تحذير تاريخي: فقاعة ديون الذكاء الاصطناعي قد تطغى على فورة الدوت كوم

إليك تحليل مبسط وشامل لمخاطر الفقاعة في أسواق الائتمان المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، استناداً إلى أحدث التحذيرات الصادرة عن كبرى المؤسسات المالية.

التحذير الأساسي: جرس إنذار من 'مان جروب'

في 16 يونيو 2026، أطلقت شركة 'مان جروب' (Man Group)، أكبر شركة صناديق تحوط مطروحة للتداول العام في العالم، تحذيراً صارخاً من أن "مخاطر الفقاعة" تتصاعد في أسواق الائتمان المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وجاء في مذكرة الشركة أن "الحماس الشديد للقطاع قد شجع على تجاوز كبير للحدود"، وذلك بالتزامن مع تحطيم مبيعات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي للأرقام القياسية .

من المهم هنا توضيح الفارق الجوهري؛ فشركة 'مان جروب' لا تستخف بتقنية الذكاء الاصطناعي أو تنكر قدرتها التحويلية، لكنها تحذر من أن دورة التمويل الحالية تتمدد بوتيرة أسرع بكثير مما يمكن لأي منحنى موثوق لاعتماد التكنولوجيا أن يبرره . بعبارة أخرى، الأسواق تُسعّر النجاح النهائي لثورة الذكاء الاصطناعي قبل أن تثبت الشركات كيفية تحقيق العوائد الاقتصادية منه.

إصدارات قياسية تحطم كل التوقعات

تشهد أسواق الدين العالمية طفرة غير مسبوقة في الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ومن أبرز ملامحها:

• صفقة إنفيديا الضخمة في 15 يونيو 2026: باعت شركة 'إنفيديا' (Nvidia)، عملاق صناعة الرقائق، سندات لأول مرة منذ عام 2021 بقيمة 25 مليار دولار. وقد اجتذبت هذه الصفقة طلبات شراء بلغت حوالي 85 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف حجم الإصدار . وفي دلالة واضحة على الإقبال الهائل، تمت زيادة حجم الطرح من هدف أولي كان يبلغ حوالي 20 مليار دولار .
• توقعات 'مورجان ستانلي' لعام 2026: يتوقع البنك الاستثماري أن يتضاعف إصدار الديون العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ليصل إلى ما يقرب من 570 مليار دولار. وبحلول 31 مايو 2026، كان قد تم بيع ما قيمته 236 مليار دولار بالفعل – وهو ما يمثل زيادة بأربعة أضعاف عن الفترة نفسها من عام 2025 .
• مقارنة تاريخية صادمة: لوضع هذه الأرقام في سياق تاريخي، يجدر بالذكر أن إصدار ديون شركات التكنولوجيا والإنترنت خلال حقبة 'الدوت كوم' بلغ ذروته عند 85 مليار دولار فقط في عام 2001. موجة الذكاء الاصطناعي الحالية في طريقها لتتجاوز هذا الرقم بأكثر من سبعة أضعاف .

الشقوق في جدار الائتمان: أين تكمن المخاطر تحديداً؟

تحذر 'مان جروب' ومؤسسات مالية أخرى من أن نقاط الضعف لا تقتصر على الحجم الهائل للديون، بل تمتد لتشمل جودتها وهيكلتها:

• أسواق القروض ذات العائد المرتفع وخطورتها: تعتبر هذه الأسواق مصدر القلق الأكبر. تحذر 'مان جروب' من أن العديد من مقترضي الذكاء الاصطناعي في هذه الفئات يعانون من تدفق نقدي حر سلبي (free-cash-flow negative). هذا يعني ببساطة أنهم يقترضون لتمويل عملياتهم التشغيلية وإنفاقهم الرأسمالي دون أن يولدوا نقوداً كافية لخدمة هذا الدين .
• ارتفاع المديونية في شركات الحوسبة السحابية: تشير تقديرات 'مورجان ستانلي' إلى أن نسب المديونية (Leverage Ratios) في شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) قد قفزت من 0.9 مرة إلى 1.8 مرة خلال ربعين فقط. يأتي هذا الارتفاع السريع بينما يستمر نمو الإنفاق الرأسمالي في تجاوز نمو الإيرادات والتدفق النقدي الحر، ولم تتجسد بعد الآثار الكاملة لضغوط الاستهلاك .
• تعثرات في أسواق الائتمان الخاص: تشهد أسواق الائتمان الخاص سلسلة من حالات التعثر (defaults) البارزة في صفقات البرمجيات والذكاء الاصطناعي، مما يزيد من الضغوط على السوق .
• تعرض صناديق السندات السلبية: تجاوزت الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي البنوك الأمريكية لتصبح أكبر قطاع في سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية (اعتباراً من أكتوبر 2025). هذا يعني أن صناديق المؤشرات السلبية (passive bond funds) التي تتبع هذه المؤشرات أصبحت الآن معرضة بشكل كبير لمخاطر الائتمان المرتبطة بالذكاء الاصطناعي .

التاريخ يعيد نفسه: مقارنات بثلاث أزمات سابقة

ترسم 'مان جروب' مقارنات صريحة مع ثلاث دورات ائتمانية قطاعية سابقة، حيث أدت موجة من الاستثمار الممول بالديون إلى انهيار في الأسواق :

الدورة التاريخية	فترة الذروة	ماذا حدث بالتحديد؟
الإنترنت والاتصالات	أوائل الألفية	استثمارات هائلة في الألياف الضوئية والبنية التحتية للاتصالات لم تجد الطلب الكافي؛ موجة عجز عن السداد بعد انفجار فقاعة 'الدوت كوم'.
البنوك الأوروبية	عام 2012	أزمة ديون سيادية وعمليات إنقاذ حكومية للبنوك وتجمّد لأسواق الائتمان.
قطاع الطاقة	2015–2016	انهيار أسعار النفط بعد طفرة حفر صخري في الولايات المتحدة مولتها الديون؛ موجة من حالات التعثر في السندات ذات العائد المرتفع.

الأطروحة الأساسية لشركة 'مان جروب' هي أن كل دورة تبدو مختلفة في التفاصيل ولكنها تتبع النمط نفسه: قطاع جديد جذاب يجتذب رؤوس أموال ضخمة عبر الديون، فتتآكل الانضباطية المالية، وعندما تثبت افتراضات الطلب أو التسعير أنها مفرطة في التفاؤل، تتكبد أسواق الائتمان خسائر فادحة . وتجادل الشركة بأن التوسع الحالي في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يحمل هذه البصمات الهيكلية عينها.

هل من ضوء في نهاية النفق؟

لا يزال الجدل محتدماً بين المتفائلين والمتشائمين. يرى محللون، مثل 'مايك كاسبر' من 'بلومبرج'، أنه لا توجد علامات على فقاعة ذكاء اصطناعي حتى الآن . كما أن صفقة إنفيديا نفسها تهدف جزئياً إلى "تأسيس معيار ائتماني سائل" (liquid credit benchmark) وليس فقط لتمويل حاجة فورية، مما يعكس تخطيطاً مالياً استراتيجياً .

لكن التحذير من 'مان جروب' لا يزال قوياً وواضحاً: وتيرة تراكم الديون وسيولة المستثمرين المندفعين نحوها تذكرنا بفترات ما قبل الأزمات الكبرى. وسيحدد المستقبل القريب ما إذا كان هذا القلق مبالغاً فيه، أم أنه كان جرس إنذار مبكر لإحدى أكبر الفقاعات الائتمانية في التاريخ الحديث.