صدمة أسعار النفط: لماذا يضر السلام بدفاتر الرياض

كان التأثير الفوري لإطار السلام على الأسواق هو التخلص الحاد من علاوة المخاطر الجيوسياسية التي دعمت أسعار النفط الخام خلال أزمة هرمز. ففي 16 يونيو، انخفض خام مربان إلى 76.81 دولاراً للبرميل، بينما فقد كل من خامي برنت وغرب تكساس الوسيط نحو 4 دولارات . بالنسبة للسعودية، التي تعتمد على النفط في معظم إيراداتها الحكومية، يمثل هذا تحولاً كارثياً. لقد بُنيت ميزانية المملكة لعام 2026 على افتراضات إيرادات باتت الآن بعيدة المنال.

على الرغم من أن السعر الدقيق لنقطة التعادل الذي تحتاجه السعودية لموازنة ميزانيتها ليس رقماً ثابتاً ويتغير بتغير مستويات الإنتاج والإنفاق، إلا أن التقديرات المستقلة تجمع على مستوى يزيد كثيراً عن 90 دولاراً للبرميل. حتى التقدير المتحفظ لنقص قدره 15 دولاراً للبرميل عن نقطة التعادل هذه يُترجم إلى فجوة إيرادات تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات سنوياً. قد تؤدي إعادة فتح هرمز إلى استعادة بعض أحجام التصدير، لكن الأثر الصافي عند 76-80 دولاراً للنفط هو سلبي بشدة لخزينة الدولة.

عجز تم إنفاقه بالفعل: الربع الأول من 2026 يبتلع ميزانية العام

انخفاض أسعار النفط يهبط على أساس مالي متداعٍ أصلاً. سجلت المملكة في الربع الأول من عام 2026 عجزاً في الميزانية بلغ 125.7 مليار ريال سعودي (33.5 مليار دولار)، وهو أكبر عجز ربع سنوي منذ عام 2018 . هذا الرقم المذهل استهلك 76% من إجمالي العجز المتوقع للعام بأكمله والبالغ 165 مليار ريال (44 مليار دولار) في تسعين يوماً فقط . وقد نتج العجز عن زيادة بنسبة 20% في الإنفاق الحكومي ليصل إلى مستوى قياسي للربع الأول عند 387 مليار ريال (103.2 مليار دولار)، بالتزامن مع انخفاض الإيرادات النفطية . تم تمويل كامل العجز عن طريق إصدار الديون، وليس بالسحب من الاحتياطيات الحكومية . ومع استمرار انخفاض أسعار النفط، فإن احتمال أن تكون إيرادات الأرباع المتبقية من العام أضعف من النتائج المدمرة للربع الأول يعني أن العجز السنوي النهائي سيحطم على الأرجح توقعات 165 مليار ريال الأصلية.

دوامة الديون تتسارع

لسد فجوتها المالية المتزايدة، تقترض المملكة بوتيرة متسارعة. ففي نهاية عام 2025، بلغت ديون الحكومة المركزية 1,519 مليار ريال (33% من الناتج المحلي الإجمالي) . وبحلول نهاية الربع الأول من عام 2026، تضخم هذا الرقم ليصل إلى حوالي 1.67 تريليون ريال – بزيادة تقارب 10% في ثلاثة أشهر . وتشير التوقعات الرسمية إلى وصول الدين إلى 1,622 مليار ريال بنهاية العام، وهو هدف تجاوزه مسار الربع الأول بالفعل .

وكانت خطة الاقتراض السنوية لعام 2026، التي تمت الموافقة عليها في يناير، قد حددت إجمالي الاحتياجات التمويلية بـ 217 مليار ريال (57.8 مليار دولار) لتغطية العجز المخطط له و 52 مليار ريال من الالتزامات المستحقة . وقد ارتفع إصدار الديون المقومة بالدولار بنسبة 49% في عام 2025، ليصل الإجمالي إلى نحو 100 مليار دولار . وتتجه كل من الحكومة وصندوق الاستثمارات العامة (PIF) بشكل متزايد إلى أسواق الدين، حيث وصف تقرير المخاطر القطرية الصادر عن شركة

صدمة أسعار النفط: لماذا يضر السلام بدفاتر الرياض

كان التأثير الفوري لإطار السلام على الأسواق هو التخلص الحاد من علاوة المخاطر الجيوسياسية التي دعمت أسعار النفط الخام خلال أزمة هرمز. ففي 16 يونيو، انخفض خام مربان إلى 76.81 دولاراً للبرميل، بينما فقد كل من خامي برنت وغرب تكساس الوسيط نحو 4 دولارات . بالنسبة للسعودية، التي تعتمد على النفط في معظم إيراداتها الحكومية، يمثل هذا تحولاً كارثياً. لقد بُنيت ميزانية المملكة لعام 2026 على افتراضات إيرادات باتت الآن بعيدة المنال.

على الرغم من أن السعر الدقيق لنقطة التعادل الذي تحتاجه السعودية لموازنة ميزانيتها ليس رقماً ثابتاً ويتغير بتغير مستويات الإنتاج والإنفاق، إلا أن التقديرات المستقلة تجمع على مستوى يزيد كثيراً عن 90 دولاراً للبرميل. حتى التقدير المتحفظ لنقص قدره 15 دولاراً للبرميل عن نقطة التعادل هذه يُترجم إلى فجوة إيرادات تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات سنوياً. قد تؤدي إعادة فتح هرمز إلى استعادة بعض أحجام التصدير، لكن الأثر الصافي عند 76-80 دولاراً للنفط هو سلبي بشدة لخزينة الدولة.

عجز تم إنفاقه بالفعل: الربع الأول من 2026 يبتلع ميزانية العام

انخفاض أسعار النفط يهبط على أساس مالي متداعٍ أصلاً. سجلت المملكة في الربع الأول من عام 2026 عجزاً في الميزانية بلغ 125.7 مليار ريال سعودي (33.5 مليار دولار)، وهو أكبر عجز ربع سنوي منذ عام 2018 . هذا الرقم المذهل استهلك 76% من إجمالي العجز المتوقع للعام بأكمله والبالغ 165 مليار ريال (44 مليار دولار) في تسعين يوماً فقط . وقد نتج العجز عن زيادة بنسبة 20% في الإنفاق الحكومي ليصل إلى مستوى قياسي للربع الأول عند 387 مليار ريال (103.2 مليار دولار)، بالتزامن مع انخفاض الإيرادات النفطية . تم تمويل كامل العجز عن طريق إصدار الديون، وليس بالسحب من الاحتياطيات الحكومية . ومع استمرار انخفاض أسعار النفط، فإن احتمال أن تكون إيرادات الأرباع المتبقية من العام أضعف من النتائج المدمرة للربع الأول يعني أن العجز السنوي النهائي سيحطم على الأرجح توقعات 165 مليار ريال الأصلية.

دوامة الديون تتسارع

لسد فجوتها المالية المتزايدة، تقترض المملكة بوتيرة متسارعة. ففي نهاية عام 2025، بلغت ديون الحكومة المركزية 1,519 مليار ريال (33% من الناتج المحلي الإجمالي) . وبحلول نهاية الربع الأول من عام 2026، تضخم هذا الرقم ليصل إلى حوالي 1.67 تريليون ريال – بزيادة تقارب 10% في ثلاثة أشهر . وتشير التوقعات الرسمية إلى وصول الدين إلى 1,622 مليار ريال بنهاية العام، وهو هدف تجاوزه مسار الربع الأول بالفعل .

وكانت خطة الاقتراض السنوية لعام 2026، التي تمت الموافقة عليها في يناير، قد حددت إجمالي الاحتياجات التمويلية بـ 217 مليار ريال (57.8 مليار دولار) لتغطية العجز المخطط له و 52 مليار ريال من الالتزامات المستحقة . وقد ارتفع إصدار الديون المقومة بالدولار بنسبة 49% في عام 2025، ليصل الإجمالي إلى نحو 100 مليار دولار . وتتجه كل من الحكومة وصندوق الاستثمارات العامة (PIF) بشكل متزايد إلى أسواق الدين، حيث وصف تقرير المخاطر القطرية الصادر عن شركة