الفجوة الأساسية: أوروبا تمتلك أصولاً أمريكية أكثر بكثير

الدراسة التي أعدها فيليبوبس بيترولاكيس (من بنك اليونان) وفارزاد سعيدي (من جامعة بون ومعهد كيل ومركز أبحاث السياسات الاقتصادية) تحدد فجوة بقيمة 3.2 تريليون دولار في الحيازات العابرة للأطلسي كأساس للنفوذ المالي المحتمل لأوروبا .

• أوروبا تمتلك 9.6 تريليون دولار من الأصول الأمريكية.
• الولايات المتحدة تمتلك 6.4 تريليون دولار من الأصول الأوروبية.

هذا يعني أن تعرض أوروبا للاقتصاد الأمريكي أكبر بحوالي 1.5 مرة من العكس، مما يمنحها ميزة هيكلية واضحة .

آلية التنظيم: إنهاء امتياز "الخطر الصفري"

تركز الدراسة على آلية تنظيمية محددة وقائمة: إلغاء ما تسميه "امتياز الوزن الصفري للمخاطر" (zero-risk-weight privilege) الممنوح لسندات الخزانة الأمريكية بموجب إطارين تنظيميين أوروبيين :

• سولفنسي II (Solvency II): الذي ينظم شركات التأمين. سيطبق التغيير عبر رسوم مخاطر الانتشار.
• لائحة متطلبات رأس المال (CRR): التي تنظم البنوك. سيطبق التغيير عبر وزن المخاطر.

يرى المؤلفون أن هذا الامتياز "غير مبرر بشكل متزايد" من الناحية الاحترازية. فنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لأمريكا تجاوزت 120%، وشهدت الولايات المتحدة خفضاً سابقاً للتصنيف الائتماني السيادي . وتقدم الدراسة التغيير ليس كسلاح جيوسياسي بل كسياسة احترازية سليمة تعامل سندات الخزانة الأمريكية وفق مقاييسها الائتمانية الفعلية .

التأثير المقدر: سحب 200 مليار دولار من الطلب

تشير التقديرات المتحفظة للدراسة إلى سحب حوالي 200 مليار دولار من الطلب على سندات الخزانة على مدى عقد من شركات التأمين والبنوك وصناديق التقاعد الأوروبية. ولتوضيح حجم هذا الرقم، يشير المؤلفون إلى أنه تقريباً ربع عملية التشديد الكمي الأولى للاحتياطي الفيدرالي (QT1) أو ثلث الجولة الثانية من التيسير الكمي (QE2) .

التأثير على تكاليف الاقتراض الأمريكية: 33–42 مليار دولار سنوياً

تقدر الدراسة أن هذا الانخفاض في الطلب سيرفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 11–14 نقطة أساس. وهذا يترجم إلى 33–42 مليار دولار سنوياً كتكاليف إضافية على الاقتراض الفيدرالي الأمريكي .

هناك نموذجان يدعمان هذا النطاق :

• القياس الخطي من معيار QT1 يعطي حوالي 11 نقطة أساس.
• نموذج نظام الطلب المفصل (Jansen, Li, and Schmid 2025) لخفض دائم في الطلب بقيمة 100 مليار دولار عند الطرف الطويل يعطي حوالي 14 نقطة أساس على آجال 10 سنوات.

الآثار السوقية المتوقعة

• ديناميكيات التعزيز الذاتي: إعادة تخصيص رأس مال شركات التأمين نحو السندات السيادية والمصرفية الأوروبية سيحسن هياكل تمويل البنوك الأوروبية، مما يقلل اعتمادها على الدولار ويخفف القيود التي قد تثبط المشاركة في تصفية حيازات السندات الأمريكية .
• انتقال قابل للإدارة: جزء كبير من حيازات الدولار الأوروبية محمية ضد تقلبات العملة. التفكيك الجزئي لهذه التحوطات يعمل كممتص للصدمات، مما يسمح بانخفاض قيمة الدولار وارتفاع العوائد بشكل تدريجي وليس مفاجئ .
• تدفقات بديلة: من المرجح أن يتدخل مستثمرون يبحثون عن عوائد للتخفيف من حدة التحول الهيكلي في الطلب، لكن دون القضاء عليه .

تحفظات: أداة الملاذ الأخير

تقدم الدراسة هذا الإجراء المحتمل مع تحفظات مهمة :

• يؤطره المؤلفون كـأداة ملاذ أخير لإثراء مناقشات الاستقلال الاستراتيجي الأوروبي، وليس كخطوة أولى موصى بها.
• يُقدم التغيير كـسياسة احترازية سليمة بغض النظر عن السياق الجيوسياسي، لتصحيح تشويه تنظيمي يصعب الدفاع عنه بالنظر إلى المقاييس المالية الأمريكية.

الفجوة الأساسية: أوروبا تمتلك أصولاً أمريكية أكثر بكثير

الدراسة التي أعدها فيليبوبس بيترولاكيس (من بنك اليونان) وفارزاد سعيدي (من جامعة بون ومعهد كيل ومركز أبحاث السياسات الاقتصادية) تحدد فجوة بقيمة 3.2 تريليون دولار في الحيازات العابرة للأطلسي كأساس للنفوذ المالي المحتمل لأوروبا .

• أوروبا تمتلك 9.6 تريليون دولار من الأصول الأمريكية.
• الولايات المتحدة تمتلك 6.4 تريليون دولار من الأصول الأوروبية.

هذا يعني أن تعرض أوروبا للاقتصاد الأمريكي أكبر بحوالي 1.5 مرة من العكس، مما يمنحها ميزة هيكلية واضحة .

آلية التنظيم: إنهاء امتياز "الخطر الصفري"

تركز الدراسة على آلية تنظيمية محددة وقائمة: إلغاء ما تسميه "امتياز الوزن الصفري للمخاطر" (zero-risk-weight privilege) الممنوح لسندات الخزانة الأمريكية بموجب إطارين تنظيميين أوروبيين :

• سولفنسي II (Solvency II): الذي ينظم شركات التأمين. سيطبق التغيير عبر رسوم مخاطر الانتشار.
• لائحة متطلبات رأس المال (CRR): التي تنظم البنوك. سيطبق التغيير عبر وزن المخاطر.

يرى المؤلفون أن هذا الامتياز "غير مبرر بشكل متزايد" من الناحية الاحترازية. فنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لأمريكا تجاوزت 120%، وشهدت الولايات المتحدة خفضاً سابقاً للتصنيف الائتماني السيادي . وتقدم الدراسة التغيير ليس كسلاح جيوسياسي بل كسياسة احترازية سليمة تعامل سندات الخزانة الأمريكية وفق مقاييسها الائتمانية الفعلية .

التأثير المقدر: سحب 200 مليار دولار من الطلب

تشير التقديرات المتحفظة للدراسة إلى سحب حوالي 200 مليار دولار من الطلب على سندات الخزانة على مدى عقد من شركات التأمين والبنوك وصناديق التقاعد الأوروبية. ولتوضيح حجم هذا الرقم، يشير المؤلفون إلى أنه تقريباً ربع عملية التشديد الكمي الأولى للاحتياطي الفيدرالي (QT1) أو ثلث الجولة الثانية من التيسير الكمي (QE2) .

التأثير على تكاليف الاقتراض الأمريكية: 33–42 مليار دولار سنوياً

تقدر الدراسة أن هذا الانخفاض في الطلب سيرفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 11–14 نقطة أساس. وهذا يترجم إلى 33–42 مليار دولار سنوياً كتكاليف إضافية على الاقتراض الفيدرالي الأمريكي .

هناك نموذجان يدعمان هذا النطاق :

• القياس الخطي من معيار QT1 يعطي حوالي 11 نقطة أساس.
• نموذج نظام الطلب المفصل (Jansen, Li, and Schmid 2025) لخفض دائم في الطلب بقيمة 100 مليار دولار عند الطرف الطويل يعطي حوالي 14 نقطة أساس على آجال 10 سنوات.

الآثار السوقية المتوقعة

• ديناميكيات التعزيز الذاتي: إعادة تخصيص رأس مال شركات التأمين نحو السندات السيادية والمصرفية الأوروبية سيحسن هياكل تمويل البنوك الأوروبية، مما يقلل اعتمادها على الدولار ويخفف القيود التي قد تثبط المشاركة في تصفية حيازات السندات الأمريكية .
• انتقال قابل للإدارة: جزء كبير من حيازات الدولار الأوروبية محمية ضد تقلبات العملة. التفكيك الجزئي لهذه التحوطات يعمل كممتص للصدمات، مما يسمح بانخفاض قيمة الدولار وارتفاع العوائد بشكل تدريجي وليس مفاجئ .
• تدفقات بديلة: من المرجح أن يتدخل مستثمرون يبحثون عن عوائد للتخفيف من حدة التحول الهيكلي في الطلب، لكن دون القضاء عليه .

تحفظات: أداة الملاذ الأخير

تقدم الدراسة هذا الإجراء المحتمل مع تحفظات مهمة :

• يؤطره المؤلفون كـأداة ملاذ أخير لإثراء مناقشات الاستقلال الاستراتيجي الأوروبي، وليس كخطوة أولى موصى بها.
• يُقدم التغيير كـسياسة احترازية سليمة بغض النظر عن السياق الجيوسياسي، لتصحيح تشويه تنظيمي يصعب الدفاع عنه بالنظر إلى المقاييس المالية الأمريكية.