لماذا تسجل الأسهم العالمية مستويات قياسية بينما ترتفع أسعار النفط — وماذا بعد؟

جاء هذا التعليق بعد أيام فقط من أنباء عن إرسال الرئيس ترامب تعديلات على اتفاق مقترح يهدف إلى تمديد وقف إطلاق النار الأوسع بين أمريكا وإيران وربما إعادة فتح مضيق هرمز . ومع تجميد تلك المحادثات الآن وتوسع العمليات العسكرية، فإن الطريق نحو خفض التصعيد — واستعادة التدفقات النفطية الطبيعية — قد ضاق بشكل كبير.

النفط: أزمة إمدادات تبلغ أخطر لحظاتها

استوعبت أسواق النفط هذا النبأ على الفور. قفزت العقود الآجلة لخام برنت بأكثر من 2% في التعاملات الآسيوية المبكرة في الأول من يونيو، متجاوزة 93 دولاراً للبرميل . لكن هذه ليست سوى أحدث حلقة في أزمة مستمرة منذ أشهر. فلا يزال مضيق هرمز، الذي تمر عبره عادةً حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية، معطلاً وظيفياً — ليس بفعل إغلاق مادي، بل بسبب تجنب معظم الناقلات المرور فيه نتيجة التهديدات الإيرانية وإلغاء التغطية التأمينية .

ويزداد التوقيت خطورة. فقد حذر بنك جيه بي مورغان في منتصف مايو من أن المخزونات التجارية للنفط في الدول المتقدمة قد "تقترب من مستويات إجهاد تشغيلي" بحلول أوائل يونيو . وبشكل منفصل، حذرت أرامكو السعودية من أن المخزونات العالمية من البنزين ووقود الطائرات قد تصل إلى "مستويات منخفضة للغاية" قبيل موسم القيادة الصيفي . وأشارت وكالة الطاقة الدولية إلى أن "تقلص المخزونات الاحتياطية بسرعة وسط استمرار الاضطرابات قد ينذر بارتفاعات حادة في الأسعار مستقبلاً" .

وقدر بنك أوف أميركا أن السوق العالمي للطاقة يعاني حالياً من عجز يقارب 14 إلى 15 مليون برميل يومياً . وحذرت إدارة معلومات الطاقة الأمريكية في تقييم صادر في 2 يونيو من أن "أسعار الوقود ستواصل الارتفاع حتى تُحل هذه المتغيرات" .

الأسهم: طفرة إنفيديا للذكاء الاصطناعي تبتلع مخاوف الحرب

على خلفية هذا التصعيد في المخاطر الجيوسياسية، لم تتماسك الأسهم الأمريكية فحسب، بل نجحت في بلوغ مستويات قياسية. وصل مؤشر S&P 500 إلى عتبة 7600 نقطة للمرة الأولى في تاريخه، مدفوعاً بما وصفه أحد المحللين بـ "الجنون المطلق في تجارة الذكاء الاصطناعي" . وارتفع مؤشر ناسداك المركب، بينما انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة طفيفة بلغت 0.3% فقط، حيث تخلفت الأسهم المرتبطة بالنفط عن ركب الطفرة التكنولوجية .

وكان المحفز هو شركة إنفيديا. قفز السهم بنسبة 3.9% في الأول من يونيو بعد أن كشف الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ عن شريحة ذكاء اصطناعي جديدة تستهدف سوق أجهزة الكمبيوتر الشخصية — في خطوة وُصفت بأنها تنقل "آلات عمرها عقود إلى عصر الذكاء الاصطناعي" . تغلّب هذا الإعلان على أخبار الحرب السلبية ليرفع المؤشرات الرئيسية، ممدداً موجة صعود كانت قد أنتجت 11 إغلاقاً قياسياً لمؤشر S&P 500 خلال شهر مايو .

اتبعت الأسواق الآسيوية المسار نفسه. ارتفع مؤشر كوسبي الكوري بنسبة 1.3% إلى مستوى قياسي جديد، وتقدّم مؤشر نيكاي 225 الياباني 0.5%، ووُصف المستثمرون بأنهم "تجاهلوا إلى حد كبير التوترات المتصاعدة" لصالح التفاؤل بالذكاء الاصطناعي .

لماذا حدث التباعد — وإلى متى قد يستمر؟

يسير السردان على مسارين منفصلين لأنهما يؤثران على أجزاء مختلفة من السوق من خلال آليات مختلفة:

• الحماس للذكاء الاصطناعي هو قصة أسهم خالصة. إعلانات إنفيديا عن الرقاقات الجديدة، والطلب المتزايد على الحوسبة السحابية، والوعود الأوسع للذكاء الاصطناعي، جميعها تدفع بتوقعات الأرباح وتدفقات المستثمرين إلى قطاع التكنولوجيا — وهو قطاع ذو تعرض مباشر ضئيل لإمدادات النفط في الشرق الأوسط.
• ارتفاع النفط هو صدمة إمداد مع مخاطر متزايدة من الدرجة الثانية. في نهاية المطاف، يتدفق ارتفاع أسعار الخام إلى التضخم والإنفاق الاستهلاكي وهوامش أرباح الشركات، لكن هذه التأثيرات تستغرق أرباع سنة لتتحقق بالكامل. في الوقت الراهن، يراهن مستثمرو الأسهم على أن تجارة الذكاء الاصطناعي ستتفوق عليها.

لكن هذا الرهان لا يخلو من المخاطر. فقد أشار البنك الدولي إلى أن حرب إيران 2026 كانت قد أضافت بالفعل ما يقدر بـ 0.8% إلى التضخم العالمي عبر تأثيرات النفط . ووجدت نماذج السيناريوهات في بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس أن انقطاعاً في مضيق هرمز لمدة ربعين سيدفع خام غرب تكساس الوسيط إلى ذروة 132 دولاراً في يوليو 2026، ويضيف 0.79 نقطة مئوية إلى تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي .

سيناريوهات المحللين: من السلام السريع إلى السيناريو الأسوأ

يتسم نطاق النتائج المحتملة باتساع استثنائي:

القاسم المشترك: السيناريوهات أصبحت أسوأ في الأسابيع الأخيرة. جولدمان ساكس، الذي كان يفترض سابقاً عودة الأوضاع إلى طبيعتها في منتصف مايو، يرجح الآن إعادة تشغيل في أواخر يونيو . ورفع بنك HSBC توقعاته لمتوسط سعر برنت للعام بأكمله إلى 95 دولاراً، مشيراً إلى "سحب أكبر من المخزونات، وإعادة تعبئة أكثر صعوبة بعد الحرب، وعلاوة مخاطر متبقية أعلى" .

الخطر المباشر: ضائقة المخزونات في يونيو تصطدم بالطلب الصيفي

إن الخطر الأكثر إلحاحاً الذي يشير إليه المحللون ليس سعر النفط على المدى الطويل، بل ما سيحدث في الأسابيع القليلة المقبلة. تحذير جيه بي مورغان بشأن "ارتفاع حاد غير متوقع في الأسعار وشراء بدافع الذعر" يعكس مصدر قلق محدداً يتعلق بهيكل السوق: فعندما تهبط المخزونات دون المستويات التشغيلية الدنيا، يمكن أن تقفز الأسعار بشكل متقطع بدلاً من أن تتحرك بزيادات تدريجية سلسة .

ويحل هذا الخطر في نفس اللحظة التي يبدأ فيها موسم القيادة الصيفي في نصف الكرة الشمالي، وعندما حذرت أرامكو السعودية بالفعل من مستويات "منخفضة للغاية" لمخزونات البنزين ووقود الطائرات . إن انهيار محادثات السلام يزيل المسار الأكثر منطقية لتخفيف اضطراب مضيق هرمز قبل أن يتم اختبار هذه المخزونات الاحتياطية.

ما يجب على المستثمرين مراقبته

ثلاث ديناميكيات ستحدد ما إذا كان التباعد الحالي سيصمد أم سينهار:

1. مدى اتساع موجة صعود الذكاء الاصطناعي. يظل صعود سوق الأسهم مركزاً بشدة في حفنة من أسهم التكنولوجيا العملاقة. يُظهر انخفاض مؤشر داو جونز في الأول من يونيو، حتى مع ارتفاع مؤشري S&P 500 وناسداك، مدى ضيق نطاق المشاركة في السوق . إذا تعثر سهم إنفيديا أو الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، فلن يكون هناك ما يكفي لدعم المؤشرات.

2. عتبة سعر النفط التي تكسر شيئاً ما. حتى الآن، استوعبت الأسهم أسعار نفط فوق 90 دولاراً. لكن إذا اندفع الخام نحو 120 دولاراً أو أعلى — وهو السيناريو الوسط لبنك أوف أميركا — فإن التأثير على الإنفاق الاستهلاكي وهوامش الشركات وتوقعات التضخم يصبح من الصعب حتى على أكثر المستثمرين تفاؤلاً بالذكاء الاصطناعي تجاهله.

3. ما إذا كان يمكن إحياء المحادثات. تعليق الأول من يونيو ليس بالضرورة دائماً. ظهرت إشارات متضاربة في اليوم نفسه، حيث أكد الرئيس ترامب أن محادثات السلام خلف الكواليس كانت جارية بنشاط . أي تقدم ذو مصداقية نحو إعادة فتح مضيق هرمز من المرجح أن يخفض أسعار النفط ويخفف الضغط على الاقتصاد الأوسع — ولكن حتى يحدث ذلك، تظل المخاطر منحرفة بشدة نحو الاتجاه الصعودي.

تروي الأسواق في الأول من يونيو 2026 قصتين في آنٍ واحد. قصة الذكاء الاصطناعي تدور حول تحول تكنولوجي يعتقد المستثمرون أنه قادر على دفع نمو الأرباح بغض النظر عن الجغرافيا السياسية. أما قصة النفط فتدور حول صدمة إمداد تضرب في أسوأ لحظة ممكنة، مع تدني المخزونات واقتراب ذروة الطلب. إلى متى يمكن أن تتعايش هاتان القصتان — وأيتهما ستسود في النهاية — هو السؤال المحوري للأسواق في الصيف المقبل.