ولكي يكون هذا الوعد موثوقاً، يفترض أن تكون الاحتياطيات التي تدعم العملة عبارة عن أصول عالية السيولة وقليلة المخاطر — مثل النقد أو أدوات يمكن تحويلها إلى نقد بسرعة كبيرة.

لكن هوك قال إن بعض هذه الاحتياطيات لا تبدو بهذه البساطة. فبدلاً من أن تكون مجرد سيولة نقدية، قد تضم مزيجاً من الأصول الاستثمارية. ولهذا شبّهها بهيكلية صناديق التحوط المضاربة، حيث تُدار المحافظ بهدف تحقيق عائد وليس فقط الحفاظ على سيولة ثابتة.

وفي النقاشات حول هذه الاحتياطيات، ذُكرت أمثلة لأصول قد تتجاوز الودائع البنكية أو السندات الحكومية القصيرة الأجل، مثل الذهب أو حتى العملات المشفرة مثل بيتكوين. ورغم أن هذه الأصول قد تساعد على تنويع الاحتياطي أو تحقيق عائد، إلا أنها لا تتصرف مثل النقد عند حدوث اضطرابات في السوق.

الخطر الرئيسي: عدم التوافق بين الأصول والالتزامات

تحذير هوك يركز على مشكلة مالية كلاسيكية تُعرف باسم عدم تطابق الأصول والالتزامات.

حاملو العملات المستقرة يتوقعون أمرين أساسيين:

• أن يبقى السعر ثابتاً عند نحو 1 دولار
• أن يتمكنوا من استرداد أموالهم بسرعة عند الطلب

لكن إذا كانت الاحتياطيات تحتوي على أصول قد تنخفض قيمتها أو يصعب بيعها بسرعة، فقد يواجه المُصدِر ضغطاً كبيراً أثناء تقلبات السوق.

في حال حدوث موجة استرداد جماعية، قد يضطر المُصدِر إلى بيع الأصول بسرعة لتوفير السيولة — وربما بأسعار أقل من قيمتها — وهو ما قد يضعف الثقة في ربط العملة بالدولار.

لماذا يزداد اهتمام الجهات التنظيمية؟

تأتي هذه التحذيرات في وقت تتجه فيه الحكومات والهيئات التنظيمية إلى تشديد الرقابة على العملات المستقرة.

في الاتحاد الأوروبي، أُقر إطار تنظيمي شامل يعرف باسم MiCA (تنظيم أسواق الأصول المشفّرة)، وهو قانون يضع قواعد موحدة لتنظيم العملات المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة. ويُلزم مُصدري هذه العملات بالحصول على ترخيص وتقديم معلومات واضحة حول الاحتياطيات وآليات إدارتها وحقوق الاسترداد.

كما يميز MiCA بين أنواع مختلفة من العملات المستقرة، مثل الرموز المرتبطة بالأصول ورموز النقود الإلكترونية، مع فرض متطلبات صارمة بشأن الاحتياطيات والشفافية.

في الولايات المتحدة، اتجه المشرعون في الاتجاه نفسه عبر قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ عام 2025. ويُلزم هذا القانون مُصدري العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات بالاحتفاظ باحتياطيات كاملة بنسبة 1:1 مدعومة بأصول عالية السيولة مثل الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة قصيرة الأجل، إضافة إلى الإفصاح العلني المنتظم عن تركيبة الاحتياطيات.

كما يفرض القانون سياسات واضحة للاسترداد ويضع إطاراً رقابياً اتحادياً يهدف إلى تعزيز ثقة المستخدمين في هذه العملات.

الجدل الأكبر حول دور العملات المستقرة

ملاحظات هوك تعكس نقاشاً أوسع داخل القطاع المالي.

فإذا كانت العملات المستقرة تهدف إلى أن تكون أموالاً رقمية أو وسيلة دفع، يرى كثير من صناع السياسات أنه يجب أن تشبه احتياطياتها الودائع المصرفية أو صناديق أسواق المال: سيولة عالية، شفافية كبيرة، ومخاطر منخفضة.

لكن عندما يسعى المُصدرون إلى تحقيق عوائد من خلال استراتيجيات استثمارية أكثر تعقيداً، يرى منتقدون أن هذه الأدوات تصبح أقل شبهاً بالنقود وأكثر شبهاً بمنتجات استثمارية.

ومع استمرار توسع استخدام العملات المستقرة في التداول والمدفوعات والتمويل اللامركزي، يصبح السؤال الذي طرحه هوك أكثر أهمية: ما الذي يدعم فعلياً وعد الاستقرار؟

ولكي يكون هذا الوعد موثوقاً، يفترض أن تكون الاحتياطيات التي تدعم العملة عبارة عن أصول عالية السيولة وقليلة المخاطر — مثل النقد أو أدوات يمكن تحويلها إلى نقد بسرعة كبيرة.

لكن هوك قال إن بعض هذه الاحتياطيات لا تبدو بهذه البساطة. فبدلاً من أن تكون مجرد سيولة نقدية، قد تضم مزيجاً من الأصول الاستثمارية. ولهذا شبّهها بهيكلية صناديق التحوط المضاربة، حيث تُدار المحافظ بهدف تحقيق عائد وليس فقط الحفاظ على سيولة ثابتة.

وفي النقاشات حول هذه الاحتياطيات، ذُكرت أمثلة لأصول قد تتجاوز الودائع البنكية أو السندات الحكومية القصيرة الأجل، مثل الذهب أو حتى العملات المشفرة مثل بيتكوين. ورغم أن هذه الأصول قد تساعد على تنويع الاحتياطي أو تحقيق عائد، إلا أنها لا تتصرف مثل النقد عند حدوث اضطرابات في السوق.

الخطر الرئيسي: عدم التوافق بين الأصول والالتزامات

تحذير هوك يركز على مشكلة مالية كلاسيكية تُعرف باسم عدم تطابق الأصول والالتزامات.

حاملو العملات المستقرة يتوقعون أمرين أساسيين:

• أن يبقى السعر ثابتاً عند نحو 1 دولار
• أن يتمكنوا من استرداد أموالهم بسرعة عند الطلب

لكن إذا كانت الاحتياطيات تحتوي على أصول قد تنخفض قيمتها أو يصعب بيعها بسرعة، فقد يواجه المُصدِر ضغطاً كبيراً أثناء تقلبات السوق.

في حال حدوث موجة استرداد جماعية، قد يضطر المُصدِر إلى بيع الأصول بسرعة لتوفير السيولة — وربما بأسعار أقل من قيمتها — وهو ما قد يضعف الثقة في ربط العملة بالدولار.

لماذا يزداد اهتمام الجهات التنظيمية؟

تأتي هذه التحذيرات في وقت تتجه فيه الحكومات والهيئات التنظيمية إلى تشديد الرقابة على العملات المستقرة.

في الاتحاد الأوروبي، أُقر إطار تنظيمي شامل يعرف باسم MiCA (تنظيم أسواق الأصول المشفّرة)، وهو قانون يضع قواعد موحدة لتنظيم العملات المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة. ويُلزم مُصدري هذه العملات بالحصول على ترخيص وتقديم معلومات واضحة حول الاحتياطيات وآليات إدارتها وحقوق الاسترداد.

كما يميز MiCA بين أنواع مختلفة من العملات المستقرة، مثل الرموز المرتبطة بالأصول ورموز النقود الإلكترونية، مع فرض متطلبات صارمة بشأن الاحتياطيات والشفافية.

في الولايات المتحدة، اتجه المشرعون في الاتجاه نفسه عبر قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ عام 2025. ويُلزم هذا القانون مُصدري العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات بالاحتفاظ باحتياطيات كاملة بنسبة 1:1 مدعومة بأصول عالية السيولة مثل الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة قصيرة الأجل، إضافة إلى الإفصاح العلني المنتظم عن تركيبة الاحتياطيات.

كما يفرض القانون سياسات واضحة للاسترداد ويضع إطاراً رقابياً اتحادياً يهدف إلى تعزيز ثقة المستخدمين في هذه العملات.

الجدل الأكبر حول دور العملات المستقرة

ملاحظات هوك تعكس نقاشاً أوسع داخل القطاع المالي.

فإذا كانت العملات المستقرة تهدف إلى أن تكون أموالاً رقمية أو وسيلة دفع، يرى كثير من صناع السياسات أنه يجب أن تشبه احتياطياتها الودائع المصرفية أو صناديق أسواق المال: سيولة عالية، شفافية كبيرة، ومخاطر منخفضة.

لكن عندما يسعى المُصدرون إلى تحقيق عوائد من خلال استراتيجيات استثمارية أكثر تعقيداً، يرى منتقدون أن هذه الأدوات تصبح أقل شبهاً بالنقود وأكثر شبهاً بمنتجات استثمارية.

ومع استمرار توسع استخدام العملات المستقرة في التداول والمدفوعات والتمويل اللامركزي، يصبح السؤال الذي طرحه هوك أكثر أهمية: ما الذي يدعم فعلياً وعد الاستقرار؟