سينترا 2025: محافظو البنوك المركزية يوازنون بين هدنة الشرق الأوسط وانخفاض النفط وتوقعات التضخم المتضاربة

اجتمع محافظو البنوك المركزية في سينترا بالبرتغال، في الفترة من 30 يونيو إلى 2 يوليو 2025، لحضور منتدى البنك المركزي الأوروبي السنوي، وهو الاجتماع الذي وضع النغمة للسياسة النقدية في النصف الثاني المتقلب من العام . وكان شعار المنتدى "التكيف مع التغيير: التحولات الاقتصادية الكلية واستجابات السياسات" ، والنقاشات التي تلت ذلك أوضحت أن التكيّف يعني الإبحار في نوع نادر من عدم اليقين: التضخم قريب من الهدف في السيناريو الأساسي، لكن هدنة هشة في الشرق الأوسط قد تقلب كل شيء.

منتدى سينترا: موقف حذر

جلست كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، مع رؤساء البنوك المركزية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وكوريا الجنوبية واليابان في جلسة رفيعة المستوى . برزت ثلاثة محاور:

• التكيف الاقتصادي الكلي: كان التركيز المعلَن للمنتدى على كيفية تكيّف الاقتصادات وصناع السياسات مع التغيير الهيكلي والدوري .
• الاستجابات السياساتية في ظل عدم اليقين: صيغ جدول الأعمال بحيث تكون السياسة النقدية مستجيبة للظروف المتغيرة بدلاً من اتباع مسار ثابت .
• المقارنة بين البنوك المركزية: وجود رؤساء بنوك مركزية كبرى جعل المنتدى منصة لمقارنة التحديات السياساتية عبر الولايات القضائية .

الخلاصة الحذرة: عزز المنتدى موقفاً من "الانتظار والتقييم والاستجابة"، بما يتماشى مع تركيز البنك المركزي الأوروبي على تقييم توقعات التضخم وديناميكياته الأساسية وانتقال السياسة النقدية . لم يكن أي من المحافظين مستعداً لإعلان النصر على التضخم.

الهدنة الهشة بين أميركا وإيران وتأرجح أسعار النفط

أدت الهدنة بين الولايات المتحدة وإيران، التي أُعلنت في أواخر يونيو 2025 بعد تصعيد حاد، إلى انخفاض حاد في أسعار النفط. انخفض خام غرب تكساس الوسيط بنحو 15% على مدار جلستين إلى ما يقرب من 64 دولاراً للبرميل، بينما استقر خام برنت عند 67 دولاراً فقط . وأكدت إدارة معلومات الطاقة الأميركية أن أسعار برنت كانت قد انخفضت بالفعل في مايو بسبب ضعف الطلب وتقارير عن اتفاق محتمل .

لكن الهدنة هشة. التوقعات قصيرة الأجل الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة تُشترط صراحة توقعاتها للنفط الخام على افتراض بقاء مضيق هرمز مغلقاً أمام معظم حركة الشحن، مما يُبقي برنت عند متوسط 105 دولارات للبرميل في يونيو ويوليو . وتربط التوقعات اللاحقة للنظام الأوروبي ارتفاع تضخم الطاقة مباشرة باستمرار الصراع في الشرق الأوسط . في الوقت الحالي، استبعدت الأسواق سيناريو الاضطراب الأسوأ، لكن خطر إعادة التصعيد يظل بمثابة بطاقة جامحة قوية.

عائدات السندات في منطقة اليورو: حساسة لكل إشارة

في يونيو 2025، خفض مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية، ليصل سعر الفائدة على الودائع إلى 2.0% . وتوقعت توقعات طاقم البنك لشهر يونيو 2025 أن يبلغ متوسط التضخم العام 2.0% في 2025، و1.6% في 2026، و2.0% في 2027 .

استجابت أسواق السندات بحذر. انخفض عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات، وهو المؤشر القياسي لمنطقة اليورو، إلى حوالي 2.55% في أوائل يوليو، مما يعكس نطاق التداول الضيق للشهر . ظلت توقعات السياسة حساسة لمخاطر التضخم وأسعار الطاقة، واستمر المتداولون في تعديل رهاناتهم على المزيد من خفض أسعار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي مع ظهور البيانات . أكد تقييم البنك المركزي الأوروبي لسياساته على الاعتماد على البيانات، مما يعزز أن أي تسهيل إضافي لم يكن ملتزماً به مسبقاً .

التيارات المتضاربة للتضخم: مستقبلان مختلفان تماماً

توقعات التضخم لمنطقة اليورو غير مؤكدة إلى حد كبير لأن هناك سيناريوهين محتملين بنتائج مختلفة بشكل حاد:

السيناريو	مؤشر أسعار المستهلك المنسق 2025	مؤشر أسعار المستهلك المنسق 2026	مؤشر أسعار المستهلك المنسق 2027	المحرك الرئيسي
الخط الأساسي المتفائل (يونيو 2025)	2.0%	1.6%	2.0%	انخفاض أسعار الطاقة، قوة اليورو
السيناريو الخطير المرتبط بالحرب (يونيو 2026)	–	ذروة 3.4%	أعلى من 3.0% حتى بداية 2027	الصراع في الشرق الأوسط، ارتفاع تضخم الطاقة

السيناريو المتفائل، من توقعات يونيو 2025 للنظام الأوروبي، يفترض استمرار تراجع أسعار الطاقة. أما سيناريو المخاطرة، الذي نُشر بعد عام، فيظهر ذروة تضخم مؤشر أسعار المستهلك المنسق عند 3.4% في الربعين الثالث والرابع من عام 2026، مدفوعاً بارتفاع تضخم الطاقة نتيجة مباشرة للصراع في الشرق الأوسط. هذان التوقعان ليسا متناقضين - إنهما يمثلان نطاقاً من النتائج يعتمد على التطورات الجيوسياسية .

عبر أولي ريهن، عضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي، عن هذا التوتر في خطاب ألقاه في يونيو 2025، مشيراً إلى أن التضخم سينخفض على الأرجح دون المستوى المستهدف على المدى القريب - "إلا إذا أدى الصراع الإسرائيلي الإيراني إلى ارتفاع مستدام في أسعار الطاقة" .

توقعات السياسة النقدية: الحذر، الاعتماد على البيانات، والمتغير الجيوسياسي

يجد البنك المركزي الأوروبي نفسه محاصراً بين خط أساس يسمح بمزيد من التسهيل وسيناريو مخاطرة قد يُجبره على التوقف أو حتى إعادة النظر في التشديد. إن الصياغة الحذرة لمنتدى سينترا ولغة السياسة الخاصة بالبنك تشير إلى عدم اليقين بدلاً من إشارة واثقة بشأن الخطوة التالية .

• كان البنك قد خفض بالفعل سعر الفائدة على الودائع إلى 2.0% في يونيو 2025، لكن أي تسهيل إضافي يعتمد على توقعات التضخم وديناميكياته الأساسية وانتقال السياسة النقدية .
• المخاطرة الرئيسية: إذا تفاقمت التوترات في الشرق الأوسط وأصبح مضيق هرمز أكثر اضطراباً، فقد تتدهور افتراضات أسعار النفط وتضخم الطاقة، مما يُعقّد توقعات التضخم للبنك وأي مسار نحو مزيد من التسهيل .
• بالنسبة للبنوك المركزية الكبرى الأخرى، سلّطت جلسة سينترا الضوء على أن تحديات مماثلة تنطبق عبر الولايات القضائية، مع مخاطر سوق الطاقة التي تعمل كبطاقة جامحة مشتركة .

باختصار، لم تكن رسالة البنك المركزي الأوروبي من سينترا وعداً بمزيد من التخفيضات، بل التزاماً بالمراقبة والانتظار والاستجابة. ستُحمل إصدارات بيانات التضخم القادمة وزناً غير عادي - لأنها ستكشف أي من السيناريوهين يتحقق.