الرهان العكسي: ثلاث حجج لشراء السندات عند الهبوط

لم تكن الأموال تطارد فقط عوائد أعلى؛ بل اتبعت أطروحة مدروسة بأن السندات ستستعيد توازنها - وربما ترتفع بقوة.

1. توقعات ببلوغ التضخم ذروته

كان رد فعل السوق الفوري هو إعادة تسعير لتوقعات البنوك المركزية. قفز سعر خام برنت من حوالي 72 إلى 119 دولاراً للبرميل خلال مارس، مما غذى مخاوف التضخم المستمر ودفع بخفض أسعار الفائدة إلى أواخر عام 2026 أو 2027 . ولكن بحلول منتصف عام 2026، جادل عدد متزايد من مديري الصناديق بأن موجة التضخم بلغت ذروتها. فصدمات العرض تتبدد في النهاية، وأن عبء الحرب على النمو العالمي سيتجاوز ارتفاع أسعار الطاقة. يرى بعض المستثمرين الآن أن السندات ستستعيد دورها التقليدي كملاذ آمن مع تآكل النشاط الاقتصادي بفعل التضخم .

2. عوائد عند أعلى مستوياتها منذ عقود

خلقت موجة البيع نقاط دخول جذابة تاريخياً عبر أسواق السندات السيادية الرئيسية.

• اليابان: بلغ العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات 2.80% في مايو 2026، وهو أعلى مستوى له في 29 عاماً، بينما وصل العائد لأجل 30 عاماً إلى 3.79% ولأجل 40 عاماً إلى 4.02% . بالنسبة لسوق عاشت لعقود مع عوائد قريبة من الصفر، فإن هذه المستويات تُعتبر تحولية.
• أوروبا: ارتفعت عوائد السندات الألمانية "البوند" إلى 3.07%، مما أعاد الجدوى للديون الحكومية المقومة باليورو للمحافظ الباحثة عن العائد.
• الولايات المتحدة: قفزت عوائد سندات الخزانة عبر المنحنى. ارتفع العائد لأجل 10 سنوات من 3.97% إلى 4.31% خلال شهر مارس وحده، مما جذب المشترين الذين كانوا ينتظرون نقطة دخول أكثر جاذبية .

3. بيمكو وجي بي مورجان: تجارة التباطؤ

جاء أبرز تعبير مؤسسي عن الرأي العكسي من شركة بيمكو (PIMCO). كشف أندرو بولز، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت العالمي في الشركة، في أبريل أن بيمكو قد انتقلت من مركز أقل من الوزن النسبي إلى مركز أكثر من الوزن النسبي في السندات الحكومية الأوروبية، مضيفة التعرض في صناديق السندات العالمية التابعة لها . وأشار إلى وجود تسعير خاطئ ناتج عن تفكيك صفقات كانت مزدحمة في السابق.

وقبل ذلك ببضعة أسابيع، قدمت بيمكو وجي بي مورجان حجة مشتركة بأن سوق السندات يقلل من مخاطر التباطؤ العالمي . المنطق بسيط: إذا تغلبت مخاوف الركود على مخاوف التضخم، فإن السندات سترتفع بشكل حاد. وعند العوائد الحالية، فإن العائد من صحة هذا الرهان كبير. الموقف الأوسع لشركة بيمكو هو أن "أسواق الدخل الثابت على مستوى العالم تبدو جذابة للغاية" لأن سيناريو الركود لا يزال أقل من قيمته الحقيقية .

الورقة الجامحة: مضيق هرمز

في قلب كل سيناريو تقع نقطة اختناق واحدة. إغلاق إيران الفعلي لمضيق هرمز - وهو ممر مائي يحمل ما يقرب من خمس إمدادات النفط في العالم - عطّل طريق النقل للنفط الذي تستهلكه أكثر من 30 دولة وتسبب في ارتفاع أسعار النفط الخام بنحو 83% .

النتيجة ثنائية بطرق تصب في صالح حاملي السندات:

• إذا أُعيد فتح المضيق بالكامل، كما ادعى وزير الخارجية الإيراني خلال وقف إطلاق النار في أبريل، فقد تنهار أسعار النفط، مما يخفف التضخم ويعكس توقعات رفع الفائدة. ارتفعت الأسواق بناءً على هذا السيناريو بالضبط في أبريل .
• إذا استمر التعطيل، فإن صدمة النفط المستدامة تعمق خطر حدوث ركود عالمي. وقد وضع بنك مورجان ستانلي سيناريوهات تؤدي فيها تكاليف الطاقة المرتفعة الممتدة إلى كسر الطلب . في حالة الركود، تستعيد السندات دورها التقليدي كملاذ آمن، ويشتريها المستثمرون للحفاظ على رأس المال بغض النظر عن العوائد الحالية.

أدى وقف إطلاق النار في أبريل إلى بدء محادثات سلام وخفف بعض الضغط على العوائد، لكن النتيجة الأساسية لا تزال غير محلولة حتى يونيو 2026. طالما بقي المضيق يمثل حالة من عدم اليقين الحي، فإن المخاطرة الثنائية - إعادة الفتح تساوي انكماشاً، والإغلاق يساوي ركوداً - تبقي كلا جانبي تجارة السندات العكسية قائماً.

ما تكشفه بيانات التدفقات

يمتد حجم إعادة التموضع إلى ما هو أبعد من الرقم الرئيسي البالغ 12 مليار دولار. فقد أعادت صناديق الثروة السيادية توجيه رأس المال؛ حيث أفادت التقارير أن صندوقاً شرق أوسطياً قام بتحويل ما يقدر بنحو 15 مليار دولار من مراكز التكنولوجيا المضاربية إلى سندات حكومية أمريكية وأوروبية . وجذبت صناديق السندات العالمية 19.6 مليار دولار أخرى في فترة إبلاغ واحدة فقط حيث قلص المستثمرون تعرضهم للائتمان المؤسسي وقبلوا مخاطر المدة الحكومية . وأشارت PGIM إلى أن قلق الربع الأول دفع عوائد السندات الحكومية وهوامش الائتمان إلى مستويات "تبشر بعوائد جيدة على المدى الطويل" .

بالنسبة لأصحاب الرهان العكسي، الحساب بسيط: عوائد البداية هي أفضل مؤشر منفرد لعوائد السندات المستقبلية. قد تكون موجة البيع قد ألحقت خسائر قصيرة الأجل، لكنها أيضاً أعادت ضبط نقطة البداية للعوائد المستقبلية عند مستوى تعتبره مؤسسات مثل بيمكو، وجي بي مورجان، وفرانكلين تمبلتون جذاباً بشكل غير عادي. ما إذا كانت هذه التجارة ستنجح في النهاية يعتمد على متغير واحد غير محلول – شريط مائي ضيق بين إيران وعُمان.

الرهان العكسي: ثلاث حجج لشراء السندات عند الهبوط

لم تكن الأموال تطارد فقط عوائد أعلى؛ بل اتبعت أطروحة مدروسة بأن السندات ستستعيد توازنها - وربما ترتفع بقوة.

1. توقعات ببلوغ التضخم ذروته

كان رد فعل السوق الفوري هو إعادة تسعير لتوقعات البنوك المركزية. قفز سعر خام برنت من حوالي 72 إلى 119 دولاراً للبرميل خلال مارس، مما غذى مخاوف التضخم المستمر ودفع بخفض أسعار الفائدة إلى أواخر عام 2026 أو 2027 . ولكن بحلول منتصف عام 2026، جادل عدد متزايد من مديري الصناديق بأن موجة التضخم بلغت ذروتها. فصدمات العرض تتبدد في النهاية، وأن عبء الحرب على النمو العالمي سيتجاوز ارتفاع أسعار الطاقة. يرى بعض المستثمرين الآن أن السندات ستستعيد دورها التقليدي كملاذ آمن مع تآكل النشاط الاقتصادي بفعل التضخم .

2. عوائد عند أعلى مستوياتها منذ عقود

خلقت موجة البيع نقاط دخول جذابة تاريخياً عبر أسواق السندات السيادية الرئيسية.

• اليابان: بلغ العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات 2.80% في مايو 2026، وهو أعلى مستوى له في 29 عاماً، بينما وصل العائد لأجل 30 عاماً إلى 3.79% ولأجل 40 عاماً إلى 4.02% . بالنسبة لسوق عاشت لعقود مع عوائد قريبة من الصفر، فإن هذه المستويات تُعتبر تحولية.
• أوروبا: ارتفعت عوائد السندات الألمانية "البوند" إلى 3.07%، مما أعاد الجدوى للديون الحكومية المقومة باليورو للمحافظ الباحثة عن العائد.
• الولايات المتحدة: قفزت عوائد سندات الخزانة عبر المنحنى. ارتفع العائد لأجل 10 سنوات من 3.97% إلى 4.31% خلال شهر مارس وحده، مما جذب المشترين الذين كانوا ينتظرون نقطة دخول أكثر جاذبية .

3. بيمكو وجي بي مورجان: تجارة التباطؤ

جاء أبرز تعبير مؤسسي عن الرأي العكسي من شركة بيمكو (PIMCO). كشف أندرو بولز، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت العالمي في الشركة، في أبريل أن بيمكو قد انتقلت من مركز أقل من الوزن النسبي إلى مركز أكثر من الوزن النسبي في السندات الحكومية الأوروبية، مضيفة التعرض في صناديق السندات العالمية التابعة لها . وأشار إلى وجود تسعير خاطئ ناتج عن تفكيك صفقات كانت مزدحمة في السابق.

وقبل ذلك ببضعة أسابيع، قدمت بيمكو وجي بي مورجان حجة مشتركة بأن سوق السندات يقلل من مخاطر التباطؤ العالمي . المنطق بسيط: إذا تغلبت مخاوف الركود على مخاوف التضخم، فإن السندات سترتفع بشكل حاد. وعند العوائد الحالية، فإن العائد من صحة هذا الرهان كبير. الموقف الأوسع لشركة بيمكو هو أن "أسواق الدخل الثابت على مستوى العالم تبدو جذابة للغاية" لأن سيناريو الركود لا يزال أقل من قيمته الحقيقية .

الورقة الجامحة: مضيق هرمز

في قلب كل سيناريو تقع نقطة اختناق واحدة. إغلاق إيران الفعلي لمضيق هرمز - وهو ممر مائي يحمل ما يقرب من خمس إمدادات النفط في العالم - عطّل طريق النقل للنفط الذي تستهلكه أكثر من 30 دولة وتسبب في ارتفاع أسعار النفط الخام بنحو 83% .

النتيجة ثنائية بطرق تصب في صالح حاملي السندات:

• إذا أُعيد فتح المضيق بالكامل، كما ادعى وزير الخارجية الإيراني خلال وقف إطلاق النار في أبريل، فقد تنهار أسعار النفط، مما يخفف التضخم ويعكس توقعات رفع الفائدة. ارتفعت الأسواق بناءً على هذا السيناريو بالضبط في أبريل .
• إذا استمر التعطيل، فإن صدمة النفط المستدامة تعمق خطر حدوث ركود عالمي. وقد وضع بنك مورجان ستانلي سيناريوهات تؤدي فيها تكاليف الطاقة المرتفعة الممتدة إلى كسر الطلب . في حالة الركود، تستعيد السندات دورها التقليدي كملاذ آمن، ويشتريها المستثمرون للحفاظ على رأس المال بغض النظر عن العوائد الحالية.

أدى وقف إطلاق النار في أبريل إلى بدء محادثات سلام وخفف بعض الضغط على العوائد، لكن النتيجة الأساسية لا تزال غير محلولة حتى يونيو 2026. طالما بقي المضيق يمثل حالة من عدم اليقين الحي، فإن المخاطرة الثنائية - إعادة الفتح تساوي انكماشاً، والإغلاق يساوي ركوداً - تبقي كلا جانبي تجارة السندات العكسية قائماً.

ما تكشفه بيانات التدفقات

يمتد حجم إعادة التموضع إلى ما هو أبعد من الرقم الرئيسي البالغ 12 مليار دولار. فقد أعادت صناديق الثروة السيادية توجيه رأس المال؛ حيث أفادت التقارير أن صندوقاً شرق أوسطياً قام بتحويل ما يقدر بنحو 15 مليار دولار من مراكز التكنولوجيا المضاربية إلى سندات حكومية أمريكية وأوروبية . وجذبت صناديق السندات العالمية 19.6 مليار دولار أخرى في فترة إبلاغ واحدة فقط حيث قلص المستثمرون تعرضهم للائتمان المؤسسي وقبلوا مخاطر المدة الحكومية . وأشارت PGIM إلى أن قلق الربع الأول دفع عوائد السندات الحكومية وهوامش الائتمان إلى مستويات "تبشر بعوائد جيدة على المدى الطويل" .

بالنسبة لأصحاب الرهان العكسي، الحساب بسيط: عوائد البداية هي أفضل مؤشر منفرد لعوائد السندات المستقبلية. قد تكون موجة البيع قد ألحقت خسائر قصيرة الأجل، لكنها أيضاً أعادت ضبط نقطة البداية للعوائد المستقبلية عند مستوى تعتبره مؤسسات مثل بيمكو، وجي بي مورجان، وفرانكلين تمبلتون جذاباً بشكل غير عادي. ما إذا كانت هذه التجارة ستنجح في النهاية يعتمد على متغير واحد غير محلول – شريط مائي ضيق بين إيران وعُمان.