الذهب يتجاوز سندات الخزانة الأمريكية كأكبر أصل احتياطي، تقرير البنك المركزي الأوروبي يكشف

ثمة تحول تاريخي يحدث الآن في خزائن البنوك المركزية حول العالم. وفقًا لتقرير البنك المركزي الأوروبي الصادر في يونيو 2026 حول الدور الدولي لليورو، تجاوز الذهب سندات الخزانة الأمريكية ليصبح المكون الأكبر في احتياطيات البنوك المركزية العالمية . يشكل هذا علامة فارقة في مسار تسارعت وتيرته بفعل عدم الاستقرار الجيوسياسي وتوجه استراتيجي نحو تنويع الاحتياطيات.

تحول تكوين الاحتياطيات في نهاية 2025

بنهاية عام 2025، شكل الذهب 27% من أصول احتياطيات البنوك المركزية العالمية، بزيادة حادة من 20% في العام السابق. خلال الفترة ذاتها، تراجعت حصة سندات الخزانة الأمريكية من 25% إلى 22%، بينما استقرت الأصول الاحتياطية المقومة باليورو عند 15% .

هذا التحول ليس مجرد أثر محاسبي. إنه يعكس كلاً من عمليات الشراء المكثفة من قبل القطاع الرسمي ومكاسب تقييمية كبيرة على الحيازات القائمة. تقدم الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي نفسه نموذجًا مصغرًا لهذا الاتجاه العالمي. فقد قفزت قيمة حيازاته من الذهب بقيمة 18.9 مليار يورو لتصل إلى 59.8 مليار يورو في 2025، مدفوعة بالكامل بارتفاع سعر الذهب في السوق مقابل اليورو. وفي الفترة ذاتها، انخفضت قيمة حيازات البنك المركزي الأوروبي من العملات الأجنبية بالدولار الأمريكي والين الياباني والرنمينبي الصيني بقيمة 4.8 مليار يورو إلى 55.2 مليار يورو، ويعود ذلك جزئيًا إلى انخفاض قيمة هذه العملات مقابل اليورو .

المحركات الجيوسياسية: لماذا تشتري البنوك المركزية؟

أشارت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، ولويس دي غيندوس، نائب الرئيس، إلى التوترات الجيوسياسية المستمرة كقوة رئيسية وراء هذا الاتجاه . يمكن تتبع جذور هذا التحول إلى عام 2022، عندما جمدت الدول الغربية احتياطيات روسيا الدولارية بعد غزوها لأوكرانيا. أثار هذا الإجراء إعادة تقييم جوهرية لمدى ضعف الأصول الاحتياطية بين البنوك المركزية حول العالم .

حدد استطلاع أجراه مجلس الذهب العالمي لما يقرب من 60 بنكًا مركزيًا، واستشهد به البنك المركزي الأوروبي، المحركات الرئيسية للطلب الرسمي على الذهب: التنويع بعيدًا عن عملات الاحتياطي التقليدية، والتحوط من المخاطر الجيوسياسية، والرغبة في مخزن قيمة طويل الأجل في أوقات الأزمات . أشار سجل السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي لشهر أكتوبر 2025 إلى أن ارتفاع أسعار الذهب كان "مدفوعًا في البداية من قبل البنوك المركزية التي تنوع احتياطياتها، خاصة في الأسواق الناشئة"، قبل أن يعززه المستثمرون المؤسسيون والأفراد .

دور تأثيرات التقييم

كانت تأثيرات التقييم الناتجة عن ارتفاع سعر الذهب عاملاً مضخمًا رئيسيًا لارتفاع حصته في الاحتياطيات. لاحظ سجل اجتماع البنك المركزي الأوروبي في أكتوبر 2025 أن ارتفاع أسعار الذهب "فند الارتباطات التاريخية" حيث قفزت الأسعار على الرغم من قوة الدولار الأمريكي وارتفاع العوائد الحقيقية . وهذا يعني أنه حتى لو لم تشتر البنوك المركزية أونصة واحدة إضافية، لكانت القيمة السوقية وبالتالي حصة مخزونها الحالي من الذهب قد ارتفعت بشكل كبير.

فعلى سبيل المثال، أفاد البنك المركزي الألماني (البوندسبنك) أن قيمة حيازته من الذهب ارتفعت إلى مستوى تاريخي بلغ 395 مليار يورو، وهي زيادة مدفوعة بالتقييم بقيمة 125 مليار يورو في عام واحد . على الصعيد العالمي، تعد حصة الذهب المتزايدة في الاحتياطيات انعكاسًا لكل من الشراء النشط وإعادة التقييم السلبي للمخزونات الحالية .

التنويع، وليس فقط التخلي عن الدولرة

يعد التحول نحو الذهب جزءًا من اتجاه أوسع لتنويع الاحتياطيات، ولكن من الضروري عدم المبالغة في تصوير ذلك على أنه هروب بسيط من الدولار الأمريكي. خلصت ورقة بحثية صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي في يونيو 2026 إلى أن مشتريات معظم الدول من الذهب تعكس "تنويعًا متواضعًا للاحتياطيات الدولية" بدلاً من استراتيجية للتخلي الصريح عن الدولرة . لا تزال الأصول المقومة بالدولار تمثل الحصة الإجمالية الأكبر في الاحتياطيات العالمية بنسبة 42%، حتى لو تجاوز الذهب سندات الخزانة الأمريكية تحديدًا .

يحدث التنويع على جبهات متعددة. أشار تقرير البنك المركزي الأوروبي لشهر يونيو 2025 إلى أن العملات الاحتياطية غير التقليدية مثل الدولار الأسترالي والكندي ارتفعت حصتها المجمعة إلى 9.6%، بزيادة 2.4 نقطة مئوية عن مستويات ما قبل غزو أوكرانيا. بالإضافة إلى ذلك، أشارت بيانات المسح إلى أن ثلثي مديري الاحتياطيات توقعوا زيادة مخصصاتهم من الذهب .

نقطة بيانات منفصلة ومثيرة تتعلق بـ انخفاض قدره 82 مليار دولار في حيازات سندات الخزانة الأمريكية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بحلول مارس 2026، تؤكد البيئة المتقلبة. يُعزى هذا البيع إلى حد كبير إلى دول مستوردة للنفط مثل تركيا والهند وتايلاند التي قامت بتسييل احتياطياتها الدولارية لدعم عملاتها ودفع تكاليف واردات الطاقة في أعقاب الحرب مع إيران وإغلاق مضيق هرمز . على الرغم من أن هذا ليس سببًا مباشرًا لارتفاع الذهب، إلا أنه يوضح ضغوط السيولة الحادة التي تجعل الأصول الاحتياطية غير الدولارية أكثر جاذبية.

أكبر مشتري الذهب في القطاع الرسمي خلال 2025

بلغ إجمالي صافي مشتريات البنوك المركزية حوالي 850 طنًا في عام 2025، وهو انخفاض من الرقم القياسي البالغ 1,045 طنًا في عام 2024، لكنه لا يزال أعلى بكثير من المعايير التاريخية . جاء جزء كبير من هذا الطلب من الأسواق الناشئة.

يشمل أبرز المشترين بناءً على البيانات المتاحة من مجلس الذهب العالمي ومصادر أخرى:

• بولندا: كان البنك الوطني البولندي أكبر مشتر للعام الثاني على التوالي، بإضافة ما يقرب من 102 طن ليصل إلى 550 طنًا في الاحتياطيات. أعاد تأكيد التزامه بالذهب برفع تخصيصه المستهدف إلى 30% من إجمالي الاحتياطيات .
• كازاخستان: كان البنك الوطني الكازاخستاني ثاني أكبر مشتر، بإضافة حوالي 57 طنًا في عام قياسي مدفوع بمشتريات من الإنتاج المحلي .
• البرازيل: عاد البنك المركزي البرازيلي إلى السوق بعد توقف دام أربع سنوات، بشراء 43 طنًا في غضون أشهر قليلة، ليصل إجمالي حيازته إلى 172 طنًا .
• الصين: واصل بنك الشعب الصيني سلسلة شرائه، مضيفًا 27 طنًا على مدى 17 شهرًا متتاليًا، ليصل إجمالي حيازاته المُبلغ عنها رسميًا إلى 2,306 طن .
• تركيا: ظل البنك المركزي التركي جامعًا ثابتًا، مضيفًا 22 طنًا أخرى إلى حيازاته الكبيرة .

القيود الهيكلية للذهب كأصل احتياطي

على الرغم من صعود الذهب، يحذر البنك المركزي الأوروبي ومحللون آخرون من أنه ليس بديلاً شاملاً لأنظمة الاحتياطي القائمة على العملات الورقية. حدد استطلاع أجراه مجلس الذهب العالمي للمصرفيين المركزيين دوافع رئيسية لحيازة الذهب - التنويع والتحوط الجيوسياسي - مما يسلط الضوء ضمنيًا على دوره المتميز عن السندات الحكومية المدرة للفائدة .

تشمل القيود الهيكلية الرئيسية للذهب مقارنة بأصول الاحتياطي الورقية الرئيسية:

• غياب العائد: لا يوفر الذهب دخلًا من الكوبونات، مما يجعله أقل جاذبية كأصل مدر للدخل في بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة .
• التخزين المادي: كأصل مادي، يتكبد الذهب تكاليف حفظ وتخزين وتأمين لا تنطبق على الأوراق المالية الإلكترونية .
• السيولة للتدخل: يعد الذهب مخزنًا ممتازًا للقيمة ولكنه أقل قابلية للاستخدام الفوري من الودائع أو الأوراق المالية السائلة بالعملات الأجنبية للتدخل اليومي في أسواق الصرف والتسوية .
• تقلب السعر: أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن ارتفاع الذهب الحاد "فند الارتباطات التاريخية"، مما يبرز إمكانية حدوث تقلبات سعرية غير متوقعة مقارنة بفئات الأصول الأخرى .
• قابلية التوسع: من الأفضل فهم وظيفة الذهب كمكمل لأصول الاحتياطي الورقية، وليس كبديل قابل للتوسع لعمق ومرونة أسواق السندات الحكومية الرئيسية .

إن صعود الذهب إلى قمة ترتيب الأصول الاحتياطية هو لحظة فارقة تشير إلى قلق عميق من الوضع الجيوسياسي الراهن. ومع ذلك، فإن محدوديته تضمن بقاء الدور التأسيسي للعملات الورقية الرئيسية وأسواق سنداتها الحكومية في النظام المالي العالمي سليمًا.