تحذير تاريخي: فقاعة ديون الذكاء الاصطناعي قد تطغى على فورة الدوت كوم

الشقوق في جدار الائتمان: أين تكمن المخاطر تحديداً؟

تحذر 'مان جروب' ومؤسسات مالية أخرى من أن نقاط الضعف لا تقتصر على الحجم الهائل للديون، بل تمتد لتشمل جودتها وهيكلتها:

• أسواق القروض ذات العائد المرتفع وخطورتها: تعتبر هذه الأسواق مصدر القلق الأكبر. تحذر 'مان جروب' من أن العديد من مقترضي الذكاء الاصطناعي في هذه الفئات يعانون من تدفق نقدي حر سلبي (free-cash-flow negative). هذا يعني ببساطة أنهم يقترضون لتمويل عملياتهم التشغيلية وإنفاقهم الرأسمالي دون أن يولدوا نقوداً كافية لخدمة هذا الدين .
• ارتفاع المديونية في شركات الحوسبة السحابية: تشير تقديرات 'مورجان ستانلي' إلى أن نسب المديونية (Leverage Ratios) في شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) قد قفزت من 0.9 مرة إلى 1.8 مرة خلال ربعين فقط. يأتي هذا الارتفاع السريع بينما يستمر نمو الإنفاق الرأسمالي في تجاوز نمو الإيرادات والتدفق النقدي الحر، ولم تتجسد بعد الآثار الكاملة لضغوط الاستهلاك .
• تعثرات في أسواق الائتمان الخاص: تشهد أسواق الائتمان الخاص سلسلة من حالات التعثر (defaults) البارزة في صفقات البرمجيات والذكاء الاصطناعي، مما يزيد من الضغوط على السوق .
• تعرض صناديق السندات السلبية: تجاوزت الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي البنوك الأمريكية لتصبح أكبر قطاع في سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية (اعتباراً من أكتوبر 2025). هذا يعني أن صناديق المؤشرات السلبية (passive bond funds) التي تتبع هذه المؤشرات أصبحت الآن معرضة بشكل كبير لمخاطر الائتمان المرتبطة بالذكاء الاصطناعي .

التاريخ يعيد نفسه: مقارنات بثلاث أزمات سابقة

ترسم 'مان جروب' مقارنات صريحة مع ثلاث دورات ائتمانية قطاعية سابقة، حيث أدت موجة من الاستثمار الممول بالديون إلى انهيار في الأسواق :

الأطروحة الأساسية لشركة 'مان جروب' هي أن كل دورة تبدو مختلفة في التفاصيل ولكنها تتبع النمط نفسه: قطاع جديد جذاب يجتذب رؤوس أموال ضخمة عبر الديون، فتتآكل الانضباطية المالية، وعندما تثبت افتراضات الطلب أو التسعير أنها مفرطة في التفاؤل، تتكبد أسواق الائتمان خسائر فادحة . وتجادل الشركة بأن التوسع الحالي في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يحمل هذه البصمات الهيكلية عينها.

هل من ضوء في نهاية النفق؟

لا يزال الجدل محتدماً بين المتفائلين والمتشائمين. يرى محللون، مثل 'مايك كاسبر' من 'بلومبرج'، أنه لا توجد علامات على فقاعة ذكاء اصطناعي حتى الآن . كما أن صفقة إنفيديا نفسها تهدف جزئياً إلى "تأسيس معيار ائتماني سائل" (liquid credit benchmark) وليس فقط لتمويل حاجة فورية، مما يعكس تخطيطاً مالياً استراتيجياً .

لكن التحذير من 'مان جروب' لا يزال قوياً وواضحاً: وتيرة تراكم الديون وسيولة المستثمرين المندفعين نحوها تذكرنا بفترات ما قبل الأزمات الكبرى. وسيحدد المستقبل القريب ما إذا كان هذا القلق مبالغاً فيه، أم أنه كان جرس إنذار مبكر لإحدى أكبر الفقاعات الائتمانية في التاريخ الحديث.