انقلاب صادم: المركزي الأوروبي يرفع الفائدة رغم ضعف النمو.. وسيتي بنك يراهن بانفراد على خفض أمريكي ثلاثي

يستعد البنك المركزي الأوروبي لرفع سعر الفائدة الرئيسي في 11 يونيو 2026، في انقلاب حاد لدورة التيسير النقدي التي اتبعها طوال عامي 2024 وأوائل 2025. القرار ليس تصويتًا بالثقة في اقتصاد منطقة اليورو – الذي نما بنسبة هزيلة بلغت 0.1% فقط في الربع الأول – بل هو استجابة قسرية لصدمة تضخم تقودها أسعار الطاقة والتي أشعلتها الحرب في الشرق الأوسط . هذا التحول المتشدد لا يحدث بمعزل عن العالم. فعبر الكرة الأرضية، تحولت البنوك المركزية الكبرى من مسار خفض الفائدة إلى وضع دفاعي سماه المحللون "التثبيت المتشدد"، متحدة حول التهديد الوحيد المتمثل في عودة التضخم. لكن الواقف بشكل لافت ضد هذا التيار هو بنك سيتي بنك، الذي لا يزال الصوت الأكثر حمائمية في وول ستريت، وما زال يتوقع ثلاثة تخفيضات لأسعار الفائدة من الفيدرالي الأمريكي هذا العام.

صدمة الطاقة التي تجبر المركزي الأوروبي على التحرك

بلغ تضخم منطقة اليورو 3.0% في أبريل 2026، أي نقطة مئوية كاملة فوق هدف البنك المركزي الأوروبي، مدفوعًا بشكل شبه حصري بأسعار الطاقة . وبحلول مايو، قفزت تكاليف الطاقة بنسبة 10.9% على أساس سنوي، كما قفز تضخم الخدمات بشكل غير متوقع إلى 3.5%، مما زاد من الضغط على صانعي السياسات .

المحفز الأساسي هو الصراع الدائر في إيران منذ أواخر فبراير. لقد دفعت الحرب خام برنت إلى حوالي 110 دولارات للبرميل ورفعت أسعار الغاز الطبيعي إلى ما هو أعلى بكثير من مستويات ما قبل الحرب . في مقابلة يوم 26 مايو، أوضحت عضوة المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل موقف البنك بوضوح: "تجاهل" صدمة الطاقة هذه "لم يعد خيارًا من وجهة نظري" . وصرحت بصراحة: "من منظور اليوم، أعتقد أن رفع الفائدة في يونيو سيكون ضروريًا" . ووصف زميلها في مجلس المحافظين بيتر كازيمير رفع يونيو بأنه "شبه محتوم" .

لقد قام البنك المركزي الأوروبي عن قصد بتهيئة الأسواق لهذه النتيجة. ففي اجتماع 30 أبريل، ثبّت الفائدة عند 2.00% لكنه استخدم المؤتمر الصحفي للرئيسة كريستين لاغارد للإشارة إلى تدهور صورة التضخم . وأقرت لاغارد بأن "الحرب في الشرق الأوسط أدت إلى زيادة حادة في أسعار الطاقة، مما يدفع بالتضخم لأعلى ويثقل على المعنويات الاقتصادية" .

هذا يخلق معضلة ركود تضخمي (Stagflation) كلاسيكية. فالبنك نفسه يحذر من أن الحرب تخلق "مخاطر صعودية للتضخم ومخاطر سلبية للنمو"، مما يعني أنه سيضطر لتشديد السياسة في اقتصاد يتباطأ لمنع دوامة أسعار الطاقة من أن تصبح متأصلة .

موجة التشدد تجتاح البنوك المركزية العالمية

تحول المركزي الأوروبي هو جزء من تحول عالمي متزامن أصبح واضحًا خلال "أسبوع البنوك المركزية الكبرى" في مارس 2026. فما بدأ العام كتحضير منسق لخفض الفائدة تحول فجأة إلى "تثبيت متشدد" موحد ردًا على المخاطر الجيوسياسية للطاقة .

• الاحتياطي الفيدرالي: ثبت الفائدة بين 3.50% و 3.75% في أبريل بنبرة متشددة لا لبس فيها. عارض ثلاثة من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اللغة التي أشارت إلى تخفيضات مستقبلية، وتحول متوسط "مخطط النقاط" ليعني خفضًا واحدًا فقط للعام بأكمله. وأرجأت أسواق العقود الآجلة أول خفض مُسعّر بالكامل إلى ديسمبر .
• بنك إنجلترا: ثبت الفائدة عند 3.75% بالإجماع في مارس، لكنه أزال توجيهاته المستقبلية للتيسير تمامًا. تأرجحت تسعيرة السوق بمقدار 100 نقطة أساس، لتتحول من توقع ثلاثة تخفيضات إلى احتمالية رفع الفائدة .
• بنك اليابان: ثبت الفائدة عند 0.50% في مارس مع الإشارة إلى موقف متشدد، حيث عارض أحد أعضاء المجلس للمطالبة برفع فوري بمقدار 25 نقطة أساس .

تحت سطح أسعار الفائدة الثابتة، ظهر تباعد حاد في التوجيه المستقبلي. أشار الفيدرالي إلى الحذر، لكن نظراءه العالميين أشاروا إلى نية التشديد، مدفوعين بنفس مخاوف أسعار الطاقة التي تحفز المركزي الأوروبي .

رهان سيتي بنك المنعزل: ثلاثة تخفيضات بينما لا يتفق أحد

على هذه الخلفية العالمية، يقف سيتي بنك كحالة شاذة واضحة. حتى أوائل يونيو 2026، لا يزال البنك يتوقع ثلاثة تخفيضات لأسعار الفائدة من الفيدرالي الأمريكي بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها في 2026، وذلك على الرغم من بيانات التوظيف التي فاقت التوقعات مرارًا وعززت إجماع "أعلى لفترة أطول" .

لم يتخل سيتي بنك عن أطروحته الحمائمية، لكنه اضطر لتأجيل تنفيذها مرارًا. فقد دفع البنك أول خفض متوقع له من يونيو إلى سبتمبر 2026، والآن يتوقع تخفيضات في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، بإجمالي 75 نقطة أساس .

هذه التوقعات تتعارض تمامًا مع رسائل الفيدرالي نفسه. كشفت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس أن المسار النموذجي القائم على الخيارات كان "متسقًا مع عدم تغيير الفائدة هذا العام" . وفي أبريل، مع معارضة ثلاثة أعضاء للغة الحمائمية، بدت اللجنة أكثر رسوخًا في وضع التثبيت .

يبني محللو سيتي، بمن فيهم أندرو هولينهورست، قضيتهم على قراءة لبيان ما بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وجدوا فيها إيحاءات حمائمية في تركيزه على مخاطر التوظيف وتحول هبوطي في متوسط "مخطط النقاط". يتوقعون أن تبريد الطلب على العمالة سيجبر الفيدرالي في النهاية على التحرك . معظم المشاركين في السوق والاقتصاديين يرفضون هذا التفسير، مراهنين على أن التضخم المستمر وسوق العمل الضيق سيبقيان أسعار الفائدة مرتفعة حتى نهاية العام.

لكي يتحقق رأي سيتي بنك المنعزل، يجب أن يحدث شيئان غير مرئيين حاليًا: يجب أن يبرد التضخم بشكل ملموس من ارتفاعه المتجدد بفعل الطاقة، ويجب أن يلين سوق العمل بشكل كبير. حتى ذلك الحين، تظل توقعات سيتي بنك رهانًا منفردًا وعالي الثقة ضد عالم متشدد بأغلبية ساحقة.