خطأ FTX بـ 31.7 مليار دولار: كيف كلف البيع المخفض لحصص كيرسور وأنثروبيك الدائنين ثروة

كيرسور: صفقة بـ 200 ألف دولار تحولت إلى خسارة 3 مليارات

في أبريل 2022، استثمرت ألاميدا ريسيرش — ذراع التداول لـ FTX — مبلغ 200,000 دولار في شركة Anysphere، المطورة لمحرر الأكواد AI كيرسور، وحصلت على حوالي 5% من الشركة بتقييم 4 ملايين دولار . بعد عام واحد، مع إفلاس FTX، قامت الإدارة المعينة من المحكمة ببيع تلك الحصة بنفس السعر: 200,000 دولار .

في أبريل 2026، أعلنت سبيس إكس (SpaceX) التابعة لإيلون ماسك عن اتفاق لشراء كيرسور بتقييم 60 مليار دولار . هذه الحصة البالغة 5% كانت ستساوي الآن حوالي 3 مليارات دولار — أي عائد بنسبة 15,000 ضعف ذهب للمشتري، وليس لدائني FTX .

أنثروبيك: من 1.3 مليار دولار إلى أكثر من 30 ملياراً

استثمرت FTX حوالي 500 مليون دولار في أنثروبيك عام 2021، وحصلت على حصة تقترب من 8% في شركة AI المطورة لروبوت الدردشة كلود . في عام 2024، باعت الإدارة تلك الحصة على شريحتين مقابل حوالي 1.3 مليار دولار: حوالي 884 مليون دولار في مارس لمجموعة من المستثمرين من بينهم صناديق ثروة سيادية إماراتية، و452 مليون دولار أخرى في يونيو .

ارتفع تقييم أنثروبيك منذ ذلك الحين إلى 380 مليار دولار بعد جولة تمويل من الفئة G . وبهذا التقييم، كانت الحصة نفسها (8%) ستساوي أكثر من 30 مليار دولار . الفجوة بين سعر البيع والقيمة الحالية تبلغ حوالي 28.7 مليار دولار .

لماذا لم تستطع الإدارة الانتظار؟

من السهل وصف هذه المبيعات بأنها خطأ فادح، لكن إدارة إفلاس FTX لم تكن حرة في الاحتفاظ بهذه الحصص لتحقيق عوائد أعلى. عدة قيود هيكلية دفعت نحو التصفية.

1. الاحتياجات النقدية الفورية بموجب الفصل 11. تقدمت FTX بطلب للحماية بموجب الفصل 11 في 11 نوفمبر 2022 بعد أزمة سيولة حادة . كانت الإدارة بحاجة ماسة للنقود لتمويل عمليات الإفلاس والرسوم المهنية والتوزيعات النهائية — والحصص في شركات خاصة غير سائلة لا يمكنها سداد هذه الفواتير .

2. الواجب الائتماني لتعظيم القيمة القابلة للاسترداد. في عملية الفصل 11 التي تشرف عليها المحكمة، كانت مهمة الإدارة هي تسوية مطالبات الدائنين، وليس المضاربة على شركات ناشئة في مراحلها المبكرة . كان الاحتفاظ بمراكز عالية المخاطر ومركزة على أمل تحقيق أرباح مستقبلية غير مؤكدة أمراً يصعب الدفاع عنه أمام المحكمة والدائنين .

3. مخاطر التركيز والتقلب. كانت الإدارة تمتلك أصولاً غير سائلة ويصعب تقييمها. استمعت محاكم الإفلاس إلى شهادات خبراء حول عدم السيولة والمخاطر الكامنة في هذه الحيازات في نزاعات مشابهة، مما جعل البيع السريع أكثر قابلية للدفاع من الاحتفاظ برهانات غير متنوعة .

4. الرقابة من المحكمة والدائنين. كانت محكمة الإفلاس في ديلاوير تشرف على كل قرار كبير، ولجنة الدائنين شاركت بنشاط في الإجراءات . هذا الهيكل لم يسمح برهانات استثمارية مفتوحة — بل كانت الإدارة بحاجة لموافقة المحكمة للاحتفاظ بدلاً من البيع .

5. لا توجد أداة مناسبة للاحتفاظ. تم تصميم تصفية الفصل 11 أساساً لإدارة المطالبات وتوزيع القيمة، وليس العمل كصندوق استثمار جريء طويل الأجل . توزيع أسهم شركات خاصة على ملايين الدائنين أو الاحتفاظ بمحفظة لسنوات لم يكن عملياً .

الصورة الأكبر

وضع أحد التحليلات إجمالي الأرباح الضائعة من عمليات البيع المخفضة التي أجبرت عليها FTX — بما في ذلك أنثروبيك وكيرسور ومراكز أخرى — بأكثر من 35 مليار دولار . حصتا كيرسور وأنثروبيك وحدهما تمثلان الغالبية العظمى من هذا الرقم .

في حين استعادت الإدارة حوالي 1.5 مليار دولار من بيع هاتين الحصتين — وهو أكثر من تكلفتهما الأصلية — فإن الأرباح الضائعة مذهلة. بالنسبة لدائني FTX، هي تذكير مؤلم بأنه في إفلاس الفصل 11، يمكن أن يأتي الالتزام القانوني بتعظيم القيمة الحالية على حساب الثروة المستقبلية.