كواليس اكتتاب OpenAI: الأرقام الحقيقية خلف طموح تريليون الدولار

دخلت شركة OpenAI رسمياً مضمار الأسواق العامة في 8 يونيو 2026، عندما أكدت أنها قدمت سرياً مسودة بيان تسجيل S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). في الواقع، تم التقديم قبل أسابيع، في 22 مايو، لكن الشركة استبقت تسريباً متوقعاً بتدوينة صريحة على مدونتها: "لقد قدمنا مؤخراً ملف S-1 سرياً. نتوقع أن يتسرب، لذا نعلن عنه فقط" .

عملية التقديم السري هذه، والتي تقودها بنوك جولدمان ساكس، مورجان ستانلي، و جي بي مورجان، تمهد الطريق لما يمكن أن يكون أضخم طرح عام أولي في التاريخ، مع قيمة سوقية مستهدفة تتراوح بين 850 مليار دولار وتريليون دولار . بينما لا يزال ملف S-1 نفسه مغلقاً حتى حوالي 15 يوماً قبل بدء الجولة الترويجية للمستثمرين، ترسم التقارير المكثفة من إفصاحات جمع التمويل وتقديرات المحللين صورة تفصيلية لشركة تتمتع بنمو هائل في الإيرادات، وتكاليف حوسبة مذهلة، ومنافسة متزايدة .

التقديم والبنوك المُتعهدة بالتغطية

بدأت العملية في السر. في 20 مايو، ذكرت وسائل إعلامية كبرى أن OpenAI خططت لتقديم طلب S-1 سرياً إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات بحلول 22 مايو، وهو الجدول الزمني الذي التزمت به الشركة . البنوك الرئيسية المُتعهدة بتغطية الاكتتاب هي جولدمان ساكس ومورجان ستانلي، بمشاركة جي بي مورجان في دور مشترك . النافذة المستهدفة للإدراج هي من سبتمبر إلى نوفمبر 2026، حيث يُعتبر سبتمبر أقرب موعد ممكن، بينما يُنظر إلى الربع الأخير من العام على أنه الأكثر ترجيحاً .

التقييم: من عملاق خاص إلى محطم أرقام قياسية في السوق العام

بلغت قيمة آخر جولة تمويل خاص لـ OpenAI في مارس 2026 حوالي 122 مليار دولار، مع تقييم سوقي بعد التمويل بلغ 852 مليار دولار، مما جعلها أضخم جولة تمويل خاص في التاريخ . أما بالنسبة للاكتتاب، تستهدف البنوك المتعهدة الآن قيمة سوقية بين 850 ملياراً وتريليون دولار . لوضع ذلك في السياق، فإن ظهوراً بهذا المستوى سيتفوق على قيمة أرامكو السعودية البالغة 1.7 تريليون دولار عند اكتتابها في 2019، رغم أن رأس المال الفعلي الذي جمعته أرامكو كان 25.6 مليار دولار فقط .

لقد مهدت عملية إعادة هيكلة مؤسسية كبيرة الطريق لهذا التقييم. ففي أكتوبر 2025، أكملت OpenAI تحولها من كيان ربحي محدد السقف إلى شركة ذات منفعة عامة تُدعى "OpenAI Group PBC"، تسيطر عليها منظمة غير ربحية تُسمى "مؤسسة OpenAI" . وبموجب هذا الهيكل، تتوزع الملكية تقريباً على 26% لمؤسسة OpenAI، و 27% لصالح مايكروسوفت (بحصة تقدر قيمتها بحوالي 135 مليار دولار)، و 47% مجتمعة للموظفين والمستثمرين الآخرين . ومن المثير للاهتمام أن الرئيس التنفيذي سام ألتمان لا يملك أية حصة ملكية في هذا الهيكل الجديد .

البيانات المالية: إيرادات صاروخية وخسائر فادحة

الصورة المالية هي دراسة في التناقضات. من ناحية، نمو الإيرادات مذهل. تقدر Sacra أن OpenAI وصلت إلى إيرادات سنوية بقيمة 25 مليار دولار اعتباراً من فبراير 2026، وهو ارتفاع كبير من 20 ملياراً في نهاية 2025 ومن 6 مليارات دولار فقط في ختام 2024 . من ناحية أخرى، تكلفة تشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي المتطورة هائلة.

يُقدر هامش الربح الإجمالي لـ OpenAI بنسبة 33% فقط، وهو مقيّد بشدة بتكاليف حوسبة الاستدلال التي بلغت 8.4 مليار دولار في 2025 ومن المتوقع أن ترتفع إلى 14.1 مليار دولار في 2026 . من المتوقع أن تسجل الشركة خسارة صافية تقدر بنحو 14 مليار دولار للسنة المالية 2026 . وبعبارة صريحة وواضحة، تخسر OpenAI ما يقرب من 1.22 دولار لكل دولار واحد من الإيرادات التي تكسبها . وقعت الشركة أيضاً على ما يقرب من 600 مليار دولار من التزامات حوسبة تراكمية تمتد حتى عام 2030، وهو التزام وصفته المديرة المالية سارة فرايار بأنه خطر مادي .

هناك مناورة مالية حاسمة حسّنت النظرة المستقبلية طويلة الأجل. ففي أبريل–مايو 2026، أعادت OpenAI التفاوض على اتفاقية مشاركة الإيرادات مع مايكروسوفت. كانت الصفقة الأصلية غير المحددة السقف ستلزم OpenAI بمشاركة 20% من إيراداتها - والتي كان يمكن أن تصل إلى 135 مليار دولار بحلول 2030. الاتفاقية المعدلة تحدد سقفاً للمدفوعات الإجمالية لمايكروسوفت بـ 38 مليار دولار حتى 2030، مما يوفر على OpenAI ما يقدر بـ 97 مليار دولار إذا حققت أهداف نموها . كما حررت الصفقة الجديدة OpenAI من قيود الحصرية لتقيم شراكات سحابية مع كل من أمازون و جوجل .

الضغوط التنافسية والمشهد القانوني

يأتي الاكتتاب في خضم مشهد تنافسي متغير. انخفضت حصة تطبيق ChatGPT في السوق من حوالي 69% إلى 45% مع اكتساب منافسين مثل Google Gemini و Grok من xAI قوة جذب، لكن الخدمة لا تزال تتباهى بحوالي 900 مليون مستخدم نشط أسبوعياً .

تمت إزالة عبء قانوني كبير قبل يومين فقط من تقديم طلب S-1، عندما رفض قاضٍ فيدرالي دعوى قضائية رفعها إيلون ماسك ضد OpenAI بناءً على قانون التقادم، وهو قرار تم الإبلاغ عنه حوالي 20 مايو . ومع ذلك، لا تزال الشركة تواجه تحقيقاً متعدد الولايات من قبل تحالف من المدعين العامين في عدة ولايات للتحقيق في ضرر محتمل على المستخدمين من منتجاتها، على الرغم من عدم توجيه أي اتهامات رسمية .

خط أنابيب اكتتابات ذكاء اصطناعي بقيمة 3.6 تريليون دولار

تقديم OpenAI لا يحدث بمعزل عن غيره. إنه محور موجة تاريخية من الإدراجات العامة للذكاء الاصطناعي. فقد قدمت شركة Anthropic أيضاً طلب S-1 سرياً في 1 يونيو 2026، بقيمة سوقية تُقدر بنحو 965 مليار دولار . وفي الوقت نفسه، أطلقت SpaceX حملتها الترويجية لإدراج يُقدر بنحو 1.75 تريليون دولار. تمثل هذه الإيداعات الثلاثة مجتمعة خط أنابيب اكتتابات محتملة بقيمة تقارب 3.6 تريليون دولار، وهو تركيز للقيمة من شأنه أن يعيد تعريف تعرض الأسواق العامة لقطاع الذكاء الاصطناعي المتطور .