لماذا لم ينتهِ كابوس التضخم بعد؟ تحذير صادم من البنك الأوروبي

كما أصدر البنك تحديثًا لتوقعاته الاقتصادية الكلية، أظهر مراجعة تصاعدية كبيرة لتوقعات التضخم. من المتوقع الآن أن يبلغ متوسط التضخم الرئيسي 3.0% في عام 2026، ارتفاعًا من التوقعات السابقة البالغة 2.6%، و 2.3% في عام 2027، ارتفاعًا من 2.0%. كما تم تعديل التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار الطاقة والغذاء المتقلبة، بشكل كبير نحو الأعلى إلى 2.5% لعامي 2026 و 2027، مقارنة بالتقديرات السابقة البالغة 2.3% و 2.2% على التوالي .

هذا هو جوهر حجة لين حول "خط الأنابيب". تسببت الصدمة الفورية لإغلاق مضيق هرمز في انخفاض سريع وهائل في إمدادات النفط العالمية، لكن الأثر التضخمي الكامل يستغرق وقتًا ليظهر. فارتفاع تكاليف الطاقة يتغذى على إنتاج الغذاء، والنقل، والسلع المصنعة، وفي النهاية الخدمات. وكما قال لين في خطاب سابق في طوكيو: "حتى لو بدأت صدمة الطاقة الأولية في التضاؤل، فإن الآثار الثانوية ستبقى لبعض الوقت" .

يدعم "مسح المتنبئين المحترفين" للربع الثاني من عام 2026 هذا الرأي. فقد تمت مراجعة توقعات التضخم الرئيسي "بشكل ملحوظ نحو الأعلى" لعام 2026، وبدرجة أقل، لعام 2027، بينما ظلت التوقعات طويلة الأجل ثابتة . هذا يشير إلى أن المتنبئين يرون أن ارتفاع الطاقة مستمر بما يكفي لرفع التضخم على المدى القريب، لكنه ليس راسخًا لدرجة إلغاء تثبيت التوقعات بشكل دائم. كما تم تعديل توقعات التضخم الأساسي نحو الأعلى على المدى القريب، مما يعزز فكرة أن التأثير ينتقل إلى الاقتصاد الأوسع .

إذن، ما التالي بالنسبة لسياسة البنك المركزي الأوروبي؟ أكد كل من لين ورئيسة البنك كريستين لاغارد أن مجلس المحافظين لن يتبع مسارًا محددًا مسبقًا، بل سيقرر اجتماعًا تلو الآخر بناءً على البيانات الواردة . ومع ذلك، أشار بيان قرار يونيو إلى أنه من المتوقع أن يظل التضخم الأساسي فوق 2% طوال أفق التوقعات 2026-2028 - وهي نتيجة يعتبرها البنك غير متوافقة مع رفع ربع نقطة مئوية واحد فقط .

تظهر استطلاعات الاقتصاديين إجماعًا قويًا على المزيد من التشديد النقدي. وجد استطلاع أجرته رويترز شمل 80 اقتصاديًا أن أكثر من 90% توقعوا رفع يونيو، وتعتبر خطوة متابعة في سبتمبر على نطاق واسع السيناريو الأساسي . وكان محللون في باركليز وجي بي مورغان قد توقعوا في وقت سابق ما يصل إلى ثلاث زيادات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها في عام 2026 . ويتوقع اقتصاديون في ديجاردان، مشيرين إلى المراجعة التصاعدية الملموسة لتوقعات التضخم الأساسي، رفعًا واحدًا على الأقل هذا العام .

بينما يقود البنك المركزي الأوروبي المسيرة، تتنقل بنوك مركزية أخرى في مشهد التضخم نفسه المدفوع بالطاقة. تجتمع لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا في 18 يونيو، ويكاد يكون من المؤكد أنها ستبقي على سعر الفائدة الأساسي عند 3.75%، حيث كان منذ ديسمبر 2025 . في اجتماع أبريل، صوتت اللجنة بنسبة 8-1 للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تفضيل عضو واحد بالفعل لزيادة إلى 4% . على الرغم من أن مؤشر أسعار المستهلكين في المملكة المتحدة انخفض إلى 2.8% في أبريل، يتوقع البنك أن يرتفع فوق 3.5% في وقت لاحق من العام، مدفوعًا إلى حد كبير بزيادات أسعار الطاقة . تقوم الأسواق الآن بتسعير حوالي 50 نقطة أساس من المزيد من التشديد النقدي خلال الـ 12 شهرًا القادمة بدلاً من تخفيضات الأسعار التي كانت متوقعة قبل بدء الصراع .

إن الفكرة الأساسية المستخلصة من ظهور لين في رويترز هي أن الفجوة بين الحل الجيوسياسي والتطبيع الاقتصادي واسعة. يحذر المحللون من أن الأمر قد يستغرق أسابيع أو أشهر حتى تستأنف الملاحة عبر مضيق هرمز بالكامل، وأن النفط الذي كان قيد النقل بالفعل قبل الحرب سيستغرق وقتًا أطول للوصول إلى الأسواق النهائية . يعني هذا التأخر أن بيانات التضخم في الأشهر المقبلة ستستمر في عكس صدمة الطاقة التي حدثت بالفعل، حتى لو تراجعت أسعار النفط الرئيسية أكثر.

بالنسبة للأسر والشركات في جميع أنحاء أوروبا، يترجم هذا إلى فترة أطول من الأسعار المرتفعة. بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، هذا يعني أن مكافحة التضخم لم تنته بعد - وأن المزيد من رفع أسعار الفائدة لا يزال مطروحًا بقوة على الطاولة.