أسباب خسارة الذهب لملياري دولار: هل انتهى عصر التحوط من التضخم مع عودة قوة الاقتصاد؟

ماذا يقول أحدث تقرير للوظائف الأمريكية؟

جاءت بيانات سوق العمل لشهر مايو بمثابة "مفاجأة إيجابية" أربكت حسابات الأسواق. فقد أضاف الاقتصاد الأمريكي وظائف بأكثر من ضعف التوقعات، مما يرسم صورة لسوق عمل قوي وليس ضعيفاً.

هذا الأداء القوي يقلل بشكل كبير من الحاجة الملحة لخفض أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد، ويزيد من قوة موقف "الصقور" داخل الفيدرالي .

ماذا كشفت أحدث بيانات التضخم؟

لا يزال التضخم هو "الشبح" الذي يطارد الأسواق وصناع القرار في واشنطن. البيانات الأخيرة لا تبعث على التفاؤل:

• مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي (أبريل): ارتفع بنسبة 3.8% على أساس سنوي، مقارنة بـ 3.3% في مارس، وهو أعلى مستوى منذ منتصف عام 2023. يعود هذا التسارع بشكل أساسي إلى ارتفاع أسعار الطاقة وتمرير تكاليف الرسوم الجمركية .
• التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة - أبريل): ارتفع إلى 2.8% على أساس سنوي من 2.6%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر الماضي .
• على أساس شهري، ارتفع المؤشر بنسبة 0.6% في أبريل، وهو أقل من قفزة مارس البالغة 0.9%، لكنه يبقى مرتفعاً .

الترقب الأكبر الآن هو لبيانات التضخم لشهر مايو، المقرر صدورها في 10 يونيو، والتي ستكون آخر مؤشر اقتصادي رئيسي قبل اجتماع الفيدرالي المصيري .

نظرة على مستقبل الفائدة: الفيدرالي بلا خيارات سهلة

في ظل هذه المعطيات، يجد الفيدرالي نفسه في مأزق: اقتصاد لا يحتاج إلى دعم من خفض الفائدة، وتضخم لا يسمح به أصلاً. هذا ما تعكسه توقعات الأسواق والمحللين بوضوح:

• اجتماع 16-17 يونيو: ترجح الأسواق بنسبة تتجاوز 98% أن يبقي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير عند نطاق 3.50%–3.75% .
• توقعات عام 2026 بأكمله: كانت توقعات الفيدرالي في ديسمبر 2025 تشير إلى خفض واحد فقط بمقدار 25 نقطة أساس طوال العام. والأكثر تشدداً، أظهر محضر اجتماع مارس أن الأسواق لا تسعر خفضاً كاملاً للفائدة حتى ديسمبر، وتتوقع جي بي مورغان أن يُبقي الفيدرالي على الفائدة دون تغيير لبقية العام، بل وترجح أن تكون خطوته التالية رفعاً للفائدة في 2027 .

التوتر الأساسي هنا هو أن بيانات الوظائف القوية "عززت الرهانات على رفع الفيدرالي للفائدة" بدلاً من خفضها، بينما يبقي التضخم المرتفع (3.8%) الفيدرالي في حالة انحياز للتشديد النقدي .

ماذا يعني هذا كله لمستقبل الذهب؟

المشهد الاقتصادي الكلي الحالي يضع سلسلة من الرياح المعاكسة القوية في طريق الذهب على المدى القريب:

• أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول: هذا يرفع "تكلفة الفرصة البديلة" لحيازة الذهب الذي لا يدر عائداً، مما يجعله أقل جاذبية مقارنة بالسندات أو أدوات الدين الأخرى .
• غياب محفز خفض الفائدة: مع قوة سوق العمل والتضخم العنيد، لا يوجد أي استعجال لدى الفيدرالي لخفض الفائدة، وهذا يزيل المحفز الرئيسي الذي كان يراهن عليه المتفائلون بارتفاع الذهب.
• تلاشي تجارة التحوط من التضخم: الخروج المتزامن من الذهب وبيتكوين يشير إلى أن المستثمرين يقلصون تعرضهم لأصول التحوط ضد التضخم ككل، وليس إعادة تموضع داخلها .
• مخاطر الهبوط القادمة: إذا أظهر تقرير التضخم الصادر في 10 يونيو أن التضخم لا يزال يتسارع، فقد تتبخر آمال خفض الفائدة بالكامل حتى عام 2027، مما سيضغط بقوة على أسعار الذهب. وعلى العكس، فإن مفاجأة بتباطؤ التضخم قد تعيد إحياء احتمالية الخفض الضئيلة (~28%) وتدعم تعافي الذهب، ولكن بيانات سوق العمل القوية تقلل من احتمال حدوث هذا السيناريو بشكل كبير .