من 3 مليارات إلى 50 مليار دولار: مسار التقييم

ارتفع التقييم المستهدف لكونلون شين بسرعة خلال العام الماضي:

• جولة خاصة في أواخر 2025: تقييم بحوالي 3 مليارات دولار (21 مليار يوان)، مع صندوق شركة الاتصالات الصينية (China Mobile) كمستثمر رئيسي .
• تقارير مايو 2026: ما لا يقل عن 100 مليار يوان (حوالي 14.7 مليار دولار) أثناء سعي كونلون شين لإدراج مزدوج في هونغ كونغ وبورصة شنغهاي STAR .
• هدف يونيو 2026: 50 مليار دولار — أي أكثر من ثلاثة أضعاف رقم مايو وحوالي 17 ضعف تقييم أواخر 2025 .

تنبيه: يأتي رقم 50 مليار دولار من تقرير واحد (The Information). وتشير رويترز إلى أن الطرح لا يزال في مرحلة التخطيط وأن التفاصيل لا تزال غير مؤكدة . كانت تقديرات المحللين السابقة من جيفريز (Jefferies) قد حددت التقييم بعد الطرح بين 16 ملياراً و23 مليار دولار .

شرط شراء الرقاقات الإلزامي

في خطوة نادرة لطرح أولي كبير، تطلب كونلون شين من المستثمرين شراء رقاقات بقيمة تتراوح بين ثلاثة وسبعة أضعاف قيمة اشتراكهم المخطط له في الأسهم . يربط هذا الشرط تخصيص الطرح الأولي مباشرة بمشتريات المنتجات، مما يضمن أن المستثمرين الأساسيين هم أيضاً عملاء فعليون. يشير ذلك إلى أن كونلون شين تركز على بناء قاعدة عملاء ملتزمة أكثر من تركيزها على تعظيم رأس المال الذي يتم جمعه، وقد يكون أيضاً بمثابة إشارة ثقة في خارطة طريق منتجات الشركة.

المسار المالي وخارطة طريق المنتجات

تُظهر البيانات المالية لكونلون شين شركة في مرحلة نمو حرجة:

من المتوقع أن يأتي أكثر من نصف إيرادات 2025 من عملاء خارجيين، ارتفاعاً من اعتماد كونلون شين التاريخي على الشركة الأم بايدو . يشمل العملاء الخارجيون عمالقة الإنترنت، ومصنعي الهواتف المحمولة، ومشغلي الاتصالات، والمؤسسات المملوكة للدولة . اكتسبت شريحة الشركة الأكثر تقدماً، P800، زخماً في مشاريع مراكز البيانات التي بدأتها المؤسسات المملوكة للدولة والجهات الحكومية .

تتضمن خارطة طريق منتجات كونلون شين ثلاثة خطوط للرقاقات: P800، وM100 (مسرع استدلال يُتوقع أن تكون عينته جاهزة في أوائل 2026)، وM300 (يستهدف أحمال عمل موحدة للتدريب والاستدلال مع إطلاق مستهدف في 2027) . توقع محللو جي بي مورغان (JPMorgan) أن مبيعات رقاقات كونلون شين قد تزيد ستة أضعاف لتصل إلى 8 مليارات يوان في 2026 .

الملكية والوضع التنظيمي

• تمتلك بايدو حصة 58% في كونلون شين .
• قدمت كونلون شين طلب إدراج سري في بورصة هونغ كونغ في 2 يناير 2026 . حصلت بايدو على إعفاء من بورصة هونغ كونغ (HKEx) من شرط تقديم حق مضمون للمساهمين الحاليين في التقسية، بسبب التكلفة غير المتناسبة والتعقيد الناتج عن قوانين الأوراق المالية الأمريكية .
• كما يتم السعي لإدراج مزدوج في بورصة شنغهاي STAR، ومن المتوقع أن تكون العملية قد بدأت اعتباراً من مايو 2026 .

السياق الأوسع: موجة رقاقات الذكاء الاصطناعي الصينية

يأتي طرح كونلون شين الأولي في وقت تشهد فيه شهية المستثمرين لشركات صناعة رقاقات الذكاء الاصطناعي الصينية طفرة استثنائية، تغذيها قوتان هائلتان:

1. القيود التصديرية الأمريكية. في أبريل 2025، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن رقاقات Nvidia H20 (المسموح بها سابقاً للصين) أصبحت غير متوافقة مع ضوابط التصدير. في ديسمبر 2025، سمحت الولايات المتحدة بتصدير رقاقات H200، لكن الاتجاه العام كان نحو قطع وصول الصين إلى السيليكون الأمريكي المتقدم للذكاء الاصطناعي . خلص تحليل لمؤسسة بروكينغز (Brookings) إلى أن الولايات المتحدة قد تخلت فعلياً عن سوق الرقاقات الصيني لصالح اللاعبين المحليين .

2. طروحات أولية محلية شديدة الحرارة. شهدت أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي والرسوميات (GPU) الصينية ارتفاعات هائلة في أول أيام التداول:

• ارتفعت أسهم شركة Moore Threads Technology بنسبة تزيد عن 400% عند إدراجها في بورصة STAR في ديسمبر 2025، حيث جمعت حوالي 1.1 مليار دولار .
• كان لشركة شنغهاي بيرين للتكنولوجيا (Shanghai Biren Technology) إدراج قوي في هونغ كونغ في أوائل 2026 .
• ارتفع مؤشر STAR 50 في شنغهاي بأكثر من 20% في 2026 ليسجل مستوى قياسياً .
• جمعت ست شركات صينية للذكاء الاصطناعي والرقاقات مبلغاً إجمالياً قدره 3.6 مليار دولار في هونغ كونغ في يناير 2026 وحده — وهو ما يزيد بنسبة 60% عن إجمالي طروحات هونغ كونغ في الربع الأول من 2025 .

المستثمرون العالميون، الذين يشعرون بالقلق من فقاعة التكنولوجيا الأمريكية، يتجهون إلى أسماء الذكاء الاصطناعي الصينية للبحث عن "DeepSeek التالي" . إن الجمع بين الاكتفاء الذاتي القسري، والدعم الحكومي، والطلب المحموم على الطروحات الأولية، خلق بيئة سوقية يمكن لكونلون شين أن تحاول فيها الحصول على تقييم بقيمة 50 مليار دولار على الرغم من أنها بالكاد وصلت إلى نقطة التعادل على إيرادات تبلغ حوالي 500 مليون دولار. سيعتمد بقاء هذا التقييم على قدرة الشركة على إثبات أن رقاقاتها قادرة على المنافسة — وأن مستثمريها على استعداد لشراء أكثر من مجرد أسهم.

من 3 مليارات إلى 50 مليار دولار: مسار التقييم

ارتفع التقييم المستهدف لكونلون شين بسرعة خلال العام الماضي:

• جولة خاصة في أواخر 2025: تقييم بحوالي 3 مليارات دولار (21 مليار يوان)، مع صندوق شركة الاتصالات الصينية (China Mobile) كمستثمر رئيسي .
• تقارير مايو 2026: ما لا يقل عن 100 مليار يوان (حوالي 14.7 مليار دولار) أثناء سعي كونلون شين لإدراج مزدوج في هونغ كونغ وبورصة شنغهاي STAR .
• هدف يونيو 2026: 50 مليار دولار — أي أكثر من ثلاثة أضعاف رقم مايو وحوالي 17 ضعف تقييم أواخر 2025 .

تنبيه: يأتي رقم 50 مليار دولار من تقرير واحد (The Information). وتشير رويترز إلى أن الطرح لا يزال في مرحلة التخطيط وأن التفاصيل لا تزال غير مؤكدة . كانت تقديرات المحللين السابقة من جيفريز (Jefferies) قد حددت التقييم بعد الطرح بين 16 ملياراً و23 مليار دولار .

شرط شراء الرقاقات الإلزامي

في خطوة نادرة لطرح أولي كبير، تطلب كونلون شين من المستثمرين شراء رقاقات بقيمة تتراوح بين ثلاثة وسبعة أضعاف قيمة اشتراكهم المخطط له في الأسهم . يربط هذا الشرط تخصيص الطرح الأولي مباشرة بمشتريات المنتجات، مما يضمن أن المستثمرين الأساسيين هم أيضاً عملاء فعليون. يشير ذلك إلى أن كونلون شين تركز على بناء قاعدة عملاء ملتزمة أكثر من تركيزها على تعظيم رأس المال الذي يتم جمعه، وقد يكون أيضاً بمثابة إشارة ثقة في خارطة طريق منتجات الشركة.

المسار المالي وخارطة طريق المنتجات

تُظهر البيانات المالية لكونلون شين شركة في مرحلة نمو حرجة:

من المتوقع أن يأتي أكثر من نصف إيرادات 2025 من عملاء خارجيين، ارتفاعاً من اعتماد كونلون شين التاريخي على الشركة الأم بايدو . يشمل العملاء الخارجيون عمالقة الإنترنت، ومصنعي الهواتف المحمولة، ومشغلي الاتصالات، والمؤسسات المملوكة للدولة . اكتسبت شريحة الشركة الأكثر تقدماً، P800، زخماً في مشاريع مراكز البيانات التي بدأتها المؤسسات المملوكة للدولة والجهات الحكومية .

تتضمن خارطة طريق منتجات كونلون شين ثلاثة خطوط للرقاقات: P800، وM100 (مسرع استدلال يُتوقع أن تكون عينته جاهزة في أوائل 2026)، وM300 (يستهدف أحمال عمل موحدة للتدريب والاستدلال مع إطلاق مستهدف في 2027) . توقع محللو جي بي مورغان (JPMorgan) أن مبيعات رقاقات كونلون شين قد تزيد ستة أضعاف لتصل إلى 8 مليارات يوان في 2026 .

الملكية والوضع التنظيمي

• تمتلك بايدو حصة 58% في كونلون شين .
• قدمت كونلون شين طلب إدراج سري في بورصة هونغ كونغ في 2 يناير 2026 . حصلت بايدو على إعفاء من بورصة هونغ كونغ (HKEx) من شرط تقديم حق مضمون للمساهمين الحاليين في التقسية، بسبب التكلفة غير المتناسبة والتعقيد الناتج عن قوانين الأوراق المالية الأمريكية .
• كما يتم السعي لإدراج مزدوج في بورصة شنغهاي STAR، ومن المتوقع أن تكون العملية قد بدأت اعتباراً من مايو 2026 .

السياق الأوسع: موجة رقاقات الذكاء الاصطناعي الصينية

يأتي طرح كونلون شين الأولي في وقت تشهد فيه شهية المستثمرين لشركات صناعة رقاقات الذكاء الاصطناعي الصينية طفرة استثنائية، تغذيها قوتان هائلتان:

1. القيود التصديرية الأمريكية. في أبريل 2025، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن رقاقات Nvidia H20 (المسموح بها سابقاً للصين) أصبحت غير متوافقة مع ضوابط التصدير. في ديسمبر 2025، سمحت الولايات المتحدة بتصدير رقاقات H200، لكن الاتجاه العام كان نحو قطع وصول الصين إلى السيليكون الأمريكي المتقدم للذكاء الاصطناعي . خلص تحليل لمؤسسة بروكينغز (Brookings) إلى أن الولايات المتحدة قد تخلت فعلياً عن سوق الرقاقات الصيني لصالح اللاعبين المحليين .

2. طروحات أولية محلية شديدة الحرارة. شهدت أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي والرسوميات (GPU) الصينية ارتفاعات هائلة في أول أيام التداول:

• ارتفعت أسهم شركة Moore Threads Technology بنسبة تزيد عن 400% عند إدراجها في بورصة STAR في ديسمبر 2025، حيث جمعت حوالي 1.1 مليار دولار .
• كان لشركة شنغهاي بيرين للتكنولوجيا (Shanghai Biren Technology) إدراج قوي في هونغ كونغ في أوائل 2026 .
• ارتفع مؤشر STAR 50 في شنغهاي بأكثر من 20% في 2026 ليسجل مستوى قياسياً .
• جمعت ست شركات صينية للذكاء الاصطناعي والرقاقات مبلغاً إجمالياً قدره 3.6 مليار دولار في هونغ كونغ في يناير 2026 وحده — وهو ما يزيد بنسبة 60% عن إجمالي طروحات هونغ كونغ في الربع الأول من 2025 .

المستثمرون العالميون، الذين يشعرون بالقلق من فقاعة التكنولوجيا الأمريكية، يتجهون إلى أسماء الذكاء الاصطناعي الصينية للبحث عن "DeepSeek التالي" . إن الجمع بين الاكتفاء الذاتي القسري، والدعم الحكومي، والطلب المحموم على الطروحات الأولية، خلق بيئة سوقية يمكن لكونلون شين أن تحاول فيها الحصول على تقييم بقيمة 50 مليار دولار على الرغم من أنها بالكاد وصلت إلى نقطة التعادل على إيرادات تبلغ حوالي 500 مليون دولار. سيعتمد بقاء هذا التقييم على قدرة الشركة على إثبات أن رقاقاتها قادرة على المنافسة — وأن مستثمريها على استعداد لشراء أكثر من مجرد أسهم.