سهم ASML بعد نتائج الربع الثاني 2026: توقعات أقوى، لكن سقف المستثمرين أصبح أعلى

الخلاصة السريعة

عزز أداء ASML في الربع الثاني مسارها التشغيلي بصورة واضحة. فقد سجلت الشركة مبيعات إجمالية قدرها €9.3 مليار، وهامش ربح إجمالي بلغ 54.0%، وصافي دخل عند €2.9 مليار. كما توقعت مبيعات تتراوح بين €11 و€12 مليار في الربع الثالث، ورفعت توقعاتها لمبيعات 2026 إلى €43–€45 مليار، مع هامش ربح إجمالي سنوي بين 54% و56%.154

هذه الأرقام تدعم نظرة إيجابية على المدى الطويل، لكنها لا تعني تلقائياً أن السهم جذاب مهما كان سعره. فبعد إعادة تقييم قوية للسهم، يحتاج المستثمرون إلى أدلة على أن الإنفاق على أشباه الموصلات المرتبط بالذكاء الاصطناعي سيظل قوياً، وأن ASML قادرة على تنفيذ خطة توسع إنتاجي تضع سقفاً مرتفعاً للتوقعات.

ماذا تكشف نتائج الربع الثاني فعلياً؟

كانت الأرقام الرئيسية قوية، لكن تكوين الإيرادات لا يقل أهمية عن حجمها. أوضحت ASML أن المبيعات تجاوزت الحد الأعلى لتوجيهاتها الفصلية، بدرجة كبيرة، بفضل إيرادات أعلى من المتوقع من نشاط إدارة قاعدة المعدات المركبة، أي خدمات الصيانة والترقيات المرتبطة بالأنظمة الموجودة لدى العملاء.14

يمكن لهذا النشاط أن يوفر إيرادات متكررة وهوامش مرتفعة، لكن من المهم التمييز بين قوة الخدمات والترقيات وبين توقيت ومزيج تسليم أنظمة الطباعة الضوئية الجديدة.

وتظل التوقعات المحسنة مهمة للغاية. فقد رفعت الإدارة نطاق مبيعات 2026 إلى €43–€45 مليار، مقارنة بالنطاق السابق البالغ €36–€40 مليار، كما رفعت توقعات الهامش الإجمالي من 51%–53% إلى 54%–56%.12 أما الربع الثالث، فتتوقع الشركة خلاله مبيعات بين €11 و€12 مليار وهامشاً إجمالياً بين 55% و57%.2

وبالتالي، لا تتمثل الرسالة في أن ASML حققت نتائج فصلية أفضل من المتوقع فحسب؛ بل إن الإدارة تشير إلى ثقتها في طلب العملاء، وشحنات الأنظمة، والترقيات، ودورة الاستثمار الأوسع في قطاع أشباه الموصلات.

السيناريو الإيجابي: طلب الذكاء الاصطناعي يصل إلى موردي معدات التصنيع

لم يعد ازدهار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ظاهراً فقط لدى مصممي الرقائق وشركات الحوسبة السحابية. فقد سجلت Nvidia إيرادات فصلية بلغت $96.2 مليار، وتوقعت إيرادات قدرها $108 مليار في الربع التالي، ما يعزز مؤشرات استمرار الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في المراحل اللاحقة من سلسلة القيمة.17

وتقع ASML في مرحلة أسبق من هذه السلسلة. فأنظمة الطباعة الضوئية التي تنتجها ضرورية لتصنيع الرقائق المتقدمة، ما يعني أن استمرار إنفاق العملاء في مجالي المنطق والذاكرة المتقدمة قد يتحول إلى طلب متعدد السنوات على المعدات والخدمات والترقيات.

كما توحي التوقعات المرفوعة وخطط زيادة الطاقة الإنتاجية بأن العملاء يخططون لما هو أبعد من دورة شراء واحدة.12

وتعتزم ASML زيادة الطاقة ذات الصلة بأنظمة EUV منخفضة الفتحة العددية وأنظمة DUV الغاطسة بنسبة 30% في 2027، مع دراسة توسعة إضافية في 2028.33 ويُعد قرار إضافة هذه الطاقة الإنتاجية إشارة طلب مهمة؛ إذ يبدو أن العملاء يطلبون أدوات أكثر مما تستطيع قاعدة الإنتاج الحالية توفيره بسهولة.

لماذا يظل تقييم السهم مهماً؟

قد تكون الشركة ممتازة، لكن السهم قد لا يكون استثماراً جيداً إذا كانت التوقعات المسعّرة فيه مرتفعة جداً. فعند التقييم المتميز، لا يدفع المستثمرون مقابل الأرباح الحالية فقط، بل يراهنون أيضاً على استمرار النمو، وارتفاع استخدام المصانع، وصمود الهوامش، والنجاح في تنفيذ الطاقة الإنتاجية المستقبلية.

وهذا يرفع مستوى التوقعات مع كل تقرير مالي لاحق. فقد لا تكون زيادة الإيرادات كافية إذا جاءت أساساً من نشاط قاعدة المعدات المركبة، في وقت تضعف فيه حجوزات EUV أو مزيج الأنظمة أو مواعيد التسليم. وفي المقابل، قد تساعد الأدلة على وجود طلب قوي متعدد السنوات في تبرير التقييم المرتفع، حتى لو جاءت النتائج الفصلية متذبذبة.

التمييز العملي هنا هو بين جودة النشاط التجاري وسعر الدخول إلى السهم. فمن الممكن أن تظل مكانة ASML التنافسية وتوقعات الطلب ممتازة، بينما يحتاج السهم في الوقت نفسه إلى هامش أمان أكبر.

أبرز عوامل المخاطرة

قيود التصدير والتعرض للصين

يجعل نموذج ASML الدولي في المبيعات والخدمات التنظيمَ الحكومي عاملاً مهماً من عوامل عدم اليقين. وقد تؤثر القيود المفروضة على شحنات DUV أو خدمات المعدات أو وصول العملاء إلى المنتجات في المبيعات الجغرافية، وإيرادات قاعدة المعدات المركبة، وجداول التسليم.

ولن يظهر هذا الأثر بالضرورة بصورة متساوية في كل ربع، ولذلك سيكون من المهم مراقبة المزيج الجغرافي ونسبة الإيرادات القادمة من الخدمات.

كما ينبغي للمستثمرين الفصل بين إفصاحات الشركة المؤكدة والتقارير غير الموثقة بشأن شحنات مزعومة. فلا ينبغي التعامل مع الشائعات باعتبارها دليلاً على تغير السياسة أو العمليات ما لم تدعمها ASML أو الجهات التنظيمية أو وثائق أولية موثوقة.

تنفيذ زيادة الطاقة الإنتاجية

تخلق زيادة الطاقة بنسبة 30% فرصة كبيرة، لكنها تضيف أيضاً مخاطر تنفيذية. وسيبحث المستثمرون عن أدلة على قدرة الموردين، وعمليات التصنيع، والعمالة المتخصصة، والتزامات العملاء على دعم التوسع المخطط.

فالطاقة الإنتاجية لا تصبح ذات قيمة فعلية إلا عندما تتحول إلى أنظمة مكتملة يتم تسليمها بهوامش مقبولة.

تقلبات دورة أشباه الموصلات

قد يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قوياً، بينما يعيد بعض العملاء ترتيب جداول الإنفاق الرأسمالي. ويمكن للتأخيرات أو توقيت الطلبات أو تغير مزيج المنتجات أن يحرك نتائج ASML الفصلية، حتى إذا ظلت الفرضية طويلة الأجل سليمة.

وكلما ازدادت تفاؤلات السوق، أصبح السهم أكثر حساسية لتقلبات التوقيت العادية في القطاع.

توقيت أنظمة High-NA

ينبغي النظر إلى أنظمة High-NA EUV باعتبارها خيار نمو بعيد الأجل، لا باعتبارها إيرادات قريبة مؤكدة. فمساهمتها تعتمد على تأهيل العملاء، واعتماد الإنتاج، وتوقيت التسليم، والسرعة التي يستخدم بها صانعو الرقائق هذه التقنية على نطاق واسع.

لذلك يجب أن يستند التقييم القريب أساساً إلى امتياز EUV الحالي، ونشاط الخدمات، والتوسعة الإنتاجية المؤكدة، لا إلى احتساب كامل قيمة كل فرصة محتملة لأنظمة High-NA قبل تحققها.

ما الذي يجب مراقبته في التقرير المقبل؟

ينبغي قراءة التقرير التالي من خلال خمسة أسئلة رئيسية:

1. هل ما زالت الحجوزات الصافية قوية، وما نسبة EUV منها؟ تعكس الإيرادات طلبات سابقة، بينما تقدم الحجوزات رؤية أفضل للطلب المستقبلي.
2. كيف يوزع العملاء طلباتهم بين أنظمة EUV منخفضة الفتحة العددية وHigh-NA؟ سيحدد التوقيت والمزيج مدى سرعة تحول الطلب إلى إيرادات.
3. هل تسير توسعة الطاقة الإنتاجية لعام 2027 وفق الخطة؟ يجب البحث عن تقدم ملموس، لا الاكتفاء بنسبة التوسع المعلنة.
4. ما التطورات المتعلقة بمبيعات الصين وخدماتها وافتراضات تراخيص التصدير؟ فقد تؤثر التغييرات التنظيمية في الأنظمة الجديدة وفي قاعدة المعدات الموجودة.
5. هل تستند الهوامش إلى مزيج مستدام أم إلى عوامل مؤقتة؟ فتكوين مبيعات الأنظمة والترقيات وإيرادات قاعدة المعدات لا يقل أهمية عن رقم الهامش الإجمالي نفسه.

ومن المقرر أن تكشف نتائج 14 أكتوبر مزيداً من التفاصيل حول توقيت طلبات EUV وHigh-NA وتنفيذ توسعة الطاقة الإنتاجية.6

ماذا تعني النتائج للمستثمر؟

تدعم نتائج ASML في الربع الثاني نظرة أكثر تفاؤلاً لمسارها التشغيلي. فقد تجاوزت الشركة توجيهاتها، ورفعت توقعاتها السنوية، وقررت توسيع الطاقة الإنتاجية استجابة لقوة طلب العملاء.1533

لذلك، لا تبدو الفرضية الاستثمارية مكسورة، لكنها أصبحت أكثر تطلباً. وقد يرى المستثمرون الحاليون في النتائج دعماً للاحتفاظ بالسهم على المدى الطويل، بينما قد يفضل المستثمرون الجدد الشراء على مراحل بدلاً من مطاردة السهم بعد إعادة تقييم حادة.

في كلتا الحالتين، ستتمثل الأدلة الحاسمة في قدرة الحجوزات وشحنات EUV وتوسعة الطاقة الإنتاجية والهوامش على تحويل حماس الذكاء الاصطناعي الحالي إلى عدة سنوات من نمو الأرباح. أما المستثمر الذي يحتاج إلى هامش أمان، فقد يفضل انتظار تقييم أقل أو أدلة أقوى على أن نمو الأرباح سيكون سريعاً بما يكفي لتبرير السعر المرتفع.