الأسهم الأوروبية تتراجع من قممها التاريخية: لماذا أصبحت تقييمات الذكاء الاصطناعي تحت المجهر؟

• شركات الرقائق تتراجع مجدداً. انخفضت أسهم إنفينيون بنسبة 3%، وخسرت إس تي مايكروإلكترونيكس 2.4%، بينما تراجع سهم إي إس إم إل بنسبة 2.3% في التداولات المبكرة . كما انخفضت أسهم كل من بي إي سيميكوندوكتور وإي إس إم إنترناشونال .
• التكنولوجيا الأمريكية والآسيوية تتبع نفس المسار. انخفض سهم سوفت بنك بنسبة 11%. في تداولات ما قبل السوق في أمريكا، خسرت إنتل 2.6%، وانخفضت آرم بنسبة 3.3%، وهوت ميكرون ــ التي كانت قد قفزت في منتصف الأسبوع بعد أرباع قوية ــ بنسبة 5% .
• زالاندو تنهار بسبب تحقيق تنظيمي. أعلنت هيئة الرقابة المالية الألمانية (با-فين) أنها عثرت على "مؤشرات ملموسة" على أن شركة زالاندو انتهكت القواعد المحاسبية، فبدأت مراجعة رسمية لبياناتها المالية الموحدة لعام 2025 . التحقيق، الذي فُتح في 19 يونيو، يتعلق بإغفالات محتملة في الإيضاحات حول صفقة مع طرف ذي علاقة مرتبطة باستحواذ زالاندو على شركة آباوت يو . انخفض سهم زالاندو بنسبة تتراوح بين 7% و17% على هذا الخبر .

قصة زالاندو هي قصة خاصة بالشركة، لكنها جاءت في يوم كان المستثمرون فيه مستعدين بالفعل للبيع، مما ضاعف من المشاعر السلبية تجاه الأسهم الأوروبية .

القصة الحقيقية لهذا الأسبوع: موجة البيع يوم الثلاثاء بقيمة 1.3 تريليون دولار

جاءت اللحظة الفارقة يوم الثلاثاء، 23 يونيو. انهار مؤشر أشباه الموصلات الأمريكي (SOX) بنسبة 7.9% من أعلى مستوياته على الإطلاق . خسرت أسهم أشباه الموصلات العالمية أكثر من 1.3 تريليون دولار من قيمتها السوقية في جلسة واحدة .

• آسيا شهدت أسوأ ما في الأمر. انهار مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي الذي تقوده شركات التكنولوجيا بنسبة 10%، مما أدى إلى تعليق التداول لفترة وجيزة . انخفض سهم كل من سامسونج وإس كيه هاينكس بأكثر من 12% .
• الأسماء الأمريكية الكبرى تعرضت لضربات موجعة. انخفض سهم إنفيديا بنسبة 3%، وهوت إي إم دي بنسبة 6%، وانخفضت ميكرون بأكثر من 8% في تداولات ما قبل السوق .
• أوروبا لم تسلم. تراجع مؤشر ستوكس 600 بنسبة 0.73%، مع انخفاض قطاعي التكنولوجيا والمواد الأساسية بنسبة 2.5% على الأقل . خسرت إي إس إم إل، الشركة الأكثر قيمة في أوروبا، حوالي 38 مليار دولار من قيمتها السوقية، منزلقة بنسبة 5.2% . انخفض سهم إنفينيون وإس تي مايكروإلكترونيكس بنسبة 6.3% و8% على التوالي .

كان اتساع موجة البيع ملفتاً للنظر. كل شركة رقائق كبرى، في كل قارة، باعت في نفس الوقت. السبب؟ مزيج من تقييمات ممتدة، ومخاوف من أن الإنفاق الرأسمالي الضخم والمتزايد على الذكاء الاصطناعي قد لا يحقق عوائد متناسبة، وتوقعات متزايدة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بحلول نهاية العام لمكافحة التضخم المستمر .

انتعاش ميكرون الذي لم يدم طويلاً

قدم منتصف الأسبوع فترة راحة قصيرة. أعلنت شركة ميكرون تكنولوجي عن أرباح قوية للربع الثالث يوم الأربعاء، مما رفع أسهم الرقائق في البداية . كان الارتفاع حاداً لكنه لم يدم طويلاً. بحلول يوم الجمعة، عادت موجة البيع عبر قطاع التكنولوجيا عالمياً . كانت الرسالة من السوق واضحة: تقرير أرباح قوي لا يزال بإمكانه إشعال موجة صعود، لكن المستثمرين يستخدمون هذه الموجات للبيع، وليس للشراء أكثر .

هذا النمط ــ انخفاض حاد، ثم انتعاش مؤقت على أخبار جيدة، ثم بيع متجدد ــ هو سمة السوق الذي فقد قناعته بمضاعفات التقييم التي منحها سابقًا.

ما يكشفه هذا عن تقييمات الذكاء الاصطناعي ومعنويات السوق

موجة البيع تتعلق بالسعر، وليس بالأساسيات. تقارير متعددة خلال الأسبوع ذكرت صراحة أن التصحيح كان مدفوعاً بإعادة تقييم لما يجب أن يدفعه المستثمرون مقابل الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وليس بتدهور الأرباح أو الطلب .

• التقييمات المرتفعة للغاية هي المحرك الرئيسي. ذكرت مورنينغ ستار أن المستثمرين كانوا "يتراجعون عن تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي المرتفعة للغاية" . ضرب مؤشر ستوكس 600 مستويات قياسية ثم تراجع عنها في نفس الأسبوع ــ وهي علامة كلاسيكية على سلوك القمة أو إعادة التوزيع .
• مخاوف التكاليف المتزايدة تزيد الضغط. المخاوف بشأن الإنفاق الرأسمالي الهائل المطلوب للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ــ وما إذا كان سيحقق عوائد متناسبة ــ أصبحت بمثابة ضغط رئيسي . التقارير التي تفيد بأن أبل ومايكروسوفت تخططان لرفع الأسعار زادت من ثقل المشاعر .
• المخاوف الاقتصادية الكلية تضاعف القلق. التوقعات بارتفاع أسعار الفائدة الوشيك من قبل الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم المستمر وفرت حافزاً إضافياً لجني الأرباح عبر أسهم التكنولوجيا الحساسة لأسعار الفائدة . بدأ المشاركون في السوق في تسعير زيادات في أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بحلول نهاية العام، أي ضعف التوقعات قبل أسبوعين فقط .
• النمط هش، لكنه ليس مذعوراً. كانت موجة البيع عنيفة لكنها منظمة. الأرباح القوية من برودكوم (بداية يونيو) وميكرون (منتصف الأسبوع) رفعت الأسهم مؤقتاً، لكن كل موجة صعود قوبلت بالبيع . كما قال روس مايفيلد، محلل استراتيجية الاستثمار في بيرد: "كانت الصفقة مركزة للغاية ومدفوعة بالتدفقات، مما يجعلها عرضة للانعكاسات الحادة" .

باختصار: السوق في حالة محاسبة تقييمية لأسهم الذكاء الاصطناعي. الطلب القوي على الرقائق والأرباح القوية لم تعد كافية لدعم الأسعار المرتفعة. المستثمرون يطالبون بدليل على أن الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي سيترجم إلى أرباح دائمة ومحمية بالهوامش ــ وهم يعاقبون الأسماء التي لا تستطيع تقديم ذلك بالسرعة الكافية.