تحول استراتيجي هادئ للبنك المركزي السعودي: لماذا يسحب مليارات الدولارات من مديري الأصول العالميين؟

في خطوة لافتة، يمر البنك المركزي السعودي (ساما) بتحول استراتيجي هادئ لكنه عميق في طريقة إدارة احتياطياته الأجنبية. خلال الأشهر الأخيرة، قام البنك بإجراءين قد يبدوان متناقضين: فقد رفع احتياطياته إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات، وفي الوقت نفسه سحب مليارات الدولارات من شركات إدارة الأصول العالمية. هذا التحرك المزدوج يشير إلى تحول جوهري نحو استراتيجية تركز على السيولة والحفاظ على رأس المال قبل كل شيء، مع تداعيات كبيرة على الأسواق العالمية وشركات إدارة الأصول.

استراتيجية ساما المزدوجة: بناء الاحتياطي وإعادة تشكيله

شهدت الاحتياطيات الأجنبية لساما ارتفاعًا مطردًا. فبحلول نهاية عام 2025، وصلت أصول الاحتياطي إلى 1.73 تريليون ريال (461 مليار دولار)، بزيادة سنوية قدرها 5.3% . وفي يناير 2026، سجلت الاحتياطيات أعلى مستوى لها في ست سنوات عند 1.78 تريليون ريال (475 مليار دولار)، بزيادة 10% على أساس سنوي . بحلول مارس 2026، قفز الرقم مرة أخرى إلى 1.86 تريليون ريال (496 مليار دولار) — وهو أعلى مستوى منذ فبراير 2020، بزيادة سنوية قدرها 9.4% .

في الوقت نفسه، سحبت ساما مليارات الدولارات من شركتين عالميتين لإدارة الأصول على الأقل، وفقًا لمصادر بلومبرغ المطلعة على الأمر . يتم إعادة استثمار رأس المال المسحوب في أصول أكثر سيولة وتحافظ على رأس المال، بدلاً من التفويضات الخارجية المدارة .

نمت استثمارات الأوراق المالية الأجنبية — التي شكلت 56.6% من إجمالي الاحتياطيات في مارس 2026 — بنسبة 9.2% على أساس سنوي لتصل إلى 1.05 تريليون ريال، بينما ارتفعت الودائع لدى البنوك في الخارج بنسبة 36.3% سنويًا لتصل إلى 460 مليار ريال في يناير 2026 .

التحول الاستراتيجي: من التفويضات الخارجية النشطة إلى وضع السيولة أولاً

تتحرك ساما بعيدًا عن نموذج التفويض الخارجي النشط نحو وضع يركز على السيولة والحفاظ على رأس المال. الاستراتيجية هي بناء حاجز احتياطي أكبر مع تركيز جزء أكبر منه في أدوات مباشرة عالية السيولة بدلاً من التفويضات الخارجية طويلة الأجل.

يعطي البنك المركزي الأولوية للحفاظ على رأس المال ودعم ربط الريال بالدولار الأمريكي على حساب الاستثمارات الخارجية التي تبحث عن عوائد أعلى . تواجه البنوك السعودية المحلية ضغوطًا في السيولة بسبب الإقراض الثقيل، وتقوم ساما بإعادة توجيه الأموال لضمان وجود احتياطيات محلية كافية . تشير عمليات السحب إلى أن ساما "أصبحت أكثر تمييزًا في استراتيجياتها الاستثمارية" بعد سنوات من التفويض السلبي للشركات العالمية .

الأهم من ذلك، أن هذا ليس إشارة إلى التخلي عن الدولار. فارتفعت حيازات ساما من سندات الخزانة الأمريكية بنسبة 6% إلى 134.8 مليار دولار في يناير 2026، وأصدرت المملكة سندات دولارية بقيمة 11.5 مليار دولار في أوائل يناير، وقد غُطيت الاكتتابات بحوالي 2.7 مرة . صرح محافظ ساما في يونيو 2026 أن التخلي عن الدولار هو عملية "تدريجية" وليست تحولًا مفاجئًا، مشيرًا إلى أن الدولار يشكل 57% من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية .

السياق الجيوسياسي والسوقي الأوسع

يتكشف التحول الاستراتيجي على خلفية من التدهور المالي والتوازن الجيوسياسي المتعدد. سجلت السعودية عجزًا في الحساب الجاري بنسبة -3.1% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025، ومن المتوقع أن يتسع إلى -3.2% في عام 2026 . تتوقع ميزانية السنة المالية 2026 عجزًا يبلغ حوالي 165 مليار ريال (3.3% من الناتج المحلي الإجمالي)، مع خطة اقتراض بقيمة 57 مليار دولار لتغطيته . وتلاحظ شركة أليانز أن "الوضع الخارجي للمملكة كان يضعف خلال السنوات الماضية" .

يصف البرلمان الأوروبي استراتيجية الرياض بأنها "توازن متعدد" — أي الموازنة بين الشراكة الأمنية طويلة الأمد مع الولايات المتحدة مع توسيع العلاقات مع الصين وروسيا ودول الجنوب العالمي . لا تزال مخاطر الصراع الإقليمي قائمة، حيث يشير بعض المحللين إلى سحب الاحتياطيات لتغطية الإنفاق العسكري، على الرغم من أن محافظ ساما يقول إن الاحتياطيات تظل "كافية" .

تضيف ظروف السوق العالمية ضغوطًا. تحولت تدفقات الأسهم العالمية إلى السلبية في أوائل عام 2026 لأول مرة منذ يناير، مما يشير إلى تشديد السيولة وسط صراع جيوسياسي طويل الأمد . كما أدى تثبيت الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة إلى زيادة حالة عدم اليقين في الاقتصاد الكلي .

التداعيات على مديري الأصول العالميين

يحمل تحول ساما عواقب متعددة لصناعة إدارة الأصول. بصفته أحد أكبر أحواض الاحتياطيات السيادية في العالم، فإن سحب مليارات الدولارات من الأصول الخاضعة للإدارة يعني خسارة مباشرة في إيرادات الرسوم للمديرين المتأثرين (شركتان على الأقل، ومن المحتمل أن يكون هناك المزيد قيد المراجعة) .

قد تحذو البنوك المركزية الأخرى في الخليج والأسواق الناشئة حذو ساما، للمطالبة بفترات حجز أقصر وسيولة أعلى وشروط أكثر مرونة — مما يضغط على هوامش أرباح مديري الأصول في التفويضات السيادية . يشير التحول بعيدًا عن التفويضات الخارجية نحو أدوات السيولة البحتة إلى أن الحكومات السيادية أقل استعدادًا لتحمل فترات الحجز في الأسواق الخاصة أو البدائل أو الدخل الثابت طويل الأجل خلال فترة من عدم اليقين الجيوسياسي .

يواجه أي مدير أصول لديه علاقة كبيرة مع ساما الآن مخاطر إعادة الاستثمار والحاجة إلى إظهار إدارة متميزة للسيولة للحفاظ على العلاقة . ومع ذلك، فإن زيادة حيازات ساما المباشرة من سندات الخزانة الأمريكية توفر دعمًا للسيولة لتلك السوق، حتى مع تقليل حجم رأس المال المتاح لتفويضات الإدارة النشطة .

التوقعات

تعكس استراتيجية ساما المزدوجة المتمثلة في بناء احتياطيات أكبر مع تركيز الحيازات في أدوات سائلة موقفًا دفاعيًا حذرًا بينما تتنقل السعودية في عجز مزدوج، وعدم يقين جيوسياسي، ومتطلبات تمويل تحولها الاقتصادي الطموح في إطار رؤية 2030. بالنسبة لمديري الأصول العالميين، الرسالة واضحة: ستفضل التفويضات السيادية بشكل متزايد السيولة والمرونة على العائد، وقد يكون عصر التفويض السلبي للشركات الخارجية يفسح المجال لإدارة أكثر تمييزًا وعملية.