أربعة أسباب تجعل الفائض مضللاً

1. تطبيع مضيق هرمز سيستغرق شهوراً

في 16 يونيو، قال كوري لبلومبرغ إن "حالة عدم اليقين لا تزال مرتفعة جداً" حول مضيق هرمز، محذراً من أن الحفاظ على وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران سيكون أمراً صعباً، وأن تدفقات هرمز قد لا تعود إلى طبيعتها حتى نهاية العام. هذه المدة أطول بكثير مما يتضمنه الانخفاض السريع في الأسعار. وقد افترضت توقعات الطاقة قصيرة الأجل الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) في نفس اليوم أن المضيق سيظل مغلقاً فعلياً على المدى القريب، مع استئناف الشحنات فقط في الربع الثالث من عام 2026 وعدم وصول حركة المرور إلى مستويات ما قبل الصراع حتى أوائل عام 2027.

2. المخزونات عند "قاع الخزانات"

في أواخر مايو، حذر كوري من أن أسواق النفط في آسيا كانت تقترب بالفعل من "الحدود التشغيلية الدنيا" (قاع الخزانات)، على أن تحذو أوروبا حذوها، وقد تواجه الولايات المتحدة نقصاً بحلول يوليو. وأشار ملخص على لينكد إن لتصريحاته إلى أن "أرقام المخزون العالمية الإجمالية يمكن أن تكون مضللة" لأنها تخفي الاستنزاف الإقليمي.

3. استعادة الإمدادات تواجه اختناقات في العالم الحقيقي

أشار كوري إلى أنه حتى بعد توقيع الاتفاق، يجب أن تكون شركات التأمين على استعداد لتغطية الناقلات، ويجب إعادة توجيه الشحن، ولا يمكن ببساطة إعادة تشغيل الإنتاج الذي تعطل بسبب الحرب الأمريكية الإسرائيلية على إيران بين ليلة وضحاها. وذكر أحد التحليلات أنه إذا تم فتح المضيق غداً، فسيستغرق الأمر "أكثر من 3 أشهر لبدء رؤية أي شيء يشبه تدفق المواد."

4. السوق "تتجاوز الحد باتجاه الهبوط"

قبل أسابيع فقط من اتفاق السلام، كان كوري يحذر من نقص مادي حاد، واصفاً الاضطراب بأنه "المرآة المعكوسة لكوفيد." وقال إن آسيا ستنضب بحلول مايو وستواجه الولايات المتحدة نقصاً بحلول يوليو ما لم يُعاد فتح مضيق هرمز. ثم تسبب إعلان وقف إطلاق النار في انخفاض حاد في أسعار النفط. يرى كوري أن هذا تجاوز خطير: في 18 يونيو، صرح بأن "أسواق النفط تتجاوز الحد باتجاه الهبوط،" وفي 17 يونيو، رأى أن الانسحاب يمثل "فرصة شراء قوية" نظراً لأن القصة الهيكلية طويلة الأجل لا تزال سليمة.

التحول الدراماتيكي من النقص إلى الفائض

الفجوة بين الأسواق الورقية والمادية صارخة. في مارس 2026، ارتفعت الأسعار الفورية لوقود الطائرات في سنغافورة إلى 230 دولاراً للبرميل، وفي روتردام إلى 220 دولاراً للبرميل، وهو دليل على "عدوى جزيئية" تنتشر عبر القارات. ومع ذلك، بعد وقف إطلاق النار، قام متداولو العقود الآجلة على الفور بتسعير تدفق هائل من الإمدادات العائدة، مما أدى إلى انهيار الأسعار الرئيسية.

يشرح كوري ذلك بأنه "إضراب المشترين": قام كل من المتداولين الماديين والماليين بتخفيض مخزوناتهم تحسباً لانخفاض الأسعار، مما خلق فائضاً مؤقتاً يخفي الندرة المادية الأساسية. وبمجرد عودة الطلب المكبوت، يحذر، قد ترتد الأسعار بعنف.

تباين مع وكالة الطاقة الدولية ومحللين آخرين

تغيرت وجهة نظر وكالة الطاقة الدولية بمرور الوقت. قبل حرب إيران، كانت تتوقع باستمرار فائضاً قياسياً في النفط يبلغ حوالي 3.8 مليون برميل يومياً لعام 2026. وخلال الحرب، اعترفت بتدمير الطلب الناجم عن اضطرابات الإمداد. بعد وقف إطلاق النار، حذرت الوكالة من أن السلام الدائم قد يؤدي إلى فائض "كبير" في عام 2027.

يختلف كوري في التوقيت والحجم. فهو يرى أن النقص المادي لا يزال يتكشف في الوقت الفعلي، مع استنزاف المخزونات لدرجة أن حتى استعادة الإمداد المتواضعة ستستغرق شهوراً لإعادة ملء النظام. تُظهر بيانات وكالة الطاقة الدولية نفسها أن مخزونات النفط العالمية انخفضت بمتوسط 6.3 مليون برميل يومياً في الربع الثاني من عام 2026، وهو معدل يدعم تحذير كوري من ندرة مادية وشيكة.

الخلاصة

ينظر جيف كوري إلى الفائض الحالي على أنه وهم قصير الأجل في السوق الورقية ناتج عن إعلان اتفاق السلام. ويجادل بأن المخزونات المستنزفة، وبطء تطبيع مضيق هرمز، والانفصال بين العقود الآجلة والبراميل المادية يعني أن السوق تسعر الوفرة بشكل مضلل بينما تظل قيود الإمداد الحقيقية حادة. بالنسبة لكوري، السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان الفائض سيستمر، بل متى ستعود السوق الورقية إلى الواقع المادي، ومدى عنف هذا التعديل.

أربعة أسباب تجعل الفائض مضللاً

1. تطبيع مضيق هرمز سيستغرق شهوراً

في 16 يونيو، قال كوري لبلومبرغ إن "حالة عدم اليقين لا تزال مرتفعة جداً" حول مضيق هرمز، محذراً من أن الحفاظ على وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران سيكون أمراً صعباً، وأن تدفقات هرمز قد لا تعود إلى طبيعتها حتى نهاية العام. هذه المدة أطول بكثير مما يتضمنه الانخفاض السريع في الأسعار. وقد افترضت توقعات الطاقة قصيرة الأجل الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) في نفس اليوم أن المضيق سيظل مغلقاً فعلياً على المدى القريب، مع استئناف الشحنات فقط في الربع الثالث من عام 2026 وعدم وصول حركة المرور إلى مستويات ما قبل الصراع حتى أوائل عام 2027.

2. المخزونات عند "قاع الخزانات"

في أواخر مايو، حذر كوري من أن أسواق النفط في آسيا كانت تقترب بالفعل من "الحدود التشغيلية الدنيا" (قاع الخزانات)، على أن تحذو أوروبا حذوها، وقد تواجه الولايات المتحدة نقصاً بحلول يوليو. وأشار ملخص على لينكد إن لتصريحاته إلى أن "أرقام المخزون العالمية الإجمالية يمكن أن تكون مضللة" لأنها تخفي الاستنزاف الإقليمي.

3. استعادة الإمدادات تواجه اختناقات في العالم الحقيقي

أشار كوري إلى أنه حتى بعد توقيع الاتفاق، يجب أن تكون شركات التأمين على استعداد لتغطية الناقلات، ويجب إعادة توجيه الشحن، ولا يمكن ببساطة إعادة تشغيل الإنتاج الذي تعطل بسبب الحرب الأمريكية الإسرائيلية على إيران بين ليلة وضحاها. وذكر أحد التحليلات أنه إذا تم فتح المضيق غداً، فسيستغرق الأمر "أكثر من 3 أشهر لبدء رؤية أي شيء يشبه تدفق المواد."

4. السوق "تتجاوز الحد باتجاه الهبوط"

قبل أسابيع فقط من اتفاق السلام، كان كوري يحذر من نقص مادي حاد، واصفاً الاضطراب بأنه "المرآة المعكوسة لكوفيد." وقال إن آسيا ستنضب بحلول مايو وستواجه الولايات المتحدة نقصاً بحلول يوليو ما لم يُعاد فتح مضيق هرمز. ثم تسبب إعلان وقف إطلاق النار في انخفاض حاد في أسعار النفط. يرى كوري أن هذا تجاوز خطير: في 18 يونيو، صرح بأن "أسواق النفط تتجاوز الحد باتجاه الهبوط،" وفي 17 يونيو، رأى أن الانسحاب يمثل "فرصة شراء قوية" نظراً لأن القصة الهيكلية طويلة الأجل لا تزال سليمة.

التحول الدراماتيكي من النقص إلى الفائض

الفجوة بين الأسواق الورقية والمادية صارخة. في مارس 2026، ارتفعت الأسعار الفورية لوقود الطائرات في سنغافورة إلى 230 دولاراً للبرميل، وفي روتردام إلى 220 دولاراً للبرميل، وهو دليل على "عدوى جزيئية" تنتشر عبر القارات. ومع ذلك، بعد وقف إطلاق النار، قام متداولو العقود الآجلة على الفور بتسعير تدفق هائل من الإمدادات العائدة، مما أدى إلى انهيار الأسعار الرئيسية.

يشرح كوري ذلك بأنه "إضراب المشترين": قام كل من المتداولين الماديين والماليين بتخفيض مخزوناتهم تحسباً لانخفاض الأسعار، مما خلق فائضاً مؤقتاً يخفي الندرة المادية الأساسية. وبمجرد عودة الطلب المكبوت، يحذر، قد ترتد الأسعار بعنف.

تباين مع وكالة الطاقة الدولية ومحللين آخرين

تغيرت وجهة نظر وكالة الطاقة الدولية بمرور الوقت. قبل حرب إيران، كانت تتوقع باستمرار فائضاً قياسياً في النفط يبلغ حوالي 3.8 مليون برميل يومياً لعام 2026. وخلال الحرب، اعترفت بتدمير الطلب الناجم عن اضطرابات الإمداد. بعد وقف إطلاق النار، حذرت الوكالة من أن السلام الدائم قد يؤدي إلى فائض "كبير" في عام 2027.

يختلف كوري في التوقيت والحجم. فهو يرى أن النقص المادي لا يزال يتكشف في الوقت الفعلي، مع استنزاف المخزونات لدرجة أن حتى استعادة الإمداد المتواضعة ستستغرق شهوراً لإعادة ملء النظام. تُظهر بيانات وكالة الطاقة الدولية نفسها أن مخزونات النفط العالمية انخفضت بمتوسط 6.3 مليون برميل يومياً في الربع الثاني من عام 2026، وهو معدل يدعم تحذير كوري من ندرة مادية وشيكة.

الخلاصة

ينظر جيف كوري إلى الفائض الحالي على أنه وهم قصير الأجل في السوق الورقية ناتج عن إعلان اتفاق السلام. ويجادل بأن المخزونات المستنزفة، وبطء تطبيع مضيق هرمز، والانفصال بين العقود الآجلة والبراميل المادية يعني أن السوق تسعر الوفرة بشكل مضلل بينما تظل قيود الإمداد الحقيقية حادة. بالنسبة لكوري، السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان الفائض سيستمر، بل متى ستعود السوق الورقية إلى الواقع المادي، ومدى عنف هذا التعديل.