كواليس رهان ألفابت الأسطوري بقيمة 84.75 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي

من الصعب المبالغة في تقدير حجم الصفقة. لقد تجاوزت الصفقة أكبر عملية جمع رأس مال سابقة عبر الأسهم - طرح بقيمة 70 مليار دولار من قبل شركة النفط البرازيلية بتروبراس - وهي أكبر من القيمة السوقية الإجمالية لمعظم شركات مؤشر S&P 500 .

دور مرساة بيركشاير هاثاواي: تصويت بالثقة بخصم 6%

في خطوة تذكرنا باستثمارات المجموعة الشهيرة في أوقات الأزمات، وافقت بيركشاير هاثاواي - التي يقودها الآن الرئيس التنفيذي جريج أبيل، خليفة وارن بافيت - على شراء أسهم ألفابت بقيمة 10 مليارات دولار في اكتتاب خاص. وقد تمت هيكلة التفاصيل بدقة :

• الشراء: 5 مليارات دولار في أسهم الفئة (أ) بسعر ~351.81 دولاراً للسهم و 5 مليارات دولار في أسهم الفئة (ج) بسعر ~348.20 دولاراً للسهم.
• الخصم: مثل التسعير خصماً بنسبة 6% تقريباً من سعر ألفابت في السوق في ذلك الوقت، وهي خطوة كلاسيكية من بيركشاير تكافئ الشركة على توفير ضخ رأسمالي فوري وضخم .
• الثقل: عند الانتهاء، أصبحت ألفابت ثالث أكبر حيازة في محفظة أسهم بيركشاير، بعد شركات راسخة مثل أبل، مما يمثل ما يقرب من 9% من محفظة بيركشاير البالغة 325 مليار دولار .

إلى جانب الدولارات، كان وجود بيركشاير بمثابة مرساة نفسية. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الآخرين المترددين بشأن هذا التخفيض غير المسبوق في الملكية، كان شيك بقيمة 10 مليارات دولار من أشهر مستثمر قيمة في العالم إشارة قوية على أن مقامرة ألفابت على الذكاء الاصطناعي كانت رهاناً محسوباً وطويل الأجل وليس إنفاقاً متهوراً .

الخلفية المالية: عندما لا يكون التدفق النقدي البالغ 174 مليار دولار كافياً

لفهم لماذا تقوم شركة ربحية مثل ألفابت بتخفيض حصص مساهميها، يجب على المرء أن ينظر إلى الأرقام. على مدار الـ 12 شهراً السابقة، ولّدت ألفابت ما يقرب من 174 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي - وهو رقم كان ليغطي نفقاتها الرأسمالية بسهولة في أي عام سابق .

لكن عام 2026 ليس كأي عام. رفعت ألفابت توجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 180-190 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف مبلغ 91.4 مليار دولار الذي أنفقته في عام 2025. علاوة على ذلك، حذرت المديرة المالية أنات أشكنازي المستثمرين صراحة من أن الإنفاق "سيزداد بشكل كبير" مرة أخرى في عام 2027 .

هذا خلق فجوة في التدفق النقدي.

"على الرغم من أن ألفابت ولّدت حوالي 174 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي خلال الـ 12 شهراً الماضية، فإن إنفاقها الرأسمالي السنوي البالغ 180-190 مليار دولار أصبح الآن أكبر من أن يُغطى بالتدفق النقدي الداخلي وحده،" كما أشار محللون ماليون يغطون الصفقة . اختارت الشركة زيادة رأس المال عبر الأسهم لتجنب الإفراط في رفع المديونية على ميزانيتها العمومية القوية بأعباء ديون ضخمة.

كما أنهت الصفقة فجأة استراتيجية استمرت عقداً من الزمان لإعادة رأس المال إلى المساهمين. منذ عام 2014، أعادت ألفابت 346 مليار دولار للمستثمرين من خلال إعادة شراء الأسهم. وقد عكس جمع مبلغ 84.75 مليار دولار في يونيو 2026 تلك الفلسفة بأكملها بصفقة واحدة، مع إعطاء الأولوية للحصة السوقية في سحابة الذكاء الاصطناعي على نمو أرباح السهم على المدى القريب .

سباق تسلح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: معركة بقيمة 725 مليار دولار

لم تكن ألفابت تجمع الأموال في فراغ. لقد كانت تتحرك لمواكبة حرب إنفاق صناعي لا سابق لها في العصر الحديث.

خلال النصف الأول من عام 2026، التزمت شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأربع الكبرى - ألفابت، ومايكروسوفت، وأمازون، وميتا - بشكل جماعي بميزانيات إنفاق رأسمالي يتراوح إجماليها بين 700 مليار دولار و 725 مليار دولار لهذا العام . يمثل هذا زيادة بنسبة 77% عن الرقم القياسي البالغ 410 مليارات دولار الذي تم إنفاقه في عام 2025 .

لوضع هذا في منظوره الصحيح، فإن 725 مليار دولار هو تقريباً الناتج المحلي الإجمالي لدولة مثل سويسرا أو تركيا. ويكشف تقسيمها حسب كل لاعب عن ضغط الأقران الشديد الذي يقود قرار ألفابت :

• شركة مايكروسوفت: وجهت لإنفاق رأسمالي يبلغ حوالي 190 مليار دولار في السنة التقويمية 2026، قفزة من تقديرات المحللين التي كانت حوالي 147 مليار دولار، مما صدم السوق خلال مكالمة أرباحها وأرسل السهم للانخفاض مؤقتاً.
• شركة أمازون: حافظت على وتيرة ثابتة عند إنفاق رأسمالي متوقع يبلغ حوالي 200 مليار دولار، يذهب معظمها لمراكز بيانات AWS.
• شركة ميتا بلاتفورمز: رفعت توجيهاتها إلى نطاق يتراوح بين 125 و 145 مليار دولار، بزيادة 10 مليارات دولار عن التقديرات السابقة.
• شركة ألفابت: ضاهت مايكروسوفت عند الحد الأعلى بـ 180-190 مليار دولار، وأصرت على أنها لا تزال "مقيدة بقدرة الحوسبة" على الرغم من النفقات الضخمة.

يتم توجيه الجزء الأكبر من هذا الإنفاق - حوالي 75% وفقاً لتقديرات المحللين الإجمالية - إلى البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي: وحدات معالجة الرسوم (GPUs) من الجيل التالي، ورقاقات الذاكرة عالية النطاق الترددي، ومراكز البيانات المبردة بالسوائل، ومعدات الشبكات عالية السرعة .

صاغت قيادة ألفابت عملية جمع رأس المال على أنها ضرورية لتلبية "طلب العملاء غير المسبوق" على منتجاتها السحابية ومنتجات الذكاء الاصطناعي، بحجة أن خطر عدم بناء سعة كافية أكبر بكثير من خطر بناء الكثير . كما خصصت الشركة مبلغاً محدداً قدره 4.75 مليار دولار للاستحواذ على Intersect، وهي شركة مطورة للطاقة النظيفة ومراكز البيانات، في إشارة إلى أن الوصول إلى الطاقة لا يقل أهمية عن الوصول إلى الرقاقات .

رد فعل السوق: مخاوف التخفيض تواجه قناعة مؤسسية

كان رد فعل السوق على الأخبار فورياً، لكن القصة تطورت بسرعة على مدار يومين:

• 1 يونيو (ما بعد ساعات التداول): انزلقت أسهم ألفابت مباشرة بعد الإعلان الأولي عن مبلغ 80 مليار دولار، مما يعكس مخاوف تقليدية بشأن تخفيض ملكية الأسهم .
• 2-3 يونيو (التسعير والرفع): مع انتشار أنباء عن تغطية الطرح بأكثر من المطلوب ومرساة بيركشاير، تحول السرد. تم اعتبار الرفع السريع إلى 84.75 مليار دولار علامة على قناعة مؤسسية عميقة. أشار المحللون إلى أنه على عكس مايكروسوفت أو ميتا - اللتين عوقبت أسهمهما بسبب توقعاتهما الضخمة للإنفاق الرأسمالي - كانت ألفابت الوحيدة من بين الأربعة الكبار التي أقنعت وول ستريت إلى حد كبير بأن الفاتورة تستحق ذلك .

ساعد التسعير الناجح للأسهم الممتازة القابلة للتحويل الإلزامي أيضاً في تخفيف التخفيض الفوري لأرباح السهم، مما قدم ورقة مالية هجينة نظر إليها المستثمرون بشكل إيجابي في سياق النمو المرتفع .

تحول تاريخي مع أسئلة دون إجابة

كانت آليات جمع التمويل خالية من العيوب، والسرد الاستراتيجي - "نحن بحاجة إلى أن نكون رواداً في الذكاء الاصطناعي" - مقنع. لكن الحدث يترك سلسلة من الأسئلة التي لم تتم الإجابة عليها والتي ستحدد المشهد المالي لعام 2027:

1. العائد على رأس المال المستثمر (ROIC): مع إنفاق عمالقة التكنولوجيا 725 مليار دولار في عام واحد، فإن العائد النهائي على رأس المال هذا هو صندوق أسود. نمت إيرادات ألفابت السحابية بنسبة 63% على أساس سنوي، مما يوفر أفضل تبرير على المدى القريب، ولكن ما إذا كانت مراكز البيانات هذه ستولد هامش ربح متناسباً يبقى أن نرى .
2. جرف 2027: أشارت كل من ألفابت ومايكروسوفت إلى أن الإنفاق الرأسمالي لعام 2027 سيكون أعلى بكثير من عام 2026. إذا كان التدفق النقدي الداخلي لا يمكنه تغطية الإنفاق الآن، بينما من المتوقع أن يرتفع الإنفاق أكثر، يجب على السوق أن يستعد إما لتخفيض مستمر للملكية أو لإصدار ديون هائلة .
3. استراتيجية خروج بيركشاير: بينما يتم التعامل مع رهان جريج أبيل البالغ 10 مليارات دولار كاستثمار "للأبد" وفقاً لتقليد بيركشاير، فإن نجاح جمع التبرعات يضع المساهمين الجدد على الجانب الآخر من تلك الصفقة. إذا فشل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في تحقيق عائد، فإن خصم بيركشاير البالغ 6% يوفر وسادة رقيقة.

في الوقت الحالي، يقف جمع التبرعات في يونيو 2026 كتجسيد مالي لسباق تسلح الذكاء الاصطناعي. إنها اللحظة التي قررت فيها شركة إعلانات رقمية أن تتصرف مثل صندوق ثروة سيادي، وتراهن بميزانيتها العمومية وقاعدة مساهميها على مستقبل تكون فيه القدرة الحاسوبية هي السلعة الأكثر قيمة على وجه الأرض.