دورة الأربع سنوات لبيتكوين لم تمت… لكنها لم تعد تقود السوق وحدها

لهذا السبب يبدو النقاش منقسمًا. أشارت CoinMarketCap Academy إلى أن المحللين لم يتفقوا على ما إذا كانت دورة بيتكوين التقليدية ذات الأربع سنوات قد انتهت، مع وضع صناديق ETF والتحولات التنظيمية في قلب النقاش . كما قال تحليل منفصل لما بعد تنصيف 2024 إن الدورة الحالية حققت حتى الآن مكاسب قدرها 92.2% من التنصيف إلى القمة، وهي أقل بكثير من المكاسب التي أوردها لدورات 2020 و2016 و2012؛ وطرح ذلك باعتباره دليلًا محتملًا إما على كسر الدورة أو على أنها أصبحت أطول وأقل اندفاعًا .

ماذا كانت تفسر الدورة القديمة؟

السردية الكلاسيكية كانت بسيطة: كل تنصيف يخفض مكافآت المعدّنين إلى النصف، وبالتالي يقلل عدد العملات الجديدة التي تدخل التداول . ومن هنا بنى المستثمرون نموذجًا مألوفًا: مرحلة تجميع، ثم صعود بعد التنصيف غالبًا ما يبلغ ذروته بعد نحو 18 شهرًا، ثم تصحيح حاد وسوق هابطة تمتد لسنوات .

كان هذا النموذج أكثر إقناعًا عندما كانت سوق بيتكوين أقرب إلى المستثمرين الأفراد وإلى رأس المال القادم من داخل عالم الكريبتو نفسه. أما الآن، فتقارن عدة تحليلات بين تلك الدورات القديمة وسوق أصبحت فيها التدفقات المؤسسية مؤثرة ومختلفة في سلوكها . في هذا السياق، يبقى التنصيف مهمًا، لكنه لم يعد وحده الإطار الكافي لتفسير الدورة .

التحول الكبير: ETF جعلت الطلب مرئيًا وقابلًا للقياس

الفارق البنيوي هو سهولة الوصول. صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة أتاحت التعرض لبيتكوين عبر منتجات مدرجة في أسواق منظمة. وتغطي بيانات Statista لتدفقات الصناديق 10 من أصل 11 صندوقًا حصلت على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في أوائل 2024، وهي صناديق مدرجة في بورصة نيويورك وناسداك . بعد ظهور هذه المنتجات، أصبحت التدفقات الداخلة والخارجة من صناديق ETF بمثابة لوحة نتائج يومية للطلب المنظم على بيتكوين.

والحجم ليس هامشيًا. سجلت صناديق بيتكوين الفورية الأمريكية أكثر من 35 مليار دولار من صافي التدفقات الداخلة المجمعة في 2024، أي نحو 144 مليون دولار في كل يوم تداول، وفق تلخيص CoinMarketCap Academy لبيانات Farside . كما قدّر تقرير في يناير 2026 إجمالي أصول صناديق بيتكوين المتداولة عند 123.5 مليار دولار، مع صافي تدفقات داخلة في 2024 بلغ 35.2 مليار دولار . وذكرت Crypto.news أن 11 صندوقًا أمريكيًا فوريًا لبيتكوين جذبت 21.4 مليار دولار من صافي التدفقات في 2025، ومثلت قرابة 67% من كل تدفقات صناديق الكريبتو المتداولة في ذلك العام .

كبار مديري الأصول أصبحوا جزءًا أساسيًا من القصة أيضًا. فبعد نحو خمسة أشهر من التداول، شكّلت صناديق بيتكوين الفورية التابعة لكل من BlackRock وFidelity نحو 26% و56% من تدفقات صناديق ETF السنوية لدى كل جهة مُصدرة على التوالي، وفق بيانات Bloomberg Intelligence التي نقلتها Cointelegraph .

لماذا يمكن للتدفقات أن تتفوق على ساعة التنصيف؟

التنصيف يخفض العرض الجديد. أما تدفقات ETF فتقيس الطلب. عندما يصبح جانب الطلب كبيرًا بما يكفي، يمكنه أن يهيمن على اكتشاف السعر في الأجل القصير حتى لو بقي جدول العرض مهمًا. وذهب تقرير Amberdata لتوقعات 2026 أبعد من ذلك، إذ قال إن تدفقات ETF حرّكت ما يعادل 12 مرة من المعروض اليومي الناتج عن التعدين، ما جعل التدفقات المؤسسية محرك السعر الهامشي في تلك الفترة .

قد يختلف هذا المضاعف بحسب التاريخ والفترة والمنهجية، لكن الدرس العملي واضح: انخفاض الإصدار لا يضمن وحده سوقًا صاعدة نظيفة. فخروج الأموال من الصناديق، أو ضغوط الاقتصاد الكلي، أو تفكيك مراكز الرافعة المالية يمكن أن يعاكس خلفية الندرة .

المؤسسات مهمة… لكنها ليست السوق كله

المستثمرون المؤسسيون أصبحوا قوة كبرى في سوق الكريبتو، لكنهم ليسوا القوة الوحيدة. ربطت أبحاث Coinbase Institutional نظرتها البناءة للنصف الثاني من 2025 بعوامل مثل نمو الاقتصاد الأمريكي، واحتمال خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وتبني الشركات للكريبتو ضمن الخزائن، وتحسن الوضوح التنظيمي؛ مع الإشارة أيضًا إلى مخاطر مثل ازدياد انحدار منحنى عوائد سندات الخزانة والبيع القسري المحتمل من أدوات كريبتو متداولة علنًا .

كما وصف تقرير Coinbase وGlassnode للربع الثاني من 2025 المزاج الدفاعي في السوق وسط عدم اليقين الكلي ، بينما أبرز عملهما للربع الثالث من 2025 تدفقات ETF، وسلوك جني الأرباح، والظروف الكلية كمتغيرات رئيسية للسوق .

حتى بنية السوق نفسها صارت عاملًا حاسمًا. فقد ربط ملخص Coinbase Institutional للربع الرابع من 2025 هزة أكتوبر بمزيج من الرافعة المالية العالية، ودفاتر أوامر ضعيفة العمق، وآليات خفض الرافعة تلقائيًا استنزفت السيولة . وتشير تقارير عن هيكل السوق أيضًا إلى أن السيولة، وصناديق ETF، والعملات المستقرة، والأصول المرمّزة تعيد تشكيل طريقة انتقال رأس المال عبر الأسواق الرقمية ، بينما تصف توقعات 2026 التدفقات بأنها أصبحت أكثر ارتباطًا بالوضوح التنظيمي، وانكشاف ميزانيات المؤسسات، والتمويل المرمّز، ونضج البنية التحتية على السلسلة .

كيف نقرأ دورة بيتكوين الآن؟

السؤال القديم كان: أين نحن من تقويم التنصيف؟ السؤال الجديد: كيف يتفاعل التنصيف مع التدفقات والسيولة وبنية السوق؟

الخلاصة

لا تزال لدى بيتكوين دورة تنصيف من حيث البروتوكول، لكن دورة السوق لم تعد محكومة بالتنصيف وحده. تنصيف 2024 غيّر الإصدار الجديد، إلا أن تقارير تدفقات ETF وتوقعات المؤسسات تشير إلى نظام هجين: الندرة هي الخلفية، بينما تحدد تدفقات ETF، والسيولة الكلية، والتنظيم، والرافعة المالية، وسلوك الحائزين المسار بين محطات التنصيف .

لذلك، نعم: أصبح المستثمرون المؤسسيون أحد أهم محركات حركة سعر بيتكوين عند الهامش، خصوصًا عبر صناديق ETF. لكنهم لم يلغوا التنصيف بالكامل، ولا يفسرون كل حركة في سوق الكريبتو. الاستنتاج الأنظف هو أن الدورة أُعيدت كتابتها: بيتكوين تتداول اليوم عند تقاطع ندرة البروتوكول مع تدفقات الأسواق التقليدية .