كيف حوّلت حرب إيران سندات الصين إلى ملاذ عالمي آمن

بعد 13 شهراً من البيع المتواصل، نجحت رؤوس الأموال الأجنبية أخيراً في عكس اتجاهها والتدفق عائدة إلى سوق السندات الصينية المحلية في مايو 2026. لم يكن المحفز تحسناً مفاجئاً في الاقتصاد الصيني، بل أزمة عالمية في أسواق السندات أشعلتها حرب إيران، مما حوّل سندات الحكومة الصينية (CGBs) إلى أحد الملاذات الآمنة القليلة التي يمكن الاعتماد عليها في العالم.

وفقاً لبيانات بنك الشعب الصيني، ارتفعت الحيازات العالمية من السندات الصينية المتداولة بين البنوك بمقدار 90 مليار يوان (13.3 مليار دولار) لتصل إلى 3.21 تريليون يوان في مايو، مسجلة أول زيادة صافية منذ أبريل 2025 . تركز الجزء الأكبر من الشراء في سندات الحكومة الصينية، حيث زادت المراكز الأجنبية فيها بمقدار 61 مليار يوان - وهو أكبر تدفق شهري منذ ديسمبر 2023 .

رحلة نزيف بقيمة 180 مليار دولار قبل نقطة التحول

جاء انعكاس مايو بعد فترة استثنائية من هروب رؤوس الأموال. فمنذ أوائل عام 2025 وحتى مارس 2026، كان المستثمرون الأجانب بائعين صافين للسندات المقومة باليوان لمدة 11 شهراً متتالياً، وهي أطول سلسلة منذ أن بدأ البنك المركزي في نشر البيانات في أبريل 2020 .

خلال هذه الفترة التي امتدت لنحو 13 شهراً، تقلص إجمالي الحيازات الأجنبية في سوق السندات بين البنوك بنسبة 28% تقريباً، وهو ما يُترجم إلى تدفقات خارجة تقدّر بنحو 180 مليار دولار . وقد أثّر ضغط البيع بقسوة خاصة على الديون السيادية الصينية. فبحلول أغسطس 2025، كانت المؤسسات الأجنبية قد خفضت حيازاتها من سندات الحكومة الصينية إلى 2.01 تريليون يوان (282 مليار دولار) فقط، وهو أدنى مستوى منذ يناير 2021 .

حرب إيران... قاطع الدائرة الذي قلب المعادلة

كان المحفز الأقوى والأكثر تأثيراً في هذا الانعكاس هو اندلاع حرب إيران وتأثيرها المدمر على أسواق الدخل الثابت العالمية . فمع ارتفاع أسعار الطاقة وتحول مضيق هرمز إلى نقطة اشتعال، قفزت عوائد السندات الحكومية في جميع أنحاء العالم وسط مخاوف من اضطرار البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة لكبح التضخم.

• قفزت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير، حيث صعد العائد لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ فبراير 2025 عند 4.63% . كما لامس العائد لأجل 30 عاماً لفترة وجيزة 5.2%، وهو مستوى لم نشهده منذ عام 2007 .
• ارتفعت عوائد السندات البريطانية (Gilts) بشكل صاروخي بنحو 70 نقطة أساس .
• كما تعرضت السندات السيادية اليابانية والأوروبية لموجات بيع عنيفة .

على النقيض الصارخ، بالكاد تأثرت سوق السندات الصينية. فقد انخفض العائد على السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات بشكل طفيف خلال هذه الفترة إلى حوالي 1.81%، بينما كانت العوائد الغربية تنفجر صعوداً . هذا الانفصال الاستثنائي جعل من سندات الحكومة الصينية أداة فعالة وفريدة لتنويع المحافظ الاستثمارية في اللحظة التي كان فيها مدراء الأصول العالميون في أمسّ الحاجة إلى ملاذ.

لماذا انفصلت السندات الصينية عن الانهيار العالمي؟

لم تكن هذه المرونة وليدة الصدفة، بل انبثقت من عوامل هيكلية عملت كدرع واقٍ للصين من دورة التضخم المدفوعة بالطاقة والتي عصفت بالاقتصادات الأخرى.

تضخم محلي منخفض. دخلت الصين الأزمة بمؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند 1.3% فقط، وهو أقل بكثير من الهدف الرسمي البالغ 2% . ومع عدم وجود أي ضغوط تضخمية محلية تقريباً، لم يواجه بنك الشعب الصيني أي ضغط لرفع أسعار الفائدة، على عكس الاحتياطي الفيدرالي أو بنك إنجلترا.

مرونة في مواجهة صدمة الطاقة. على الرغم من كون الصين واحدة من أكبر مستوردي النفط في العالم، إلا أن احتياطياتها الوفيرة من الفحم وآليات التسعير الحكومية للطاقة سمحت لها بامتصاص صدمة أسعار السلع الأساسية دون نقلها مباشرة إلى المستهلكين أو عوائد السندات .

ارتباط شبه معدوم مع الأسواق الغربية. صرّح مدراء الأصول الذين تحدثوا إلى وكالة رويترز بأنهم كانوا يشترون سندات الحكومة الصينية ليس من أجل العائد – الذي كان ضئيلاً – ولكن من أجل الحفاظ على رأس المال والتنويع، بسبب الارتباط شبه المعدوم للسوق مع السندات الغربية المنهارة .

مسعى بكين الموازي للابتعاد عن الدولار

كان هناك عامل هيكلي آخر مدفوع بالسياسات قد عزز من هذه التدفقات. ففي فبراير 2026، نصح المنظمون الصينيون المؤسسات المالية بالحد من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية، مستشهدين بمخاطر التركيز وتقلبات السوق . ورغم أن التوجيه لم ينطبق على الحيازات الحكومية، إلا أنه أشار إلى تحول استراتيجي أوسع.

كانت حيازات الصين الرسمية من سندات الخزانة الأمريكية تتراجع بالفعل بسرعة:

• هبطت الحيازات إلى 682.6 مليار دولار بحلول نوفمبر 2025، وهو أدنى مستوى في 17 عاماً .
• ثم انخفضت أكثر إلى 652.3 مليار دولار بحلول مارس 2026، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 2008 .

هذا التنويع المتعمد بعيداً عن الأصول المقومة بالدولار خلق حافزاً هيكلياً لتدوير محافظ الاحتياطي إلى بدائل مقومة باليوان، بما في ذلك السندات المحلية .

هل نقطة التحول هذه مستدامة؟

على الرغم من بيانات مايو المبهرة، ينقسم المحللون بشدة حول ما إذا كان هذا يمثل اتجاهاً دائماً أم مجرد بارقة أمل زائفة أخرى .

إحدى العقبات الرئيسية هي انهيار تجارة المناقلة (Carry Trade) بين الدولار واليوان. استراتيجية كانت شائعة في السابق – تقوم على مبادلة الدولار باليوان لشراء شهادات الإيداع الصينية القابلة للتداول (NCDs) – شهدت تقلص عائدها الإجمالي إلى حوالي 4%، مما أدى إلى محو علاوة العائد التي كانت تقدمها على أذون الخزانة الأمريكية لأول مرة منذ أوائل عام 2023 . ومع اختفاء هذا الحافز الهيكلي، توقف أحد المحركات الأساسية للطلب الأجنبي على الديون الصينية قصيرة الأجل.

كما يدعونا التاريخ إلى توخي الحذر. فقد قطعت التدفقات الأجنبية إلى السندات الصينية في السابق سلاسل بيع طويلة، لتستأنف التدفقات الخارجة بعد أشهر قليلة. فقد انخفضت الحيازات بشكل حاد مرة أخرى في أغسطس وسبتمبر 2025 بعد استقرار قصير في وقت سابق من ذلك العام .

أخيراً، تبقى الشوائب الجيوسياسية – بما في ذلك التنافس الاستراتيجي بين الولايات المتحدة والصين، وخطر العقوبات، والحملات التنظيمية الدورية – بمثابة رادع قوي للمشاركة الأجنبية المستدامة.

في الوقت الحالي، تقف قصة انعكاس مايو في المقام الأول كقصة إعادة موازنة قسرية للمحافظ الاستثمارية وسط انهيار عالمي في السندات لا يحدث إلا مرة كل عقد. ويعتمد استمرار هذه التدفقات على مسار حرب إيران، واتجاه سعر صرف اليوان، وقدرة الصين على الحفاظ على استقلالية أسعار الفائدة لديها إذا اشتدت ضغوط التضخم العالمية.