كيف تجبر حرب إيران البنوك المركزية على التراجع عن خفض أسعار الفائدة

أشار صانعو السياسات إلى أن الحرب ترفع أسعار النفط وسعر صرف الوون في نفس الوقت، مما يخلق ضغوطاً تضخمية تصاعدية ومخاطر تباطؤ في النمو في آن واحد. تسارع التضخم السنوي في كوريا الجنوبية إلى 2.2% في مارس 2026، وهو أعلى من هدف البنك المركزي البالغ 2.0%، مدفوعاً بارتفاع أسعار المنتجات البترولية . حذر محافظ بنك كوريا من أنه من المتوقع الآن أن "يتجاوز التضخم الرئيسي بشكل كبير" توقعات فبراير، وأن خطر الركود التضخمي — أي النمو الأبطأ المقترن بارتفاع الأسعار — "لا يمكن استبعاده بالكامل" .

عاودت التكهنات حول رفع سعر الفائدة الظهور في كوريا الجنوبية. في مارس، أدى ارتفاع النفط إلى قفزة في عوائد السندات وتحذيرات من الاقتصاديين من أن بنك كوريا قد يحتاج إلى مراجعة توقعاته للتضخم صعوداً وربما التشديد بدلاً من المزيد من التيسير .

بنك الاحتياطي الفيدرالي: من الخفض إلى مناقشة الرفع

قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بأكثر تحول تشددي دراماتيكي. في اجتماعه في مارس 2026، أبقى الفيدرالي على سعر الفائدة في نطاق 3.50%–3.75%، لكن النبرة كانت أكثر حذراً مما توقعته الأسواق . بحلول أبريل، أصبح التحول أكثر حدة وتحول إلى مناقشة مفتوحة لرفع أسعار الفائدة.

كشفت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28-29 أبريل أن غالبية صانعي السياسات شعروا بأن "بعض التشديد في السياسة النقدية سيصبح على الأرجح مناسباً" إذا ظل التضخم ثابتاً فوق هدف 2% . أكد رئيسا الفيدرالي أوستان جولسبي وبيث هاماك في أوائل أبريل على أن مكافحة التضخم عادت لتكون الأولوية القصوى، متقدمة على مخاوف سوق العمل . الرئيس القادم كيفن وارش، الذي من المقرر أن يتولى المنصب بعد الاجتماع الأخير لجيروم باول، سيرث لجنة ليست فقط في حالة انتظار بل تميل بنشاط نحو التشديد.

حسابات النفط هي التي تقود الخطاب. قدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس أن حرب إيران تضيف 0.6 نقطة مئوية إلى تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الرئيسي لعام 2026 . قامت مؤسسة أكسفورد إيكونوميكس بنمذجة أسوأ سيناريو — نفط عند 140 دولاراً للبرميل — الذي سيدفع التضخم في الولايات المتحدة إلى 5%، وهو أعلى مستوى له منذ مارس 2023، مما سيجبر الفيدرالي على الأرجح على رفع الفائدة . الأسواق المالية قامت بالفعل بتسعير صفر تخفيضات في أسعار الفائدة لعام 2026 .

انضم بنك كندا إلى الفيدرالي في تبني موقف متشدد بالتثبيت في مارس، حيث حذر مجلس محافظيه من أنه إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة، "فلن نسمح لآثارها بالاتساع لتصبح تضخماً مزمناً" .

البنك المركزي الأوروبي: خفض التوقعات مع وضوح الواقع

ترك البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية دون تغيير للمرة السادسة على التوالي في مارس 2026 لكنه رفع توقعاته للتضخم بشكل حاد. يرى السيناريو الأساسي الجديد أن يبلغ متوسط التضخم الرئيسي لعام 2026 2.6%، ارتفاعاً من توقعات ما قبل الحرب البالغة 1.9% فقط في ديسمبر 2025 . ومن المتوقع أن يبلغ التضخم الأساسي، الذي يستثني الطاقة والغذاء، 2.3% لعام 2026 .

هذه التوقعات تبدو بالفعل متفائلة. بلغ التضخم الرئيسي الفعلي في منطقة اليورو 3.0% في أبريل 2026، مدفوعاً بارتفاع سنوي بنسبة 10.9% في أسعار الطاقة . وبلغ التضخم الأساسي باستثناء الطاقة 2.2% . المحرك الرئيسي لا لبس فيه: بعد انكماش بلغ 3.1% في فبراير، انفجر تضخم الطاقة إلى 4.9% في مارس وحده مع قيام الحرب والإغلاق شبه الكامل لمضيق هرمز بدفع أسعار النفط والغاز للارتفاع بشكل حلزوني .

تفترض توقعات السيناريو الأساسي للبنك المركزي الأوروبي أن أسعار النفط والغاز ستبلغ ذروتها عند حوالي 90 دولاراً للبرميل في الربع الثاني من عام 2026 ثم تنخفض . لكن بحلول وقت إصدار التوقعات، كان خام برنت يُتداول بالفعل عند 112-115 دولاراً للبرميل . يعترف البنك المركزي الأوروبي نفسه أنه في سيناريو متشائم — حيث تظل أسعار الطاقة مرتفعة لفترة طويلة — يمكن أن يصل التضخم الرئيسي في منطقة اليورو إلى 4.4% في عام 2026 .

حذرت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد من أن للحرب "تأثيراً مادياً على التضخم في الأمد القريب" . ونظراً لأن منطقة اليورو مستورد صافٍ كبير للطاقة، فإن الصراع المطول في الشرق الأوسط يشكل عبئاً قوياً بشكل خاص، حيث يدفع الأسعار للأعلى بينما يثبط الاستهلاك والاستثمار .

ما هو قادم: عالم من الركود التضخمي

تكشف استجابة البنوك المركزية المتزامنة عن حقيقة واحدة وغير مريحة: لقد عاد الاقتصاد العالمي إلى بيئة صدمات العرض التي لا تستطيع البنوك المركزية إدارتها بسهولة. رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم المدفوع بالطاقة يخاطر بسحق النمو في وقت يكون فيه الطلب هشاً بالفعل. التمسك بأسعار الفائدة على أمل الأفضل — وهي الاستراتيجية الحالية — يترك صانعي السياسات عرضة للخطر إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة وتخلخلت ثبات توقعات التضخم.

لخص رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، المخاطر بصراحة في منتصف أبريل، محذراً من أن الصراع في الشرق الأوسط يشكل خطر حدوث "صدمة عرض كبيرة" يمكن أن ترفع التضخم وتثبط النشاط الاقتصادي في نفس الوقت — وهو التعريف الأكاديمي للركود التضخمي .

اعتباراً من منتصف عام 2026، أوقف كل بنك مركزي كبير دورة التيسير النقدي الخاصة به. إذا استمر التضخم المدفوع بالطاقة حتى الصيف، فإن السؤال سيتحول بسرعة من "هل سيخفضون؟" إلى "من سيرفع أولاً؟".