غيتا غوبيناث تحذر من هشاشة أسواق السندات – ماذا تعني قفزة العوائد؟

ما الذي يدفع تكاليف الاقتراض للارتفاع؟

لا تشير غوبيناث إلى محفز واحد، بل إلى عدة قوى متداخلة.

ديون سيادية قياسية وسياسات مالية متساهلة. الدين العام العالمي عند أعلى مستوياته على الإطلاق وما زال في تصاعد. في الولايات المتحدة، توقع مكتب الميزانية بالكونغرس (CBO) أن تتجاوز تكاليف الفائدة الصافية الإنفاق الدفاعي. أما في فرنسا وبريطانيا، فإن الجمود السياسي حول الميزانيات أدى إلى تآكل ثقة المستثمرين، مما دفعهم إلى طلب علاوة مخاطر أعلى للاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل، كتعويض عن مخاطر لجوء الحكومات للتضخيم لتخفيف أعباء ديونها أو تعثرها في إعادة تمويلها .

التركيبة السكانية والتضخم الهيكلي. في ظهورها ببرنامج "أود لوتس" (Odd Lots)، ربطت غوبيناث موجة بيع السندات بتقاء طويل الأمد يشمل شيخوخة السكان وانكماش القوى العاملة وما يرتبط بذلك من ضغوط تصاعدية على الأجور والأسعار. وتؤكد أن هذه القوى ليست دورية بل مستمرة، مما يصعّب على البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة حتى لو تراجع النمو الاقتصادي .

الصدمات الجيوسياسية في قطاع الطاقة. الصراع مع إيران وارتفاع أسعار النفط – الذي أشارت غوبيناث إلى أنه قد يصل إلى متوسط 75 دولاراً للبرميل في 2026 مقابل توقعات سابقة بـ65 دولاراً – يضيفان دفعة تضخمية في وقت "استنفدت" فيه الحكومات قدرتها المالية على امتصاص الصدمات وتخفيف وطأتها .

فجوة "تجارة النعيم" بين الأسهم والسندات

لعل أبرز ما يميز البيئة الحالية هو الانفصال بين أسواق الأسهم والسندات. فعوائد السندات ترسل إشارات بمخاطر تضخمية مستمرة وبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، بينما الأسهم، خاصة في أمريكا، تواصل ارتفاعها بدعم من تفاؤل الذكاء الاصطناعي. تصف غوبيناث هذا الوضع بأنه "تجارة النعيم" (Bliss Trade): مستثمرو الأسهم يراهنون على استمرار صعود الأسواق، حتى بينما يسعّر متداولو السندات المتاعب القادمة .

كتبت في صحيفة "فاينانشيال تايمز" أن هذه الديناميكية تستند إلى اعتقاد بأن الحكومات ستتدخل بدعم مالي كلما حدثت صدمة حقيقية، وهو اعتقاد أصبح موضع شك متزايد بالنظر إلى الميزانيات العمومية المتوترة لتلك الحكومات نفسها . التوتر يكمن في أن طفرة الذكاء الاصطناعي تدعم تقييمات الأسهم من ناحية، ولكنها من خلال التنافس على كميات ضخمة من رأس المال لبناء مراكز البيانات والبنية التحتية، ربما تساهم في الضغط التصاعدي على أسعار الفائدة الذي يهدد تلك التقييمات أصلاً .

إلى أي مدى وصلت العوائد فعلياً؟

حتى منتصف مايو 2026، تظهر الأرقام إعادة تسعير واسعة النطاق لمخاطر الديون السيادية. تشمل مستويات العوائد الرئيسية لأجل 30 عاماً:

• الولايات المتحدة: وصل عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً إلى 5.12% في 15 مايو، متجاوزاً ذروته في بداية 2024. وجاءت تكاليف الفائدة الفيدرالية لشهر أبريل في المرتبة الثانية بعد الضمان الاجتماعي كأكبر بند إنفاق حكومي .
• المملكة المتحدة: أغلق عائد السندات الحكومية لأجل 30 عاماً عند 5.85%، محلقاً قرب أعلى مستوى له منذ عام 1998 مع تزايد مخاوف الانضباط المالي قبيل ميزانية الخريف .
• فرنسا: سجل عائد السندات الفرنسية لأجل 30 عاماً (OAT) أعلى مستوى في 14 عاماً وسط الجمود السياسي حول أهداف العجز .
• اليابان: واصلت عوائد السندات اليابانية لأجل 30 عاماً صعودها بلا هوادة، متجاوزة مستويات لم تُر منذ عقود .

أما المؤشرات الأقصر أجلاً فقد رددت نفس الاتجاه. عاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 4.3%، وتجاوز عائد العشر سنوات في اليابان 2.7%، وتم تداول عائد العشر سنوات في بريطانيا حول 4.8% . على امتداد المجلس، تلقى المستثمرون رسالة واضحة: زمن رأس المال الرخيص طويل الأجل قد ولى.

الدور المزدوج لطفرة الذكاء الاصطناعي

يقف الذكاء الاصطناعي في قلب هذه المفارقة. فمن جهة، كان الاستثمار في الذكاء الاصطناعي هو المحرك الذي أبقى الأسهم مرتفعة. وقد أشارت غوبيناث مراراً إلى أن سوق الأسهم الأمريكية لا يزال بين الأكثر ديناميكية في العالم، بقيادة التكنولوجيا والنمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي، وأن تأثير الثروة الناتج عن مكاسب الأسهم المدعومة بالذكاء الاصطناعي دعم الاستهلاك لدى الفئات الأعلى دخلاً . كما تلقت الدول المصدرة مثل تايوان وكوريا الجنوبية دفعات نمو كبيرة من الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي .

ومن جهة أخرى، تتنافس الاحتياجات الرأسمالية الهائلة لبناء منظومة الذكاء الاصطناعي – من الرقاقات إلى الطاقة والبنية التحتية المادية – على مجموعة محدودة من المدخرات العالمية. وقد سلطت غوبيناث الضوء على هذا التنافس على رأس المال باعتباره أحد القوى الهيكلية التي تخلق ضغوطاً تضخمية في جميع أنحاء العالم . عملياً، الطفرة نفسها التي بررت مضاعفات التقييم المرتفعة للأسهم ربما تدفع أيضاً أسعار الفائدة طويلة الأجل لارتفاع قد يقوض في النهاية تلك المضاعفات.

الرسالة الأشمل التي تنقلها غيتا غوبيناث هي أن التوازن الحالي لا يمكن التسليم باستمراره، فسوق السندات العالمي هش، والهوامش المالية رقيقة، ومن المرجح أن يحدد التفاعل بين غزارة التفاؤل بالذكاء الاصطناعي وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية المرحلة المقبلة من الدورة الاقتصادية.