما أدى على الأرجح إلى تجاوز حدود التعرض الفردي للسهم في العديد من الصناديق العالمية، وفقاً لتقرير UBS .

الصراع في الشرق الأوسط وصدمة النفط. أدى تصعيد الحرب الأمريكية الإسرائيلية مع إيران إلى موجة ارتفاع حادة في أسعار النفط، مما أعاد ضبط نماذج المخاطر عبر المحافظ العالمية. تضررت بشدة اقتصادات آسيا المستوردة الصافية للنفط . بحلول مارس، كان المستثمرون الأجانب قد سحبوا بالفعل 70.3 مليار دولار من أصول الأسواق الناشئة في أكبر تدفق خارج شهري منذ انهيار الجائحة في مارس 2020، مع استحواذ الأسهم الآسيوية على الجزء الأكبر من هذه التدفقات .

هبوط أسهم التكنولوجيا بعد أرباح برودكوم. أدت أرباح شركة برودكوم المخيبة للآمال في يونيو إلى موجة انخفاض أوسع في أسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تسريع عمليات الخروج . بلغت مبيعات شهر يونيو وحدها 27.08 مليار دولار، متجاوزة إجمالي صافي التدفقات الخارجة لشهر مايو البالغ 24.08 مليار دولار .

ارتفاع عوائد السندات العالمية ومخاوف التضخم. أدى التضخم الناجم عن الصراع إلى إعادة تقييم توقعات أسعار الفائدة، مما جعل الأسهم الآسيوية أقل جاذبية مقارنة بالدخل الثابت . بحلول أواخر مايو، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً، وسحب المستثمرون 17.27 مليار دولار من الأسهم الإقليمية في أسبوع واحد .

ركود الأرباح في بعض الأسواق. في الهند بشكل خاص، أدى ضعف نمو الأرباح وانخفاض قيمة الروبية ومحدودية فرص الاستثمار المباشر في الذكاء الاصطناعي إلى دفع عمليات البيع. بحلول نهاية أبريل، تجاوزت التدفقات الخارجة من الهند إجمالي عام 2025 بأكمله .

ما هي الدول الأكثر تضرراً؟

تركزت عمليات البيع في أكبر ثلاث أسواق مرتبطة برقاقات الذكاء الاصطناعي. بحلول 12 يونيو، كانت التدفقات الخارجة من هذه الأسواق الثلاث قد بلغت بالفعل حوالي 134 مليار دولار قبل أن تصل إلى 137 مليار دولار بحلول نهاية يونيو .

• كوريا الجنوبية عانت من أشد التدفقات الخارجة، تقدر بين 70 ملياراً و78 مليار دولار في النصف الأول، أي أكثر من ثلاثة أضعاف ما شهدته خلال ذروة الجائحة في النصف الأول من 2020 . حقق مؤشر كوسبي أقوى أداء نصف سنوي له منذ 1999، لكن الأموال الأجنبية هربت لأن الارتفاع أصبح شديد التركيز في سهمي سامسونج وإس كيه هاينكس .
• الهند سجلت ثاني أكبر عمليات بيع في آسيا، بحوالي 31 مليار دولار من التدفقات الخارجة بحلول 12 يونيو . قام المستثمرون الأجانب ببيع أسهم هندية بقيمة تتجاوز 1.8 لكح كرور روبية في الأشهر الأربعة الأولى فقط، متجاوزة إجمالي عام 2025 بأكمله .
• تايوان شهدت تدفقات خارجة بحوالي 22 مليار دولار بحلول 12 يونيو، مدفوعة بهبوط أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي والمخاوف من التركيز في TSMC . في مارس وحده، شهدت تايوان أكبر تدفق لرأس المال إلى الخارج في المنطقة، بقيمة 25 مليار دولار .

كيف ردت البنوك المركزية والبنوك العالمية؟

أجبرت الأزمة البنوك المركزية في جميع أنحاء آسيا على إعادة تفكير حادة في السياسات. أدت صدمة النفط الإيرانية إلى ارتفاع توقعات التضخم، مما حد من قدرة البنوك المركزية على خفض أسعار الفائدة. أشارت كوريا الجنوبية إلى أنها قد تتبنى موقفاً أكثر تشدداً إذا تجاوز التضخم الأهداف؛ ووجد بنك اليابان نفسه أقل قدرة على وقف رفع أسعار الفائدة مع إضافة أسعار النفط ضغوطاً تضخمية؛ وشجع صندوق النقد الدولي صناع السياسات على النظر في استراتيجيات غير تقليدية لإدارة هروب رؤوس الأموال .

أفاد معهد التمويل الدولي (IIF) أنه في مارس، سحب المستثمرون غير المقيمين 70.3 مليار دولار من أصول الأسواق الناشئة، وهو أكبر تدفق خارج منذ مارس 2020، مع بلوغ تدفقات الأسهم الخارجة 56 مليار دولار، وهي أكبر خسارة من نوعها منذ 20 عاماً على الأقل . وأشار المعهد إلى أن مخصصات الأسهم تميل إلى التفاعل بسرعة أكبر مع الاضطرابات الجيوسياسية الكبيرة التي تهدد النمو.

وسلطت بنوك الاستثمار الضوء على مخاطر التركيز. أشار اتش اس بي سي إلى أن TSMC أصبحت السهم الأكثر نقصاناً في الوزن في المحافظ الموجهة لآسيا، مما يؤكد كيف شوهت طفرة رقاقات الذكاء الاصطناعي عملية اختيار الأسهم الطبيعية . كما قال أحد مديري الصناديق لرويترز: "مع استمرار الأسهم في التفوق، ستواجه الصناديق صعوبة متزايدة في إضافة التعرض، مما يؤدي إلى استمرار ضغوط البيع" .

كيف ردت بلاك روك؟

أرسلت بلاك روك، أكبر مدير أصول في العالم، إشارة متضاربة تعكس تعقيد الموقف. في منتصف يونيو، صرحت بلاك روك علناً بأن سوق الأسهم الهندية قد "عوقبت بشدة" بسبب التحول نحو الذكاء الاصطناعي وصدمة النفط، وأن حالة الاستثمار في البلاد على المدى المتوسط والطويل لا تزال قائمة. أكدت ناتاشا ساركاريا، رئيسة استراتيجية استثمار الثروات في بلاك روك لمنطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، أن الشركة لا تزال متفائلة بشكل بناء تجاه الهند، مستشهدة بالعوامل الديموغرافية والبنية التحتية والقطاع المالي .

ولكن بحلول نهاية يونيو، غيرت بلاك روك مسارها. في توقعاتها الاستثمارية العالمية لمنتصف عام 2026، خفض معهد بلاك روك للاستثمار تصنيف أسهم الأسواق الناشئة من وزن زائد إلى محايد للأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة، مستشهداً صراحة بـ مخاطر التركيز في الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي كسبب لذلك . استهدف التخفيض الأسواق التي تشمل تايوان وكوريا الجنوبية ذات التعرض الكبير لشركات الذكاء الاصطناعي. كان هذا انعكاساً ملحوظاً عن تقرير توجيهات الاستثمار الربيعي لبلاك روك، الذي كان متفائلاً تجاه الأسواق الناشئة، حيث ذكر أننا "نفضل الأسهم في الأسواق الناشئة على الأسواق المتقدمة، نظراً لأهمية العديد من الدول الناشئة في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الجاري" .

ما المخاطر التي يشكلها تركيز أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي على الأسواق الناشئة؟

أصبح تركيز رأس المال الأجنبي في أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي شديداً. تمثل ثلاث شركات، هي TSMC وسامسونج وإس كيه هاينكس، الآن ما يقرب من ثلث مؤشر MSCI لآسيا والمحيط الهادئ باستثناء اليابان . وهذا يخلق عدة مخاطر:

ضعف منهجي أمام محفز من قطاع واحد. إذا تراجعت توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي أو خيبت أرباح الرقاقات الآمال مرة أخرى، فإن المزيد من الانخفاض في هذه الأسهم الثلاثة من شأنه أن يسحب المؤشر الآسيوي بأكمله إلى الأسفل بشكل غير متناسب . استشهدت توقعات بلاك روك منتصف العام صراحةً بهذه المخاطر كسبب لتخفيض التصنيف .

تشوه بناء المحفظة والبيع القسري. مديرو الصناديق النشطة يعانون بالفعل من نقص الوزن الكبير في TSMC مقارنة بوزنها في المؤشر. أشار بنك اتش اس بي سي إلى أن TSMC هي السهم الأكثر نقصاناً في الوزن في المحافظ الآسيوية . يخلق هذا الديناميكي حلقة تغذية مرتدة منحرفة: أي ارتفاع آخر في أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي يجبر على إعادة توازن مستمرة وبيع، في حين أن أي انكماش يجبر الصناديق السلبية على بيع ممتلكات أخرى لتلبية طلبات الاسترداد.

تقليل التنوع لفئة الأصول الخاصة بالأسواق الناشئة. مع هروب رأس المال الأجنبي من الأسواق غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مثل الهند والتحول إلى مجموعة ضيقة من أسماء رقاقات الذكاء الاصطناعي، تصبح الأسواق الناشئة كفئة أصول أقل تنوعاً وأكثر ارتباطاً بمشاعر التكنولوجيا الأمريكية . تم بيع أسواق مثل الهند بشكل غير متناسب، مما خلق فرصاً للتقييم ولكنه أيضاً تركها محرومة من رأس المال الأجنبي في وقت يؤدي فيه ارتفاع أسعار النفط وضعف العملات إلى تفاقم الضغوط .