بنك التسويات الدولية يحذر من «ترابط مالي-مالي» جديد: الديون القياسية وصناديق التحوط المرفوعة تهدد أسواق السندات العالمية

يخلق التفاعل بين هذين العاملين ما يسميه بنك التسويات الدولية 'ترابطًا ماليًا-سياديًا جديدًا' . في هذه البيئة، يمكن لفقدان الثقة في مسار ديون الحكومة أن ينتشر بسرعة مقلقة. حذر فرانك سميتس، القائم بأعمال رئيس بنك التسويات الدولية، من أن إعادة التسعير هذه يمكن أن تؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية بسرعة، وتعقيد معايرة السياسة النقدية، ودفع البنوك المركزية للتدخل بطرق قد تقوض انضباط السوق والمالية العامة . كما يقيّم التقرير السيولة في أسواق السندات الأساسية بأنها أصبحت أكثر هشاشة بسبب تقييمات الأصول الممتدة والرضا عن النفس بين المستثمرين .

بروفة حقيقية: أزمة السندات البريطانية (الجلت) عام 2022

تعتبر أزمة سوق السندات البريطانية (الجلت) في عام 2022 مثالًا واقعيًا وحياً مباشرًا على الآلية التي يحذر منها بنك التسويات الدولية الآن .

• المحفز والدوامة: بعد 'الميزانية المصغرة' في 23 سبتمبر 2022، أدى الارتفاع الحاد في عوائد السندات البريطانية (أكثر من 100 نقطة أساس في أربعة أيام) إلى عمليات بيع قسرية من قبل صناديق المعاشات التقاعدية التي تستخدم استراتيجيات استثمار مدفوعة بالالتزامات (Liability Driven Investment - LDI) ذات الرفع المالي. خلق هذا دوامة ذاتية التعزيز من ارتفاع العوائد، وتبخر السيولة في السوق، والمزيد من البيع القسري . تجاوز إجمالي صافي مبيعات السندات بين 23 سبتمبر و14 أكتوبر 36 مليار جنيه إسترليني .
• تدخل البنك المركزي: أُجبر بنك إنجلترا على التدخل ببرنامج شراء سندات طارئ في 28 سبتمبر 2022 لكسر هذه الدوامة وتحقيق الاستقرار في السوق .
• أوجه التشابه مع تحذير بنك التسويات الدولية: أظهرت أزمة LDI كيف يمكن لمراكز مركزة وذات رفع مالي في السندات السيادية، حتى من قبل مؤسسات غير مصرفية، أن تضخم صدمة مالية إلى حدث نظامي. يحذر تقرير بنك التسويات الدولية من أن صناديق التحوط تلعب الآن دورًا مشابهًا عالي الرفع المالي - ولكن عبر مجموعة أوسع من أسواق السندات السيادية في الاقتصادات المتقدمة . واعتبارًا من نوفمبر 2025، بلغ صافي اقتراض صناديق التحوط عبر اتفاقيات إعادة الشراء (repo) على السندات البريطانية ما يقرب من 100 مليار جنيه إسترليني، مع تركيز أكثر من 90٪ من هذا الاقتراض لدى عدد قليل من الصناديق .

تآكل أداة تحوط رئيسية: تحول الارتباط بين السندات والأسهم

يزيد من عمق التحذير تغير هيكلي حاسم: تآكل الارتباط السلبي التقليدي بين السندات والأسهم . يشير تقرير الاستقرار المالي العالمي لصندوق النقد الدولي (أبريل 2026) إلى أن الصدمات العرضية الأكثر تواترًا قد أضرت بـ 'علاقة التحوط' هذه . هذا يعني أنه خلال فترة ضغط، قد لا توفر السندات التحوط للمحفظة الذي كانت توفره سابقًا. الخطر هو حدوث تخفيض متزامن للرفع المالي في كلا السوقين، مما يؤدي إلى مضاعفة الخسائر للمستثمرين ذوي الرفع المالي وتضخيم الضغوط النظامية .

وصفة بنك التسويات الدولية: دعوة لانضباط السياسات

يدعو تقرير بنك التسويات الدولية إلى اتخاذ إجراءات عاجلة ومنسقة على عدة جبهات سياسية :

• حماية استقرار الأسعار: يجب على البنوك المركزية الحفاظ على التزام راسخ بالسيطرة على التضخم .
• ضمان استدامة المالية العامة: يجب على الحكومات إعادة بناء هوامش الأمان المالية وتقليل الاقتراض لتخفيف أحد أكبر التهديدات للاستقرار المالي العالمي .
• توسيع نطاق التنظيم ليشمل غير المصرفيين (NBFIs): يجب توسيع التنظيم ليشمل المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFIs)، بما في ذلك صناديق التحوط، والتي تخضع حاليًا لتنظيم أقل من البنوك . كان بابلو هيرنانديز دي كوس، المدير العام لبنك التسويات الدولية، قد أشار سابقًا إلى أن كبح الرهانات عالية الرفع المالي لصناديق التحوط في السندات الحكومية يجب أن يكون أولوية سياسية قصوى .
• كبح الرفع المالي لصناديق التحوط: يحث بنك التسويات الدولية صانعي السياسات على تنفيذ 'تنظيم متوافق' (congruent regulation) وإدخال دعامات سيولة مؤقتة وموجهة وسهلة العكس لمنع التخفيض غير المنظم للرفع المالي .
• السعي لإصلاحات هيكلية: يجب على الحكومات متابعة الإصلاحات الهيكلية لتعزيز نمو الإنتاجية وزيادة المرونة الاقتصادية تجاه الصدمات العرضية .
• التصرف الآن، وليس لاحقًا: يؤكد بنك التسويات الدولية على أن الانضباط في السياسات النقدية والمالية والتنظيمية يوسع المجال المتاح للسياسات الأخرى للعمل؛ فالتأخير لن يؤدي إلا إلى جعل التعديلات الضرورية أكثر تكلفة .