انهيار أسهم الذكاء الاصطناعي بـ 270 مليار دولار: كيف اصطدمت صناديق المؤشرات الحاضنة (Leveraged ETFs) وحلقة تمويل البيتكوين الخاصة بمايكل سايلور في انهيار الرقائق العالمي

الامتداد عبر الحدود. لم يتوقف البيع في سيول. امتد الانهيار إلى هونغ كونغ ثم إلى التداول التمهيدي والاعتيادي في الولايات المتحدة، مما وجه ضربة قوية لصندوق Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL)، والذي كان قد شهد تدفقات صافية قياسية بلغت 2.9 مليار دولار في مارس، جزء كبير منها جاء من مشترين كوريين للانخفاضات . وقد تضاعفت أصول صناديق المؤشرات الحاضنة العالمية على الأسهم الفردية في غضون شهرين لتتجاوز 60 مليار دولار بحلول أواخر مايو . وكما ذكرت بلومبرغ، فإن الحادثة "كشفت عن آليات المضاربة الحديثة - ومدى سرعة عملها في الاتجاه المعاكس" .

تحذير غولدمان ساكس المسبق. في وقت مبكر من 28 مايو، حذرت مكاتب المبيعات في غولدمان ساكس من أن صناديق المؤشرات الحاضنة الكورية يمكنها "تعميق التركيز في سوق الأسهم وتضخيم التقلبات" . كما كان البنك المركزي الكوري قد حذر من أن استثمارات الأفراد ذات الرافعة المالية في الأسهم قد بلغت مستوى قياسيًا عند 60 تريليون وون (39 مليار دولار) بحلول نهاية مايو . وفي وقت لاحق، أعرب كبير المنظمين الماليين في كوريا الجنوبية عن أسفه علنًا للموافقة على تلك المجموعة من صناديق المؤشرات الحاضنة .

الضغط على حلقة تمويل البيتكوين الخاصة بمايكل سايلور (STRC)

الآلية. تستخدم شركة ستراتيجي (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) السهم المفضل الدائم (STRC) — بقيمة 3.4 مليار دولار وفقًا لإيداع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية — كقناة رأسمالية مخصصة لتمويل شراء البيتكوين. يحمل هذا السهم عائدًا على الأرباح يبلغ حوالي 11.5% ويحتاج إلى التداول بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار لتتمكن ستراتيجي من إصدار أسهم جديدة وشراء المزيد من البيتكوين .

الكسر. بحلول أوائل يونيو 2026، انخفض سهم STRC إلى ما دون 95 دولارًا، مبتعدًا عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار اا. في 25 يونيو، وصل إلى أدنى مستوى تاريخي له خلال الجلسة عند 80.84 دولارًا — وهو خصم بنسبة 20% عن القيمة الاسمية — مما أجبر ستراتيجي على إيقاف إصدارات جديدة من STRC، وبالتالي "قطع قناة رأس المال المصممة خصيصًا لتمويل برنامج تراكم البيتكوين المستمر" . وقد تسبب هذا في أول بيع معلن للبيتكوين من قبل الشركة منذ ديسمبر 2022 . وحذر المحلل جوش نيونر من أن النافذة التي قضاها سهم STRC بالقرب من قيمة 100 دولار قد تقلصت إلى 4 أيام فقط في مايو، واصفًا حلقة التمويل بأنها شيء "يرفع شعري" ا.

الرجوع إلى الأسهم العادية. على الرغم من التعهدات السابقة بالتحول إلى الأسهم المفضلة الدائمة، استمرت ستراتيجي في الاعتماد على أسهمها العادية (MSTR) في عمليات شراء البيتكوين — حيث اشترت 520 بيتكوين بين 15 و22 يونيو — وهو النمط الذي أشارت إليه بلومبرغ على أنه تراجع عن استراتيجية STRC الأولى . وحثت شركة كريبتوكوانت (CryptoQuant) بعد ذلك ستراتيجي على وقف شراء البيتكوين وتعزيز احتياطياتها النقدية ا.

المخاطر الأوسع للهياكل المضارَبة في تجارة الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا

يكشف الضغط المتزامن في هذين السوقين غير المرتبطين ظاهريًا عن ثلاثة مخاطر نظامية:

• تضخيم الرافعة المالية في كلا الاتجاهين. تعمل صناديق المؤشرات الحاضنة وهياكل الأسهم المفضلة عالية العائد على تضخيم المكاسب أثناء الصعود، ولكنها تفرض عمليات بيع ميكانيكية وغير أساسية أثناء الهبوط. أعادت صناديق الرقائق الكورية توازنها اليومي وحده مما أدى إلى عمليات تصفية قسرية بقيمة 6 مليارات دولار . وقد وصفها مكتب غولدمان ساكس قبل الانهيار بأنها "مسرّع تقلبات" .

• تركيز المستثمرين الأفراد كقناة نظامية. في كوريا، كانت حوالي 92% من أصول صناديق المؤشرات الحاضنة على الأسهم الفردية هي أموال أفراد ، بينما في الولايات المتحدة، كان المتداولون الأفراد الكوريون أنفسهم هم أكبر المشترين الهامشيين لصندوق SOXL . عندما يستخدم جانبا الصفقة الرافعة المالية على نفس أطروحة رقائق الذكاء الاصطناعي، فإن صدمة محلية في سيول تتتالي مباشرة إلى أسماء أشباه الموصلات الأمريكية.

• هشاشة الأصول المتقاطعة. تم تصميم حلقة تمويل STRC التابعة لستراتيجي ك"هيكل متعمد ومتين" (وفقًا لدفاع المحلل في بنشمارك اا)، لكن الخصم بنسبة 20% عن القيمة الاسمية في بيئة الإحجام عن المخاطرة أظهر مدى السرعة التي يمكن بها لأداة العائد المتمركزة على البيتكوين أن تفقد وظيفتها في جمع رأس المال عندما يضعف شعاع التكنولوجيا الأوسع. في نفس اليوم الذي بلغ فيه انهيار الرقائق الكورية ذروته، سجل سهم STRC أدنى مستوى تاريخي له، مما يوضح أن رافعة أسهم الذكاء الاصطناعي والائتمان المهيكل بالعملات المشفرة يمكن أن ينهارا في وقت واحد تحت نفس الصدمة الكلية .

الخلاصة. لم يكن الانهيار بقيمة 270 مليار دولار بسبب تدهور أساسيات الذكاء الاصطناعي. لقد كان تصفية ميكانيكية لمنتجات تركز الرافعة المالية وتمويل الأفراد ومخاطر الأسهم الفردية في حلقة تغذية مرتدة هشة — وهي حلقة تمتد الآن عبر سيول وهونغ كونغ ووول ستريت، وقد تسرب ضغطها بالفعل إلى هيكل رأس مال العملات المشفرة لأكبر حامل مؤسسي للبيتكوين .