تأجيل اكتتاب OpenAI إلى 2027 بتقييم تريليون دولار: لماذا انهار سهم سوفت بنك بنسبة 12% في يوم واحد؟

انهارت أسهم مجموعة سوفت بنك بنسبة تقارب 12% في تداولات بورصة طوكيو يوم الخميس 25 يونيو 2026، وذلك بعد أن نشرت صحيفة نيويورك تايمز تقريراً يفيد بأن شركة OpenAI تميل إلى تأجيل طرحها العام الأولي (الاكتتاب) حتى عام 2027، مستهدفة تقييماً بقيمة تريليون دولار . واستمرت موجة البيع الحادة حتى يوم الجمعة 26 يونيو، حيث انخفض السهم بأكثر من 12% مرة أخرى مع اتساع نطاق التراجع في قطاع التكنولوجيا الآسيوي بسبب المخاوف من تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والانخفاض الرابع على التوالي لمؤشر ناسداك .

لم يكن هذا الانخفاض مجرد تراجع مؤقت. لقد كانت سوفت بنك قد فقدت بالفعل أكثر من خمس قيمتها السوقية في جلسات التداول الخمس السابقة وسط تكهنات حول صعوبتها في جمع قرض وتراجع زخم الذكاء الاصطناعي .

لماذا تنتظر OpenAI؟ خلاف حول التقييم البالغ تريليون دولار

لقد قامت OpenAI بالفعل بتقديم طلب سري للاكتتاب العام في الولايات المتحدة، لكن إدارة الشركة منقسمة حول التوقيت المناسب. وفقاً لأشخاص مطلعين على المداولات نقلت عنهم نيويورك تايمز، فإن الرئيس التنفيذي سام ألتمان يصر على تقييم بقيمة تريليون دولار أو أكثر ويرفض أي هدف أقل .

قدم مستشارو OpenAI خيار الانتظار حتى عام 2027 لمنح الشركة مزيداً من الوقت لإعداد البيانات المالية وانتظار ظروف سوق أكثر ملاءمة . ومن العوامل التي ذكرت صراحةً هو الأداء المتقلب لسهم SpaceX بعد طرحه للاكتتاب، مما جعل قيادة OpenAI أكثر حذراً من الإدراج في بيئة سوق مضطربة . كما ساهم الشكوك الأوسع لدى المستثمرين تجاه التقييمات العالية جداً لشركات الذكاء الاصطناعي في هذا القرار .

التعرض البالغ 65 مليار دولار: استثمار سوفت بنك في OpenAI بالأرقام

يبلغ إجمالي الاستثمار الملتزم به من سوفت بنك في OpenAI حوالي 65 مليار دولار بحلول أكتوبر 2026، وفقاً لبلومبرغ . وإليك التفاصيل:

• استثمرت سوفت بنك بالفعل أكثر من 30 مليار دولار في OpenAI حتى بداية عام 2026، وسجل صندوق رؤيتها (Vision Fund) أرباحاً سنوية بقيمة 46 مليار دولار جاء معظمها من ارتفاع قيمة حصتها في OpenAI .
• في فبراير 2026، أعلنت سوفت بنك عن اتفاقية استثمار إضافي بقيمة 30 مليار دولار في OpenAI، وتم تنفيذ الشريحة الأولى البالغة 10 مليارات دولار في 1 أبريل 2026 .
• تشير التقارير إلى أن سوفت بنك التزمت الآن بحوالي 60 مليار دولار في OpenAI مقابل حصة تبلغ حوالي 13%، مما يجعلها ثاني أكبر مساهم من الخارج - ولكن دون مقعد في مجلس الإدارة أو حقوق مراقب .

تأخير الاكتتاب يؤثر مباشرة على سوفت بنك للأسباب التالية:

• تحتاج سوفت بنك إلى خروج من السوق العام أو حدث تقييم كبير لتحويل حصتها في OpenAI إلى سيولة نقدية وإعادة تدوير رأس المال.
• تأجيل الاكتتاب إلى 2027 يدفع حدث السيولة الذي تأمله سوفت بنك إلى أبعد في المستقبل، مما يحبس مليارات الدولارات في استثمار خاص غير سائل.
• عند ورود الخبر، انخفض سهم سوفت بنك بنسبة 12% حيث قام المستثمرون بتسعير فترات انتظار أطول للعوائد .

تصنيف S&P الائتماني السلبي: ضغط ائتماني متصاعد

في 3 مارس 2026، قامت وكالة التصنيف الائتماني ستاندرد آند بورز (S&P) بتخفيض نظرتها المستقبلية لسوفت بنك من مستقرة إلى سلبية، مستشهدة بالاستثمار الإضافي البالغ 30 مليار دولار في OpenAI . قالت S&P إن الخطة "قد تضر بسيولة الشركة اليابانية وجودة أصولها الائتمانية" .

• أكدت S&P على التصنيف الائتماني للمُصدر على المدى الطويل عند "BB+" لكنها حذرت من أن سيولة الأصول وجودة المحفظة ستتدهور .
• ارتفعت مقايضات العجز الائتماني (CDS) لأجل 5 سنوات لسوفت بنك إلى 355 نقطة أساس - وهو أعلى مستوى في 11 شهراً والأوسع بين الشركات اليابانية - مما يعكس ضغوطاً ائتمانية متزايدة .

يؤدي تأجيل الاكتتاب إلى تضخيم هذا الضغط الائتماني لأنه يطيل الجدول الزمني لسوفت بنك لتوليد عوائد نقدية من أكبر استثمار فردي لديها، مما قد يبقي مستوى المديونية مرتفعاً لفترة أطول.

قرض الهامش المتعثر البالغ 6 مليارات دولار

ذكرت كل من MarketWatch ومورنينغ ستار أن التكهنات حول صعوبة سوفت بنك في جمع قرض كانت عاملاً رئيسياً في الانخفاض الحاد الذي تجاوز 20% لسهم سوفت بنك خلال جلسات التداول الخمس في أوائل يونيو 2026 . بالإضافة إلى ذلك، أفادت سي إن بي سي أن سوفت بنك حصلت على قرض جسري بقيمة 40 مليار دولار في مارس لدعم استثماراتها الإضافية في OpenAI واحتياجات الشركة العامة، مما يشير إلى أن الشركة تعمل برافعة ديون كبيرة . من الواضح أن المشاركين في السوق قلقون بشأن قدرة سوفت بنك على تأمين تمويل إضافي بالهامش أو تمويل مضمون بأصول نظراً لتركيزها الكبير في OpenAI.

السياق الأوسع: موجة بيع قطاع الذكاء الاصطناعي تضرب طوكيو

تضافرت عدة قوى لتضاعف انخفاض سهم سوفت بنك:

• موجة بيع عالمية في قطاع الذكاء الاصطناعي: في 4 يونيو، انخفض سهم سوفت بنك بنحو 10-11% كجزء من موجة بيع واسعة في قطاعي التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي بدأت في الولايات المتحدة (ضعف مؤشر ناسداك) وامتدت إلى آسيا . بحلول 26 يونيو، كانت أسهم التكنولوجيا الآسيوية تهوي مرة أخرى بسبب "المخاوف المتزايدة من ارتفاع تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" .
• الضغط على مؤشر نيكاي 225: تأثر المؤشر الياباني الأوسع نطاقاً بشكل كبير بسهم سوفت بنك، الذي كان قد أصبح أكبر سهم في البورصة من حيث القيمة السوقية حتى وقت قريب . لعبت كل من عمليات جني الأرباح بعد الصعود السريع والتخلي عن الحماس للذكاء الاصطناعي أدواراً في ذلك .
• تعرض سوفت بنك لشركة Arm Holdings: انخفض سهم شركة تصنيع الرقائق التابعة لسوفت بنك، Arm Holdings، بنحو 13% في جلسة واحدة في أوائل يونيو، مما زاد الضغط على الشركة الأم .

أداء SpaceX بعد الاكتتاب: قصة تحذيرية لـ OpenAI

أحد الأسباب الصريحة التي تم الاستشهاد بها لموقف OpenAI الأكثر حذراً هو التقلبات في سوق سهم SpaceX بعد طرحه للاكتتاب . أكملت SpaceX اكتتابها العام الأولي الذي طال انتظاره في عام 2025، وكان أداء سهمها اللاحق "متقلباً" أو مخيباً للآمال مقارنة بالتوقعات، مما جعل شركات اليونيكورن في مجال الذكاء الاصطناعي أكثر حذراً من التسرع في السوق في بيئة متقلبة . هذا، إلى جانب الشكوك الأوسع حول تقييمات الذكاء الاصطناعي، دفع مستشاري OpenAI إلى التوصية بالانتظار حتى عام 2027.

الخلاصة: رهان سوفت بنك البالغ 65 مليار دولار على OpenAI تحول الآن إلى لعبة انتظار عالية المخاطر. مع ارتفاع الضغوط الائتمانية، وتساؤلات حول السيولة، وموجة بيع عالمية للذكاء الاصطناعي، يدفع التأجيل عوائد سوفت بنك المتوقعة إلى أبعد في المستقبل - والأسواق تسعر ذلك بالفعل.