حرب إيران تدفع تحوط مخاطر العملة لدى الشركات إلى أعلى مستوى تاريخي

لقد تخلّى المدراء الماليون في كبرى الشركات الأمريكية والبريطانية عن حالة التراخي التي كلّفتهم الملايين في أواخر عام 2025. وفقاً لأحدث استبيان أجرته شركة "ميلتك" (MillTech) وشمل أكثر من 250 مديراً مالياً وتنفيذياً كبيراً، قفز متوسط نسبة التحوط من مخاطر العملات الأجنبية (FX) إلى مستوى قياسي بلغ 57% في الربع الأول من عام 2026، مرتفعاً بشكل حاد من 49% في الربع الأخير من عام 2025 . ويُعد هذا أعلى مستوى منذ أن بدأت الشركة استبياناتها في بداية عام 2024 .

كان المُحفّز واضحاً لا لبس فيه: حرب إيران، التي اندلعت في 28 فبراير 2026، أشعلت موجة من التقلبات الحادة في أسواق العملات، وصدمة هائلة في إمدادات النفط، واندفاعاً محموماً نحو الملاذات الآمنة، مما جعل التعرض لمخاطر العملة دون غطاء تحوطي خطراً لا يمكن تحمّله بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات .

درس 2025 القاسي: كيف خسرت الشركات غير المتحوطة ملايين الدولارات

لم يكن هذا التحول العنيف نحو الحماية إلا استجابة مباشرة لألم مالي هائل. كشف تقرير "ميلتك" لمراقبة تحوط الشركات للربع الرابع من عام 2025 أن 80% من الشركات تكبدت خسائر مباشرة بسبب تعرضها غير المغطى لمخاطر العملات الأجنبية خلال العام .

ولم تكن هذه الخسائر مجرد فروق حسابية صغيرة. وجد الاستبيان أن:

• الشركات البريطانية خسرت في المتوسط 6.71 مليون جنيه إسترليني لكل شركة .
• الشركات الأمريكية خسرت في المتوسط 9.85 مليون دولار لكل شركة .
• ما يقرب من واحدة من كل خمس شركات (19%) وصفت خسائرها بأنها "كبيرة"، حيث أبلغت بعض الشركات منفردة عن خسائر تتجاوز 25 مليون دولار .

مثّلت هذه الأرقام نقطة تحول. فبعد تراجع قصير في نشاط التحوط خلال الربع الثالث من عام 2025، حيث انخفضت النسب إلى 46%، أدى حجم الخسائر غير المغطاة إلى عودة قوية نحو الحماية . وبحلول أوائل عام 2026، أفاد ما يقرب من ثلثي الشركات (64%) عن خطط لزيادة نسب التحوط لديها بشكل أكبر، مع عزم 59% على تمديد آجال عقود التحوط لتثبيت الأسعار .

صدمة حرب إيران متعددة الطبقات على أسواق العملات

خلق التصعيد العسكري في 28 فبراير بيئة معقدة بشكل فريد لأسواق العملات، تميزت بتضخم يحركه النفط، وتقلب في قيمة الدولار كملاذ آمن، وضغوط شديدة على الدول المستوردة للطاقة .

أزمة إمدادات الطاقة
كان السلاح الاقتصادي الأكثر فورية للنزاع هو الإغلاق الفعلي لمضيق هرمز. وصفت وكالة الطاقة الدولية الاضطراب بأنه "أكبر انقطاع للإمدادات في تاريخ سوق النفط العالمية"، مقارنةً تأثيره بأزمة الطاقة في سبعينيات القرن الماضي . قفزت أسعار النفط الخام من حوالي 73 دولاراً للبرميل قبل الحرب مباشرة إلى ما فوق 120 دولاراً للبرميل بحلول أواخر أبريل 2026 .

الدولار في أفعوانية
في البداية، ارتفع الدولار الأمريكي بشكل حاد كملاذ آمن. صعد مؤشر الدولار (DXY) بأكثر من 3% ليصل إلى أعلى مستوى له في 10 أشهر عند 100.64 نقطة مع بحث المستثمرين عن مكان آمن لأموالهم . لكن سرعان ما أثبتت علاوة الحرب هذه هشاشتها. فبحلول منتصف أبريل، وبعد أن أحيا وقف إطلاق نار مؤقت شهية المخاطرة، تخلى الدولار عن معظم تلك المكاسب، ليعود للتداول قرب 98.07 نقطة – تقريباً حيث كان قبل بدء النزاع .

ضغوط الأسواق الناشئة
ضرب ارتفاع الدولار، مقترناً بفواتير استيراد النفط المتصاعدة، عملات الأسواق الناشئة المستوردة للطاقة بأشد الضرر. كان الجنيه المصري، والبيزو الفلبيني، والوون الكوري الجنوبي، والبات التايلاندي من بين العملات الأسوأ أداءً. على النقيض، تعززت عملات كبار مصدري النفط مثل البرازيل ونيجيريا . وحتى بين العملات الرئيسية، لامس الين الياباني لفترة وجيزة المستوى النفسي المهم 160 ينًا للدولار مع استمرار فجوة أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة .

تحول المزاج العام في أسواق العملات إلى حالة من الشلل. توقفت أحجام التداول وتقلبات الأسعار أثناء محادثات وقف إطلاق النار، وعادت للارتفاع مجدداً عندما تعثرت المفاوضات، مما ترك أسواق العملات في وضع "ترقب وانتظار" دائم .

الاستسلام المتشدد للبنك المركزي الأوروبي ومصير اليورو المرتبط بالنفط

لم يكن هناك مكان كان فيه تقلب السياسات أكثر دراماتيكية مما حدث في البنك المركزي الأوروبي. قبل الحرب، كانت الأسواق تُسعّر احتمالاً بنسبة الثلث لخفض سعر الفائدة بحلول نهاية عام 2026 . لكن صدمة الطاقة بددت تلك التوقعات تماماً.

أبقى البنك المركزي الأوروبي على سعر فائدة الإيداع القياسي دون تغيير عند 2% خلال اجتماعيه في مارس وأبريل، لكن نبرته تحولت بشكل حاسم . فمع وصول التضخم في منطقة اليورو إلى 3% – وهو أعلى بكثير من هدف البنك البالغ 2% – تحول النقاش داخل مجلس المحافظين من خفض الفائدة إلى مدى سرعة رفعها .

شملت الإشارات المتشددة الرئيسية:

• إعلان كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، أن البنك "مستعد لإجراء تغييرات على سياستنا في أي اجتماع" .
• تحذير عضو مجلس المحافظين بيتر كازيمير من أن رفع سعر الفائدة "قد يكون أقرب مما يُعتقد" .
• بحلول أواخر أبريل، كانت أسواق المال تُسعّر أكثر من ثلاث عمليات رفع لأسعار الفائدة خلال العام، مع إشارة مصادر إلى أن البنك المركزي الأوروبي من المرجح أن يرفع الفائدة مرتين على الأقل، بدءاً من يونيو .

خلق هذا التحول المتشدد لعبة شد حبل عميقة لليورو. تداولت العملة في نطاق متقلب مع أرضية قرب 1.16 دولار ومقاومة حول 1.17 دولار . في أواخر مارس، تم تسعيره عند 1.1599 دولار . ومع بداية مايو، كان قد دفع فوق 1.17 دولار بفعل رهانات رفع الفائدة وتفاؤل مؤقت بشأن وقف إطلاق النار . المستوى المحدد 1.1636 الذي يتداوله السوق يعكس هذا التوازن في منتصف النطاق، لكن الحقيقة الأهم، كما أبرزها فرانشيسكو بيسولي من ING، هي أن سعر صرف اليورو/دولار "تحركه أسعار النفط بشكل رئيسي الآن" . أي إشارة لوقف إطلاق النار تسحب أسعار النفط للأسفل وترفع اليورو؛ وأي تصعيد يفعل العكس.

النظرة المستقبلية الأوسع: جمود حتى سلام دائم

يعتمد المسار المستقبلي لتحوط الشركات والعملات الرئيسية بشكل شبه كامل على مسار النزاع مع إيران.

• ستبقى نسب التحوط مرتفعة. طالما أبقت الحرب النفط فوق 100 دولار وتباينت مسارات سياسات البنوك المركزية، فلن يكون لدى المدراء الماليين أي حافز لتقليل الحماية. في اكتشاف ذي صلة، رفعت الشركات البريطانية تغطيتها التحوطية إلى 78% في الفترة نفسها، وهو أعلى مستوى مسجل لديها . والتحول نحو "الطبقات الذكية" وعقود التحوط الأطول أجلاً – التي زادت بالفعل من 5.8 إلى 6.3 أشهر – يشير إلى أن هذا تغيير هيكلي، وليس مجرد ارتفاع مؤقت .
• يواجه اليورو سقفاً زجاجياً. توفر توقعات رفع الفائدة من البنك المركزي الأوروبي أرضية حاسمة لليورو، لكن هشاشة وقف إطلاق النار، والضرر المباشر الذي يلحق بالنمو الأوروبي من تكاليف الطاقة، وإشارات التفاوض المختلطة من واشنطن وطهران، كلها عوامل ستُقيد أي ارتفاع مستدام. لا تزال الأسواق متشككة في إمكانية تحقيق سلام دائم .
• مكانة الدولار كملاذ آمن مستمرة، لكن بشروط. يجادل تحليل لمعهد تشاتام هاوس (Chatham House) بأن الحرب لم تضر بمكانة الدولار العالمية، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن الولايات المتحدة أصبحت الآن أكبر منتج للطاقة وبالتالي فهي محمية جزئياً من الأزمة . ومع ذلك، إذا ترسخ وقف إطلاق النار وتراجع النفط بحدة، فقد تتبدد علاوة الحرب للدولار بشكل أكبر، مما يمدد انزلاقه السابق .
• يشتد فخ التضخم والنمو. موقف البنك المركزي الأوروبي "المعتمد على البيانات" يجعله مكشوفاً. فإذا أجبره التضخم المستمر الذي يغذيه النفط على رفع أسعار الفائدة في اقتصاد يضعف، فإنه سيحمي قيمة اليورو ولكن على حساب هوامش أرباح الشركات والنمو، مما يجعل التحوط الفعال ليس مجرد وظيفة خزينة بل استراتيجية للبقاء .