لماذا لم يصل النفط إلى 200 دولار؟ الدعامات الحقيقية التي تكبح الأسعار خلال أزمة هرمز

دخلت الولايات المتحدة هذه الأزمة بدرع واقٍ هائل. إذ كان احتياطي النفط الاستراتيجي (SPR) يحوي 411 مليون برميل في نهاية عام 2025، أي ما يعادل نحو 125 يوماً من حماية صافي واردات النفط الخام الأمريكية . يعمل هذا المخزون الجاهز كدعامة نفسية ومادية حاسمة، مما يطمئن الأسواق بأن الحكومات قادرة على التدخل لتعويض النقص إذا انخفضت المخزونات التجارية إلى مستويات خطيرة. حجم الاحتياطي الاستراتيجي يعني أن أكبر اقتصاد في العالم لن ينفد منه النفط قريباً، مما يخفف من المخاطر القصوى التي كانت ستُسعّر في العقود الآجلة لولا ذلك.

3. تدمير الطلب الصيني الصامت

لعل أكثر عوامل الاستقرار التي تم التغاضي عنها هي الصين. فمع دخول الصراع يومه المئة، أشار المحللون إلى تراجع سريع في واردات النفط الخام الصينية كسبب رئيسي لعدم تحقق مخاوف وصول النفط إلى 200 دولار، حتى مع انخفاض إمدادات الخام العالمية بنسبة 14% منذ بدء الأعمال العدائية . خفضت بكين وارداتها من 11.7 مليون برميل يومياً في فبراير إلى أقل بقليل من 9 ملايين برميل يومياً بحلول أوائل يونيو، ممتصة بذلك جزءاً كبيراً من صدمة العرض عبر تقليص الطلب لا ارتفاع الأسعار . لقد وضع هذا التكيف من جانب الطلب سقفاً فعالاً على الأسعار، لكن المحللين يحذرون من أن هذا العامل مؤقت، وأن الصين ستحتاج في النهاية إلى إعادة ملء مخزوناتها، مما قد يضيف ضغوطاً تصاعدية لاحقاً .

عوامل مساهمة أخرى

إلى جانب هذه الدعامات الثلاث، كانت هناك علاوة مخاطر مرتفعة لكن غير مذعورة. فقد "اعتدلت" الأسواق بعد الارتفاعات الأولية، حيث أبقت محادثات السلام المتوقفة والتوترات المتصاعدة في الشرق الأوسط على علاوة المخاطر دون إثارة استسلام كامل . كما أن تحولات العرض العالمية – بما في ذلك دفع بعض السفن "رسوم مرور" للقوات الإيرانية مقابل المرور الآمن – أبقت على تسرب ضئيل للنفط . هذه الديناميكيات مجتمعة سمحت لخام برنت بالبقاء دون 100 دولار لفترة أطول مما كان يعتقد الكثيرون أنه ممكن.

منعطف أواخر يوليو: لماذا يرى ING نقطة تحول

التوازن الحالي غير مستقر بعمق. حذر استراتيجيو السلع في ING، وارن باترسون وإيوا مانثي، من أن السوق تقترب من منعطف حرج. ففي مذكرة صدرت في يونيو 2026، قالا بوضوح: "نعتقد أن السوق تصل إلى نقطة تحول في أواخر يوليو إذا لم نر استئناف تدفقات النفط قبل ذلك. هذا هو الوقت الذي تدفع فيه مستويات المخزون والطلب الموسمي الأقوى الأسعار نحو 120-130 دولاراً للبرميل بشكل ملحوظ" .

المنطق واضح ومثير للقلق. تشير التقديرات إلى أن مخزونات النفط العالمية تنخفض بمتوسط 8.5 مليون برميل يومياً خلال الربع الثاني من عام 2026 . وحذرت إدارة معلومات الطاقة الأمريكية من أن أسعار الوقود ستواصل الارتفاع حتى تستأنف تدفقات الناقلات بالكامل، وهو ما سيستغرق، كما قالت، أشهراً حتى بعد التوصل إلى حل سياسي . وردد محللو مؤسسة بروكينغز هذا الرأي، مشيرين إلى أنه "بمجرد فتحه، سيستغرق السوق أشهراً للعودة إلى طبيعته" .

تقارب هذه العوامل – المخزونات المستنزفة بسرعة، والجداول الزمنية البطيئة لإعادة الفتح، وارتفاع الطلب الصيفي على الوقود – يخلق نافذة زمنية ضيقة. إذا لم تنتعش حركة الناقلات بشكل كبير بحلول النصف الثاني من يوليو، فسيُترك السوق بكمية قليلة جداً من النفط وطلب كبير جداً، وهي وصفة مثالية لإعادة تسعير عنيفة للأسعار. ويشير سيناريو ING الأساسي إلى أن أي صفقة لوقف إطلاق النار قد تكون هشة إذا لم تستأنف التدفقات قريباً، مما يبقي مخاطر الاتجاه الصعودي قائمة بقوة .

المخزونات التجارية الأمريكية: ما مدى قرب منطقة الخطر؟

يأتي مفهوم "منطقة الخطر" للمخزونات التجارية الأمريكية من فكرة مستويات التشغيل الدنيا – الحجم غير القابل للاختزال من النفط الذي تحتاجه المصافي وخطوط الأنابيب لمجرد العمل ولا يمكن سحبه بسهولة. قدّر أحد محللي السوق، مايكل برادي، أنه من إجمالي 426 مليون برميل في المخزون التجاري الأمريكي، هناك حوالي 290 مليون برميل "غير متاحة وظيفياً" لأنها مرتبطة بملء خطوط الأنابيب أو قيعان الخزانات أو عقود طويلة الأجل . بمعدل السحب الحالي، توقع برادي أن الولايات المتحدة قد تصل إلى منطقة الخطر هذه "في وقت ما في يوليو" .

من المهم ملاحظة أن أرقام "منطقة الخطر" المحددة هذه هي تقديرات محللين، وليست إحصاءات حكومية رسمية. لكن الصورة الأوسع واضحة: مخزونات النفط العالمية تتقلص بوتيرة مذهلة تبلغ 8.5 مليون برميل يومياً ، والاحتياطي الاستراتيجي، رغم ضخامته، هو أصل محدود لا يمكن السحب منه إلا مؤقتاً. القضية الحقيقية لا تتعلق بعتبة واحدة، بل بميل منحنى السحب – خط شديد الانحدار يتجه نحو صيف من حواجز الإمداد الرقيقة بشكل خطير.

معضلة الـ 200 دولار: أسوأ السيناريوهات التي يراقبها المحللون

على الرغم من حركة الأسعار الهادئة نسبياً، فإن السيناريوهات الكارثية الحقيقية لم تختف. لا تزال بنوك كبرى ووكالات استشارية ونماذج حكومية متعددة تشير إلى وصول النفط إلى 200 دولار للبرميل كاحتمال حقيقي إذا ساءت الظروف.

سيناريو "الاضطراب الممتد" الأكثر شدة لدى وود ماكنزي يصمم بشكل صريح وصول النفط إلى 200 دولار للبرميل، بناءً على بقاء المضيق مغلقاً إلى حد كبير حتى نهاية عام 2026 مع صراع متكرر . وحذر محللو مجموعة ماكواري من أنه إذا استمرت الحرب طوال الربع الثاني بأكمله، فقد يتبع ذلك سعر قياسي يبلغ 200 دولار . وكان فريدون فشاراكي، الرئيس الفخري لشركة FGE NexantECA الاستشارية، أكثر مباشرة، حيث قال لبلومبرغ إنه إذا لم يتحسن الوضع في غضون ستة إلى ثمانية أسابيع، "فنحن نتطلع إلى 150 دولاراً للنفط أولاً، ثم 200 دولار وما بعد 200 دولار" .

نماذج إدارة معلومات الطاقة الأمريكية نفسها، رغم بنائها على افتراض إعادة الفتح، تتوقع أن يبلغ خام برنت ذروته عند 115 دولاراً للبرميل في الربع الثاني من 2026 – وهو توقع يفترض مسبقاً أن المضيق سيُعاد فتحه قريباً نسبياً . إذا فشل هذا الافتراض، يرتفع السقف بشكل كبير. صحفيو بلومبرغ الذين يتتبعون الأزمة لاحظوا أن المسؤولين الأمريكيين ومحللي وول ستريت بدأوا "يفكرون في احتمال أن ترتفع أسعار النفط إلى 200 دولار غير مسبوقة للبرميل" لأنه عند هذا المستوى، سيصبح تدمير الطلب آلية التوازن الواقعية الوحيدة .

لماذا لا تزال سيناريوهات 150-200 دولار قائمة

المعادلة الحسابية قاسية: مع توقف ما يقرب من 20% من إمدادات النفط العالمية وعدم وجود حل عسكري أو دبلوماسي سريع لإعادة فتح المضيق، تختفي البراميل المادية ببساطة أسرع مما يمكن استبدالها. وأشار رئيس وود ماكنزي إلى أنه مع طلب عالمي يبلغ 105 مليون برميل يومياً، سيحتاج السوق إلى إعادة التوازن من خلال تدمير الطلب – وهو ما لا يحدث إلا عندما ترتفع الأسعار لدرجة تضطر المستهلكين والشركات إلى خفض نشاطهم . وقد تم تداول فروق أسعار وقود الطائرات في أوروبا عند مستويات تشير ضمناً إلى سعر لخام برنت يقترب من 200 دولار ، في إشارة إلى أن أسواق المنتجات النهائية تسعّر ضغوطاً شديدة حتى لو ظلت العقود الآجلة للنفط الخام هادئة نسبياً.

كما حذر بنك جولدمان ساكس من أن الأسعار قد تخترق حاجز 100 دولار إذا ظلت أحجام هرمز ثابتة دون تغيير لخمسة أسابيع إضافية، حيث ستكون هناك حاجة إلى تدمير الطلب لمنع المخزونات من بلوغ القاع . وقدرت مجموعة أوراسيا أن هناك فرصة بنسبة 55% لاستمرار الصراع حتى مايو، مع دفع الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية النفطية الأسعار "إلى ما بعد 200 دولار" . ويرى جي بي مورغان أن هناك احتمالاً بنسبة 21% لحدوث اضطراب كبير في الطاقة في الخليج العربي يدفع الأسعار إلى 120-130 دولاراً .

السقف الهش

سعر النفط الحالي دون 100 دولار ليس علامة على سوق صحي بقدر ما هو مقياس لعدد عوامل الاستقرار المؤقتة التي لا تزال فاعلة. السوق يسعر الآمال – آمال في أن تنجح الدبلوماسية، وأن يُعاد فتح المضيق، وأن تصمد المخزونات، وأن يبقى الطلب الصيني منخفضاً. لكل من هذه الآمال فترة صلاحية. نقطة تحول ING في أواخر يوليو ليست تاريخاً عشوائياً في التقويم؛ إنها اللحظة التي يصطدم فيها الواقع المادي للخزانات الفارغة بالواقع المالي للبراميل الورقية. وعندما يحدث ذلك، قد تتبخر الدعامات التي أبقت سقفاً على الأسعار بسرعة، وستبدو سيناريوهات الـ 200 دولار التي بدت يوماً مبالغاً فيها وكأنها توقع وصل قبل بضعة أشهر من موعده.