كيف كان أداء كبرى شركات الرقائق؟

آسيا (الجمعة 26 يونيو):

• هبط مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري الجنوبي بأكثر من 8%، مما أدى إلى تفعيل قاطع الدائرة .
• انخفض مؤشر نيكاي (Nikkei) الياباني بنحو 5% .
• كانت شركتا سامسونغ (Samsung) وإس كيه هاينكس (SK Hynix) من بين الأكثر تضررًا، حيث تراجعت أسهم شركات الذاكرة التي كانت قد ارتفعت بنسبة 41% خلال الشهر السابق .

الولايات المتحدة (الجمعة 26 يونيو):

• انخفض سهم سانديسك (Sandisk) بأكثر من 10% .
• انخفض سهم مايكرون تكنولوجي (Micron Technology) بنسبة 7% .
• خسر سهم إنتل (Intel) 2.6%، وآرم (Arm) 3.3%، ومارفيل (Marvell) 3.5% في تداولات ما قبل الافتتاح .
• انخفض مؤشر إس آند بي 500 (S&P 500) بنسبة 0.05% ليغلق عند 7,354 نقطة، وانخفض مؤشر ناسداك المركب (Nasdaq Composite) بنسبة 0.24% ليغلق عند 25,297 نقطة — مسجلًا الانخفاض الخامس على التوالي لكلا المؤشرين .

وشهدت موجة البيع الأوسع في 23 يونيو، التي وصفت بـ 'محطة الرقائق'، انخفاض سهم مايكرون بنسبة 13%، وخسارة سهم إنفيديا (Nvidia) لأكثر من 300 مليار دولار من قيمته السوقية في وقت ما، وانخفاض مؤشر ناسداك بأكثر من 4% في جلسة واحدة .

تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتضخم أسعار الرقائق يغذيان القلق

• 'تضخم الرقائق' (Chipflation): قامت شركتا الذاكرة الكوريتان سامسونغ وإس كيه هاينكس برفع أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) للخوادم بنسبة 60-70% في عام 2026 مع تجاوز الطلب على الذكاء الاصطناعي للعرض . ارتفعت أسعار العقود لشرائح DRAM و NAND بشكل كبير، حيث يستهلك طلب خوادم الذكاء الاصطناعي الطاقة الإنتاجية التي كانت ستخصص لأجهزة الكمبيوتر الشخصية والهواتف الذكية .
• الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة يستهلك تقريبًا كل التدفق النقدي التشغيلي. تشير التقديرات إلى أن التزامات كبرى شركات التكنولوجيا بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2026 تبلغ حوالي 725 مليار دولار، حيث جمعت شركة ألفابت (Alphabet) وحدها 80 مليار دولار من خلال الديون . وقد حول هذا السردية من نمو الذكاء الاصطناعي إلى استدامة رأس المال.
• جمع ألفابت لـ 80 مليار دولار تحدى الافتراض السابق بأن شركات التكنولوجيا العملاقة تستطيع تمويل بناء الذكاء الاصطناعي ذاتيًا إلى أجل غير مسمى، مما أثار مخاوف بشأن تخفيف الأسهم والميزانية العمومية .
• كانت أسهم شركات الذاكرة (إس كيه هاينكس، سامسونغ، مايكرون) المستفيد الرئيسي من 'تضخم الرقائق'، لكن الانهيار يعكس مخاوف من أن قوة التسعير بلغت ذروتها وأن شركات التكنولوجيا العملاقة قد تتراجع أو تبطئ الطلبات .

حجة جيفريز المضادة وتحذير 'تدمير رأس المال'

نشر كريس وود، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية في جيفريز، رأيًا دقيقًا :

الحالة الصاعدة (صفقة الذكاء الاصطناعي لا تزال قائمة):

• يجادل جيفريز بأن موجة صعود الذكاء الاصطناعي لا تزال مدعومة بشكل أساسي بنمو قوي في الأرباح، وليس مجرد مضاربة .
• وجد فريق الاستراتيجية الكمية لديهم أن عوائد أسهم الذكاء الاصطناعي مدعومة بتوسع حقيقي في الإيرادات والأرباح، على عكس فقاعة التكنولوجيا غير المربحة في 2021-2022 .
• كانت أسهم الذكاء الاصطناعي مسؤولة عن أكثر من 80% من مكاسب مؤشر إس آند بي 500 في عام 2026، ويرى جيفريز أن هذا التركيز مبرر بتحقيق الأرباح — في الوقت الحالي .

تحذير 'تدمير رأس المال':

• يحذر وود من أن صفقة الذكاء الاصطناعي ستنتهي في النهاية ليس بسبب انخفاض مفاجئ في الطلب على الرقائق، ولكن بسبب إدراك السوق على نطاق واسع أن شركات التكنولوجيا العملاقة ومختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة (OpenAI، Anthropic) لا تستطيع تحقيق عائد مناسب على الإنفاق الرأسمالي الضخم الذي تقوم به .
• يرى خطرًا من أن صبر المستثمرين سينفد عندما يتضح أن ~725 مليار دولار من الإنفاق السنوي على الذكاء الاصطناعي لا تولد إيرادات أو أرباحًا متناسبة، مما قد يؤدي إلى إعادة تسعير هيكلية لقطاع أشباه الموصلات بأكمله .
• القلق هو أن دورة الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة تشبه بناء البنية التحتية للاتصالات — استثمار أولي ضخم مع فترات سداد طويلة وغير مؤكدة وخطر الأصول المتعثرة .
• رأي وود: الانهيار لا يتعلق بضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي؛ بل يتعلق بـ سعر هذا الطلب المرتفع للغاية مقارنة بالعوائد التي يولدها في النهاية .

التوتر الأساسي: يعتقد جيفريز أن صفقة الذكاء الاصطناعي مدعومة على المدى القريب بزخم أرباح حقيقي، لكنه يحذر من أنه إذا فشلت شركات التكنولوجيا العملاقة في تسييل استثماراتها في إطار زمني مرئي، فستكون النتيجة 'تدمير رأس المال' عبر سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي — بدءًا من أسهم الرقائق التي استفادت أكثر من غيرها من موجة الإنفاق.

كيف كان أداء كبرى شركات الرقائق؟

آسيا (الجمعة 26 يونيو):

• هبط مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري الجنوبي بأكثر من 8%، مما أدى إلى تفعيل قاطع الدائرة .
• انخفض مؤشر نيكاي (Nikkei) الياباني بنحو 5% .
• كانت شركتا سامسونغ (Samsung) وإس كيه هاينكس (SK Hynix) من بين الأكثر تضررًا، حيث تراجعت أسهم شركات الذاكرة التي كانت قد ارتفعت بنسبة 41% خلال الشهر السابق .

الولايات المتحدة (الجمعة 26 يونيو):

• انخفض سهم سانديسك (Sandisk) بأكثر من 10% .
• انخفض سهم مايكرون تكنولوجي (Micron Technology) بنسبة 7% .
• خسر سهم إنتل (Intel) 2.6%، وآرم (Arm) 3.3%، ومارفيل (Marvell) 3.5% في تداولات ما قبل الافتتاح .
• انخفض مؤشر إس آند بي 500 (S&P 500) بنسبة 0.05% ليغلق عند 7,354 نقطة، وانخفض مؤشر ناسداك المركب (Nasdaq Composite) بنسبة 0.24% ليغلق عند 25,297 نقطة — مسجلًا الانخفاض الخامس على التوالي لكلا المؤشرين .

وشهدت موجة البيع الأوسع في 23 يونيو، التي وصفت بـ 'محطة الرقائق'، انخفاض سهم مايكرون بنسبة 13%، وخسارة سهم إنفيديا (Nvidia) لأكثر من 300 مليار دولار من قيمته السوقية في وقت ما، وانخفاض مؤشر ناسداك بأكثر من 4% في جلسة واحدة .

تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتضخم أسعار الرقائق يغذيان القلق

• 'تضخم الرقائق' (Chipflation): قامت شركتا الذاكرة الكوريتان سامسونغ وإس كيه هاينكس برفع أسعار ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) للخوادم بنسبة 60-70% في عام 2026 مع تجاوز الطلب على الذكاء الاصطناعي للعرض . ارتفعت أسعار العقود لشرائح DRAM و NAND بشكل كبير، حيث يستهلك طلب خوادم الذكاء الاصطناعي الطاقة الإنتاجية التي كانت ستخصص لأجهزة الكمبيوتر الشخصية والهواتف الذكية .
• الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة يستهلك تقريبًا كل التدفق النقدي التشغيلي. تشير التقديرات إلى أن التزامات كبرى شركات التكنولوجيا بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2026 تبلغ حوالي 725 مليار دولار، حيث جمعت شركة ألفابت (Alphabet) وحدها 80 مليار دولار من خلال الديون . وقد حول هذا السردية من نمو الذكاء الاصطناعي إلى استدامة رأس المال.
• جمع ألفابت لـ 80 مليار دولار تحدى الافتراض السابق بأن شركات التكنولوجيا العملاقة تستطيع تمويل بناء الذكاء الاصطناعي ذاتيًا إلى أجل غير مسمى، مما أثار مخاوف بشأن تخفيف الأسهم والميزانية العمومية .
• كانت أسهم شركات الذاكرة (إس كيه هاينكس، سامسونغ، مايكرون) المستفيد الرئيسي من 'تضخم الرقائق'، لكن الانهيار يعكس مخاوف من أن قوة التسعير بلغت ذروتها وأن شركات التكنولوجيا العملاقة قد تتراجع أو تبطئ الطلبات .

حجة جيفريز المضادة وتحذير 'تدمير رأس المال'

نشر كريس وود، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية في جيفريز، رأيًا دقيقًا :

الحالة الصاعدة (صفقة الذكاء الاصطناعي لا تزال قائمة):

• يجادل جيفريز بأن موجة صعود الذكاء الاصطناعي لا تزال مدعومة بشكل أساسي بنمو قوي في الأرباح، وليس مجرد مضاربة .
• وجد فريق الاستراتيجية الكمية لديهم أن عوائد أسهم الذكاء الاصطناعي مدعومة بتوسع حقيقي في الإيرادات والأرباح، على عكس فقاعة التكنولوجيا غير المربحة في 2021-2022 .
• كانت أسهم الذكاء الاصطناعي مسؤولة عن أكثر من 80% من مكاسب مؤشر إس آند بي 500 في عام 2026، ويرى جيفريز أن هذا التركيز مبرر بتحقيق الأرباح — في الوقت الحالي .

تحذير 'تدمير رأس المال':

• يحذر وود من أن صفقة الذكاء الاصطناعي ستنتهي في النهاية ليس بسبب انخفاض مفاجئ في الطلب على الرقائق، ولكن بسبب إدراك السوق على نطاق واسع أن شركات التكنولوجيا العملاقة ومختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة (OpenAI، Anthropic) لا تستطيع تحقيق عائد مناسب على الإنفاق الرأسمالي الضخم الذي تقوم به .
• يرى خطرًا من أن صبر المستثمرين سينفد عندما يتضح أن ~725 مليار دولار من الإنفاق السنوي على الذكاء الاصطناعي لا تولد إيرادات أو أرباحًا متناسبة، مما قد يؤدي إلى إعادة تسعير هيكلية لقطاع أشباه الموصلات بأكمله .
• القلق هو أن دورة الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة تشبه بناء البنية التحتية للاتصالات — استثمار أولي ضخم مع فترات سداد طويلة وغير مؤكدة وخطر الأصول المتعثرة .
• رأي وود: الانهيار لا يتعلق بضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي؛ بل يتعلق بـ سعر هذا الطلب المرتفع للغاية مقارنة بالعوائد التي يولدها في النهاية .

التوتر الأساسي: يعتقد جيفريز أن صفقة الذكاء الاصطناعي مدعومة على المدى القريب بزخم أرباح حقيقي، لكنه يحذر من أنه إذا فشلت شركات التكنولوجيا العملاقة في تسييل استثماراتها في إطار زمني مرئي، فستكون النتيجة 'تدمير رأس المال' عبر سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي — بدءًا من أسهم الرقائق التي استفادت أكثر من غيرها من موجة الإنفاق.