قرض أمازون البالغ 17.5 مليار دولار: مقامرة الديون التريليونية

الشروط مواتية بشكل استثنائي، مما يعكس التصنيف الائتماني القوي لأمازون من الدرجة الاستثمارية:

• نافذة الالتزام: ينتهي التزام البنوك بالإقراض في 30 سبتمبر 2026، ما لم يتم سحب المبلغ بالكامل قبل هذا التاريخ، مما يخلق نافذة توفر واضحة وقصيرة الأجل .
• السداد: يستحق كل سحب فردي بموجب التسهيل بعد ثلاث سنوات من تاريخ اقتراضه. يعمل هذا الهيكل على ترتيب التزامات السداد لتتماشى مع توقيت نشر رأس المال .
• التكلفة: يطفو سعر الفائدة عند معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) بالإضافة إلى هامش يتراوح بين 0.625% و 0.875% فقط، وهو تسعير شبه مثالي لكبار المقترضين من الشركات في ظروف السوق الحالية .
• التعهدات: القرض "خفيف التعهدات"، مما يعني أنه لا يفرض تعهدات صيانة مالية من شأنها تقييد عمليات أمازون إذا تغيرت نسب الرفع المالي لديها .

الاستخدام الرسمي للعائدات هو "لأغراض مؤسسية عامة"، وهو وصف واسع عن قصد. لكن السياق لا لبس فيه. أشار متحدث باسم أمازون لوكالة بلومبرغ إلى أن الأغراض تشمل النفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي . يأتي القرض في أعقاب سلسلة من تحركات الديون التاريخية الأخرى من قبل الشركة، بما في ذلك بيع سندات قياسي بقيمة 14 مليار دولار كندي في كندا وأول بيع سندات مقومة باليورو لأمازون في مارس 2026، والتي جمعت 14.5 مليار يورو (~ 17 مليار دولار) .

خطة الـ 200 مليار دولار: مضاعفة الرهان على مراكز البيانات

القرض هو دفعة أولى لمخطط أمازون المذهل لعام 2026. في فبراير، خلال تقرير أرباح الربع الرابع، كشفت الشركة عن خطط لإنفاق ما يقرب من 200 مليار دولار كنفقات رأسمالية لهذا العام، متجاوزة بكثير حوالي 130 مليار دولار التي أنفقتها في عام 2025 ومتقدمة بفارق كبير على توقعات وول ستريت التي كانت حوالي 150 مليار دولار. أصر الرئيس التنفيذي آندي جاسي على أن الإنفاق موجه بشكل كبير إلى "أمازون ويب سيرفيسز" (AWS) وهو مدفوع بالبيانات وليس استحواذاً عشوائياً على الأراضي، واصفاً إياه بأنه "ليس استحواذاً خيالياً على العوائد."

الحجم الهائل للبناء الفعلي هائل. أضافت أمازون 3.9 جيجاوات من سعة الطاقة في الأشهر الاثني عشر التي سبقت الإعلان: وهو ضعف ما كان لدى الشركة في عام 2022. وتخطط لمضاعفة السعة الإجمالية مرة أخرى بحلول نهاية عام 2027، محققة إيرادات من موارد الحوسبة بأسرع ما يتم تشغيلها. تشكل هذه البنية التحتية العمود الفقري لسباق على مستوى الصناعة، حيث يسير عمالقة الحوسبة السحابية الخمسة الكبار في الولايات المتحدة – أمازون، ومايكروسوفت، وألفابت، وميتا، وأوراكل – بشكل جماعي على المسار الصحيح لإنفاق 660-690 مليار دولار على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات في عام 2026، أي ما يقرب من ضعف مستويات عام 2025.

المخطط المالي الجديد لعمالقة التكنولوجيا: من النقد إلى الائتمان

يشير قرض أمازون إلى تحول أساسي في التمويل المؤسسي لوادي السيليكون. تاريخياً، كانت الشركات العملاقة الغنية بالنقد مثل غوغل وميتا ومايكروسوفت تمول مشاريعها الطموحة من التدفقات النقدية الداخلية الحرة المتضخمة. لقد تم إحالة هذا النموذج إلى التقاعد، واستبداله بتبنٍ قوي لأسواق الائتمان لبناء قدرات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل أسرع مما تسمح به الأرباح العضوية. أصدر عمالقة الحوسبة السحابية الخمسة الرئيسيون ما يقرب من 121 مليار دولار من سندات الشركات الأمريكية في عام 2025 وحده، أي أكثر من أربعة أضعاف متوسطهم السنوي من 2020 إلى 2024. يتوقع المحللون أن يرتفع هذا الرقم إلى ما بين 130 مليار دولار و 150 مليار دولار من هذه الشركات في عام 2026 .

يعيد هذا الاتجاه تشكيل سوق السندات. حصلت أمازون وألفابت معاً على 82 مليار دولار مجتمعة في حملة سندات قياسية في أوائل عام 2026 . وفي مايو 2026، أصدر بنك باركليز تحذيراً صارخاً بأن موجة اقتراض عمالقة التكنولوجيا تختبر قدرة سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية، التي يعتقد أنها "لن تكون قادرة على استيعاب جميع احتياجاتهم التمويلية" إذا استمر الإنفاق بوتيرته الحالية. تتوقع جي بي مورغان أن قطاع التكنولوجيا سيحتاج إلى إصدار ما يصل إلى 1.5 تريليون دولار من الديون بحلول عام 2030 لإكمال بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهو مبلغ من شأنه أن يغير بشكل كبير نسب الرفع المالي عبر القطاع .

العائد على الاستثمار: الشكوك تتنامى

المشكلة ليست في أن أمازون لا تستطيع الاقتراض بتكلفة منخفضة – من الواضح أنها تستطيع. المشكلة هي أن ثقة وول ستريت في أن هذا الإنفاق سيحقق عائداً ذا مغزى بدأت تتآكل. لم يرق الإعلان للمستثمرين، وكان رد الفعل حاداً ومستمراً:

• عقاب السوق: انخفض سهم أمازون بأكثر من 5% في يوم إعلان النفقات الرأسمالية في فبراير، وهو أكبر انخفاض له في يوم واحد منذ ستة أشهر. لم تحدث عمليات البيع في فراغ؛ بل كانت جزءاً من موجة أوسع محت حوالي تريليون دولار من القيمة السوقية من أسهم التكنولوجيا الكبرى في أوائل فبراير 2026. كان السوق يرسل إشارة واضحة: إنه مستعد لتمويل طفرة، لكن ليس هاوية إنفاق.
• أزمة التدفق النقدي: سيكون لحجم الإنفاق تأثير مباشر ومؤلم على البيانات المالية لأمازون. يتوقع محللو مورغان ستانلي أن يتحول التدفق النقدي الحر لأمازون إلى المنطقة السلبية في عام 2026، ربما بما يقرب من 17 مليار دولار. هذا الضغط هو نتيجة مباشرة لمشاريع الذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال التي قد تستغرق سنوات لتنضج إلى خدمات مدرة للإيرادات .
• تحذير من المحللين: برز كريستوفر وود، الخبير الاستراتيجي للأسهم العالمية في Jefferies، كواحد من أبرز المتشككين، محذراً من أن إنفاق عمالقة الحوسبة السحابية أصبح الآن يستهلك حصة متزايدة باستمرار من تدفقاتهم النقدية دون جدول زمني واضح لتحقيق عوائد متناسبة. رسم وود وآخرون أوجه تشابه مع الإفراط في بناء البنية التحتية للاتصالات في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، محذرين من أنه إذا تباطأ نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي، فقد يصبح جزء كبير من رأس المال هذا أصولاً عالقة. الخوف الأساسي، الذي تم التعبير عنه في تقارير متعددة لرويترز ونيويورك تايمز، هو أن الاستثمارات قد تستغرق سنوات لتحقيق عوائد، مما يختبر صبر المستثمرين إلى أقصى حد.

توتر عالي المخاطر

القرض الجديد البالغ 17.5 مليار دولار ليس علامة على ضعف أمازون؛ إنه علامة على التزامها برؤية. تراهن أمازون ونظيراتها على أن امتلاك مجموعة البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي سيكون الميزة التنافسية المهيمنة في العقد المقبل. تظهر الشروط المواتية للقرض أن البنوك مستعدة لتمويل هذه الرؤية، على الأقل في الوقت الحالي. لكن الجوقة المتنامية من الشكوك في السوق تعكس حقيقة بسيطة: مع سباق الصناعة بأكملها نحو عتبة 700 مليار دولار من النفقات الرأسمالية السنوية ورؤية محدودة حول موعد وصول الإيرادات، فإن صبر المساهمين بدأ ينفد. السباق لبناء الذكاء الاصطناعي مستمر، ولكن ما إذا كان سيؤدي إلى حقبة صناعية جديدة أو آثار سلبية تاريخية هو سؤال التريليون دولار الذي لا يجيب عليه القرض نفسه.