تتداخل طفرة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع سوق السندات بطريقة غير معتادة: شركات التكنولوجيا العملاقة تقترض بكثافة في الوقت الذي تطرح فيه الحكومات كميات كبيرة من الديون.

فقد أصدرت Amazon وAlphabet وMeta وOracle نحو 194 مليار دولار من السندات حتى 7 يوليو 2026، مقارنةً بنحو 108 مليارات دولار خلال عام 2025 بأكمله، وفق تحليل لبيانات LSEG أجرته Reuters.2

لكن هذا لا يعني أن اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي هو السبب الوحيد وراء ارتفاع عوائد سندات الخزانة. الأدق أنه يضيف موجة مركّزة من الديون طويلة الأجل إلى سوق يحاول المستثمرون فيه استيعاب سندات الخزانة، وسندات الوكالات الحكومية، والأوراق المدعومة بالرهن العقاري، وديون الشركات في آن واحد.

لماذا تبدو السوق وكأنها تعاني «عسر هضم»؟

تموّل شركات الحوسبة السحابية العملاقة مراكز البيانات، وأنظمة الطاقة، والرقائق، وقدرات الحوسبة السحابية عبر مزيج من التدفقات النقدية والأسهم والديون. وقد غيّر هذا الاقتراض تركيبة سوق السندات الأميركية المصنفة استثمارية؛ إذ قُدّر أن الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي شكّلت نحو 30% من صافي الإصدارات الجديدة بالدولار في فئة السندات الاستثمارية حتى نهاية 2025. كما تجاوزت إصدارات شركات الحوسبة السحابية العملاقة 220 مليار دولار في 2026، وفق تقديرات أوردتها IESE وReuters.117

واللافت أن جزءًا كبيرًا من هذه الديون طويل الأجل، بما في ذلك سندات تستحق بعد 20 أو 30 عامًا. وبلغة سوق السندات، يعني ذلك إضافة مزيد من المدة؛ أي زيادة حساسية المحافظ لتغيرات أسعار الفائدة طويلة الأجل.17

وتعمل الآلية ببساطة:

1. قدرة المستثمرين على شراء السندات طويلة الأجل محدودة.
2. الإصدارات الجديدة من سندات الشركات تنافس سندات الحكومة على هذه السيولة.
3. إذا لم يواكب الطلب حجم المعروض، يضطر المقترضون إلى تقديم عوائد أعلى أو فروق ائتمانية أوسع لجذب المشترين.
4. ترتفع بذلك تكلفة رأس المال على شركات أخرى، لا على شركات التكنولوجيا وحدها.

ويقول تقرير حديث إن المستثمرين ما زالوا مرتاحين لجودة ائتمان شركات مثل Amazon وAlphabet، لكنهم يطالبون بعائد أكبر لاستيعاب الحجم الهائل من الإصدارات.18 كما أفادت Reuters باتساع فروق الاقتراض لدى كبار المصدرين، إذ ارتفع متوسط الفروق على بعض سندات Amazon وAlphabet وMeta وOracle.2

هل يمكن أن يدفع ذلك عائد السندات الأميركية لأجل 10 سنوات نحو 4.75%؟

قد يضيف هذا الاقتراض ضغطًا عند الطرف الطويل من منحنى العائد، لكن تقدير أثر محدد يتراوح بين 10 و20 نقطة أساس، أو توقع وصول عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.75%، يجب التعامل معه باعتباره سيناريو تحليليًا لا توقعًا محسومًا.

فعوائد سندات الخزانة تتأثر بعدة عوامل في وقت واحد، أبرزها:

• توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل؛
• التضخم؛
• علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمر مقابل الاحتفاظ بسند طويل الأجل؛
• حجم إصدارات الخزانة؛
• الطلب المحلي والأجنبي.

يمكن لديون الذكاء الاصطناعي أن تزيد المعروض من الأصول ذات المدة الطويلة وأن تنافس سندات الحكومة على مصادر التمويل نفسها، لكنها لا تلغي هذه العوامل الأوسع.

ولهذا تحذّر Reuters من تحميل طفرة ديون الذكاء الاصطناعي المسؤولية الرئيسية عن «عسر الهضم» في سوق السندات الأميركية، رغم وصول إصدارات الشركات إلى مستويات قياسية.17 والاستنتاج الأكثر تحفظًا هو أن اقتراض الذكاء الاصطناعي يمثل صدمة إضافية في جانب المعروض، فوق الضغوط المالية والنقدية، وليس التفسير الوحيد لاقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.75%.

من قد يتضرر من مزاحمة الاقتراض؟

تحتفظ شركات الحوسبة السحابية العملاقة ذات التصنيف الائتماني المرتفع بقدرة جيدة على الوصول إلى تمويل من فئة السندات الاستثمارية. لكن الضغط يكون أشد على الشركات التي تمتلك ميزانيات أضعف، أو إيرادات غير مؤكدة من الذكاء الاصطناعي، أو احتياجات كبيرة لإعادة التمويل، أو مرونة محدودة في موازناتها الرأسمالية.

عندما تطرح شركات التكنولوجيا ذات التصنيف المرتفع كميات كبيرة من السندات بفروق عائد جذابة نسبيًا، فإنها قد تستقطب طلبًا كان يمكن أن يتجه إلى شركات أصغر. عندها قد تضطر الشركات الأخرى إلى دفع تكلفة أعلى، أو تقديم خصم أكبر عند الإصدار، أو تأجيل الاقتراض.

وقد حذّر محللون من أن سندات شركات الحوسبة السحابية العملاقة قد تجعل المقترضين الآخرين ذوي التصنيفات المماثلة يبدون أقل جاذبية أو أكثر كلفة مقارنةً بها.25

لذلك، لا تقتصر المسألة على أن «شركات التكنولوجيا الكبرى تقترض أكثر»، بل تتعلق بإعادة تسعير المنافسة على الائتمان في السوق بأكمله.

ماذا تعني العوائد المرتفعة لتمويل الذكاء الاصطناعي وأسهم النمو؟

ترفع عوائد السندات المرجعية وفروق الائتمان تكلفة تمويل مراكز البيانات وأنظمة الطاقة والرقائق والبنية التحتية السحابية. وحتى الشركات ذات التصنيف القوي تحتاج إلى أن يحقق المشروع عائدًا يتجاوز تكلفة رأس المال حتى يضيف قيمة فعلية.

كما تؤثر العوائد طويلة الأجل في تقييمات الأسهم. فقيمة الشركة تعتمد جزئيًا على القيمة الحالية لتدفقاتها النقدية المستقبلية. وعندما يرتفع معدل الخصم، تصبح التدفقات المتوقعة بعد سنوات أقل قيمة اليوم. ويضغط ذلك عادةً على أسهم النمو ذات «المدة» المرتفعة، والتي تعتمد تقييماتها على أرباح متوقعة في المستقبل البعيد.

وقد ينقسم السوق نتيجة لذلك: يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي ومبيعات أشباه الموصلات قويًا، بينما تضغط تكلفة التمويل الأعلى ومعدل الخصم المرتفع على تقييمات شركات التكنولوجيا.

لماذا تتعرض كوريا الجنوبية للضغوط؟

تتأثر كوريا الجنوبية عبر قناتين: سوق السندات العالمي ودورة أشباه الموصلات المحلية.

فقد بلغ عائد السندات الحكومية الكورية لأجل 30 عامًا 4.67% في تقرير صدر خلال أغسطس، وسط ارتفاع أسعار الطاقة، وتزايد توقعات رفع الفائدة، وضعف الطلب من شركات التأمين على الحياة.31 وفي تقرير لاحق، وصل العائد إلى 4.751%، ما يوضح أن تحديد القمة يعتمد على تاريخ القياس ومصدر البيانات.35

يمكن لارتفاع العوائد الأميركية طويلة الأجل أن يعزز موجة بيع عالمية في السندات طويلة المدة وأن يرفع تكلفة الاقتراض في كوريا. لكن المعطيات لا تكفي لنسب تحركات سوق السندات الكورية أساسًا إلى اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي الأميركية؛ فأسعار النفط، وتوقعات الفائدة المحلية، وطلب شركات التأمين، وطفرة أشباه الموصلات عوامل مؤثرة أيضًا.3132

وتخلق دورة الرقائق معضلة أمام بنك كوريا. فالطلب القوي على خوادم الذكاء الاصطناعي وذواكر الحاسوب قد يدعم الصادرات والدخل والنمو، لكنه قد يزيد الضغوط التضخمية ويعزز توقعات تشديد السياسة النقدية. وقد رفع محللون نقلت عنهم Bloomberg توقعاتهم لزيادات الفائدة الكورية مع تحسن آفاق النمو بفضل طفرة أشباه الموصلات.32

كما ربط بنك كوريا ارتفاع أسعار أشباه الموصلات بتحسن شروط التبادل التجاري وزيادة قدرة الطلب المحلي والاستثمار على التعافي.36 وبالنسبة إلى شركات الرقائق الكورية، فإن الطلب على الذكاء الاصطناعي إيجابي من الناحية التشغيلية، لكنه أكثر تعقيدًا ماليًا: فالمبيعات القوية تدعم الاستثمار، في حين تجعل العوائد المرتفعة تمويل هذا الاستثمار أكثر كلفة.

ماذا تعني العوائد المرتفعة للمقترضين العقاريين؟

لا تتحرك أسعار الرهن العقاري بصورة مطابقة ميكانيكيًا لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، لكنها تتأثر بالعوائد طويلة الأجل، وتسعير الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وتوقعات السياسة النقدية.

وعندما تبقى هذه العوائد مرتفعة، يواجه المقترضون الجدد عادةً تمويلًا أغلى وقدرة شرائية أضعف. وهكذا قد تنتقل آثار طفرة تمويل الذكاء الاصطناعي من الشركات إلى الأسر وسوق الإسكان وقرارات إعادة التمويل، حتى لو لم تكن الرهون العقارية ممولة مباشرة من شركات التكنولوجيا.

هل العجز المالي هو السبب الرئيسي؟

ينتقد معارضو رواية «ديون الذكاء الاصطناعي رفعت العوائد» التركيز على الاقتراض الخاص، ويشيرون بدلًا من ذلك إلى اقتراض القطاع العام. فاستمرار العجز الفيدرالي وكثافة إصدارات الخزانة يزيدان حجم الديون التي يتعين على المستثمرين استيعابها، وقد يرفعان علاوة الأجل. ووفق هذا الرأي، تشكل الإصدارات الحكومية والمخاوف المالية الخلفية الأساسية، بينما تمثل ديون الذكاء الاصطناعي عاملًا ثانويًا.17

والقراءة الأكثر توازنًا هي أن العاملين يمكن أن يؤثرا في السوق في الوقت نفسه:

• إصدارات الخزانة والعجز: تحدد الإطار العام للمعروض والمخاطر المالية وعلاوة الأجل.
• اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي: يضيف موجة مركّزة من الديون طويلة المدة وقد يوسع الخصومات المطلوبة عند إصدار سندات الشركات.
• التضخم وتوقعات السياسة النقدية: يحددان مستويات التسعير التي يقبل بها المستثمرون للسندات الحكومية وسندات الشركات.

وتدعم الأدلة المتاحة وجود مساهمة من إصدارات الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تدعم القول إنها تفسر كامل صعود العوائد طويلة الأجل.217

لماذا قد تتحول هذه الضغوط إلى فرصة؟

يتضرر حاملو السندات طويلة الأجل القائمة عندما ترتفع العوائد، لأن أسعار السندات تتحرك عادةً في الاتجاه المعاكس للعوائد. أما المشترون الجدد، فقد يستفيدون من إعادة التسعير عبر الحصول على دخل متوقع أعلى.

ويستطيع المستثمرون حاليًا العثور على عوائد تتراوح تقريبًا بين 4.75% و8% في بعض سندات شركات الحوسبة السحابية العملاقة، بحسب الجهة المصدرة وموعد الاستحقاق. وتوصف هذه السندات عمومًا بأنها طويلة الأجل وذات تصنيف استثماري.21

وقد يكون ذلك مهمًا لشركات التأمين وصناديق التقاعد والمؤسسات الاستثمارية التي تبحث عن أصول تتوافق مع التزامات طويلة الأجل.

لكن الفرصة ليست خالية من المخاطر، إذ يظل المستثمر معرضًا لـ:

• خسائر إضافية إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل أكثر؛
• اتساع فروق الائتمان إذا زادت المخاوف بشأن المديونية؛
• مخاطر التركّز نتيجة الانكشاف على مجموعة صغيرة من كبار المقترضين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي؛
• احتمال ألا تحقق استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عوائد تكفي لتغطية تكلفة الديون.

وإذا تراجع التضخم وأسعار الفائدة لاحقًا، فقد يستفيد حاملو السندات طويلة الأجل من دخل القسائم ومن مكاسب رأسمالية ناتجة عن انخفاض العوائد. لكن جاذبية الاستثمار ستعتمد على اختيار الجهة المصدرة، وموعد الاستحقاق، والسعر، وقدرة المستثمر على تحمل مخاطر المدة.

الخلاصة

تغيّر طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سوق السندات بإضافة معروض كبير ومركّز من ديون الشركات طويلة الأجل. وقد ساهم ذلك في إرهاق المستثمرين، واتساع فروق التمويل، وارتفاع تكلفة رأس المال على بعض المقترضين.

لكن القول إن ديون الذكاء الاصطناعي وحدها تدفع عوائد سندات الخزانة نحو 4.75% سيكون مبالغة. فالعجز المالي، وإصدارات الخزانة، والتضخم، والسياسة النقدية، والطلب الاستثماري عوامل أساسية في الصورة.

ومع ذلك، قد يحوّل هذا الاضطراب إعادة تسعير السوق إلى فرصة انتقائية للمستثمرين ذوي الأفق الطويل، بشرط أن يعوض العائد مخاطر المدة والائتمان واحتمال ألا تحقق استثمارات الذكاء الاصطناعي عوائد كافية.

تتداخل طفرة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع سوق السندات بطريقة غير معتادة: شركات التكنولوجيا العملاقة تقترض بكثافة في الوقت الذي تطرح فيه الحكومات كميات كبيرة من الديون.

فقد أصدرت Amazon وAlphabet وMeta وOracle نحو 194 مليار دولار من السندات حتى 7 يوليو 2026، مقارنةً بنحو 108 مليارات دولار خلال عام 2025 بأكمله، وفق تحليل لبيانات LSEG أجرته Reuters.2

لكن هذا لا يعني أن اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي هو السبب الوحيد وراء ارتفاع عوائد سندات الخزانة. الأدق أنه يضيف موجة مركّزة من الديون طويلة الأجل إلى سوق يحاول المستثمرون فيه استيعاب سندات الخزانة، وسندات الوكالات الحكومية، والأوراق المدعومة بالرهن العقاري، وديون الشركات في آن واحد.

لماذا تبدو السوق وكأنها تعاني «عسر هضم»؟

تموّل شركات الحوسبة السحابية العملاقة مراكز البيانات، وأنظمة الطاقة، والرقائق، وقدرات الحوسبة السحابية عبر مزيج من التدفقات النقدية والأسهم والديون. وقد غيّر هذا الاقتراض تركيبة سوق السندات الأميركية المصنفة استثمارية؛ إذ قُدّر أن الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي شكّلت نحو 30% من صافي الإصدارات الجديدة بالدولار في فئة السندات الاستثمارية حتى نهاية 2025. كما تجاوزت إصدارات شركات الحوسبة السحابية العملاقة 220 مليار دولار في 2026، وفق تقديرات أوردتها IESE وReuters.117

واللافت أن جزءًا كبيرًا من هذه الديون طويل الأجل، بما في ذلك سندات تستحق بعد 20 أو 30 عامًا. وبلغة سوق السندات، يعني ذلك إضافة مزيد من المدة؛ أي زيادة حساسية المحافظ لتغيرات أسعار الفائدة طويلة الأجل.17

وتعمل الآلية ببساطة:

1. قدرة المستثمرين على شراء السندات طويلة الأجل محدودة.
2. الإصدارات الجديدة من سندات الشركات تنافس سندات الحكومة على هذه السيولة.
3. إذا لم يواكب الطلب حجم المعروض، يضطر المقترضون إلى تقديم عوائد أعلى أو فروق ائتمانية أوسع لجذب المشترين.
4. ترتفع بذلك تكلفة رأس المال على شركات أخرى، لا على شركات التكنولوجيا وحدها.

ويقول تقرير حديث إن المستثمرين ما زالوا مرتاحين لجودة ائتمان شركات مثل Amazon وAlphabet، لكنهم يطالبون بعائد أكبر لاستيعاب الحجم الهائل من الإصدارات.18 كما أفادت Reuters باتساع فروق الاقتراض لدى كبار المصدرين، إذ ارتفع متوسط الفروق على بعض سندات Amazon وAlphabet وMeta وOracle.2

هل يمكن أن يدفع ذلك عائد السندات الأميركية لأجل 10 سنوات نحو 4.75%؟

قد يضيف هذا الاقتراض ضغطًا عند الطرف الطويل من منحنى العائد، لكن تقدير أثر محدد يتراوح بين 10 و20 نقطة أساس، أو توقع وصول عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.75%، يجب التعامل معه باعتباره سيناريو تحليليًا لا توقعًا محسومًا.

فعوائد سندات الخزانة تتأثر بعدة عوامل في وقت واحد، أبرزها:

• توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل؛
• التضخم؛
• علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمر مقابل الاحتفاظ بسند طويل الأجل؛
• حجم إصدارات الخزانة؛
• الطلب المحلي والأجنبي.

يمكن لديون الذكاء الاصطناعي أن تزيد المعروض من الأصول ذات المدة الطويلة وأن تنافس سندات الحكومة على مصادر التمويل نفسها، لكنها لا تلغي هذه العوامل الأوسع.

ولهذا تحذّر Reuters من تحميل طفرة ديون الذكاء الاصطناعي المسؤولية الرئيسية عن «عسر الهضم» في سوق السندات الأميركية، رغم وصول إصدارات الشركات إلى مستويات قياسية.17 والاستنتاج الأكثر تحفظًا هو أن اقتراض الذكاء الاصطناعي يمثل صدمة إضافية في جانب المعروض، فوق الضغوط المالية والنقدية، وليس التفسير الوحيد لاقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.75%.

من قد يتضرر من مزاحمة الاقتراض؟

تحتفظ شركات الحوسبة السحابية العملاقة ذات التصنيف الائتماني المرتفع بقدرة جيدة على الوصول إلى تمويل من فئة السندات الاستثمارية. لكن الضغط يكون أشد على الشركات التي تمتلك ميزانيات أضعف، أو إيرادات غير مؤكدة من الذكاء الاصطناعي، أو احتياجات كبيرة لإعادة التمويل، أو مرونة محدودة في موازناتها الرأسمالية.

عندما تطرح شركات التكنولوجيا ذات التصنيف المرتفع كميات كبيرة من السندات بفروق عائد جذابة نسبيًا، فإنها قد تستقطب طلبًا كان يمكن أن يتجه إلى شركات أصغر. عندها قد تضطر الشركات الأخرى إلى دفع تكلفة أعلى، أو تقديم خصم أكبر عند الإصدار، أو تأجيل الاقتراض.

وقد حذّر محللون من أن سندات شركات الحوسبة السحابية العملاقة قد تجعل المقترضين الآخرين ذوي التصنيفات المماثلة يبدون أقل جاذبية أو أكثر كلفة مقارنةً بها.25

لذلك، لا تقتصر المسألة على أن «شركات التكنولوجيا الكبرى تقترض أكثر»، بل تتعلق بإعادة تسعير المنافسة على الائتمان في السوق بأكمله.

ماذا تعني العوائد المرتفعة لتمويل الذكاء الاصطناعي وأسهم النمو؟

ترفع عوائد السندات المرجعية وفروق الائتمان تكلفة تمويل مراكز البيانات وأنظمة الطاقة والرقائق والبنية التحتية السحابية. وحتى الشركات ذات التصنيف القوي تحتاج إلى أن يحقق المشروع عائدًا يتجاوز تكلفة رأس المال حتى يضيف قيمة فعلية.

كما تؤثر العوائد طويلة الأجل في تقييمات الأسهم. فقيمة الشركة تعتمد جزئيًا على القيمة الحالية لتدفقاتها النقدية المستقبلية. وعندما يرتفع معدل الخصم، تصبح التدفقات المتوقعة بعد سنوات أقل قيمة اليوم. ويضغط ذلك عادةً على أسهم النمو ذات «المدة» المرتفعة، والتي تعتمد تقييماتها على أرباح متوقعة في المستقبل البعيد.

وقد ينقسم السوق نتيجة لذلك: يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي ومبيعات أشباه الموصلات قويًا، بينما تضغط تكلفة التمويل الأعلى ومعدل الخصم المرتفع على تقييمات شركات التكنولوجيا.

لماذا تتعرض كوريا الجنوبية للضغوط؟

تتأثر كوريا الجنوبية عبر قناتين: سوق السندات العالمي ودورة أشباه الموصلات المحلية.

فقد بلغ عائد السندات الحكومية الكورية لأجل 30 عامًا 4.67% في تقرير صدر خلال أغسطس، وسط ارتفاع أسعار الطاقة، وتزايد توقعات رفع الفائدة، وضعف الطلب من شركات التأمين على الحياة.31 وفي تقرير لاحق، وصل العائد إلى 4.751%، ما يوضح أن تحديد القمة يعتمد على تاريخ القياس ومصدر البيانات.35

يمكن لارتفاع العوائد الأميركية طويلة الأجل أن يعزز موجة بيع عالمية في السندات طويلة المدة وأن يرفع تكلفة الاقتراض في كوريا. لكن المعطيات لا تكفي لنسب تحركات سوق السندات الكورية أساسًا إلى اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي الأميركية؛ فأسعار النفط، وتوقعات الفائدة المحلية، وطلب شركات التأمين، وطفرة أشباه الموصلات عوامل مؤثرة أيضًا.3132

وتخلق دورة الرقائق معضلة أمام بنك كوريا. فالطلب القوي على خوادم الذكاء الاصطناعي وذواكر الحاسوب قد يدعم الصادرات والدخل والنمو، لكنه قد يزيد الضغوط التضخمية ويعزز توقعات تشديد السياسة النقدية. وقد رفع محللون نقلت عنهم Bloomberg توقعاتهم لزيادات الفائدة الكورية مع تحسن آفاق النمو بفضل طفرة أشباه الموصلات.32

كما ربط بنك كوريا ارتفاع أسعار أشباه الموصلات بتحسن شروط التبادل التجاري وزيادة قدرة الطلب المحلي والاستثمار على التعافي.36 وبالنسبة إلى شركات الرقائق الكورية، فإن الطلب على الذكاء الاصطناعي إيجابي من الناحية التشغيلية، لكنه أكثر تعقيدًا ماليًا: فالمبيعات القوية تدعم الاستثمار، في حين تجعل العوائد المرتفعة تمويل هذا الاستثمار أكثر كلفة.

ماذا تعني العوائد المرتفعة للمقترضين العقاريين؟

لا تتحرك أسعار الرهن العقاري بصورة مطابقة ميكانيكيًا لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، لكنها تتأثر بالعوائد طويلة الأجل، وتسعير الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وتوقعات السياسة النقدية.

وعندما تبقى هذه العوائد مرتفعة، يواجه المقترضون الجدد عادةً تمويلًا أغلى وقدرة شرائية أضعف. وهكذا قد تنتقل آثار طفرة تمويل الذكاء الاصطناعي من الشركات إلى الأسر وسوق الإسكان وقرارات إعادة التمويل، حتى لو لم تكن الرهون العقارية ممولة مباشرة من شركات التكنولوجيا.

هل العجز المالي هو السبب الرئيسي؟

ينتقد معارضو رواية «ديون الذكاء الاصطناعي رفعت العوائد» التركيز على الاقتراض الخاص، ويشيرون بدلًا من ذلك إلى اقتراض القطاع العام. فاستمرار العجز الفيدرالي وكثافة إصدارات الخزانة يزيدان حجم الديون التي يتعين على المستثمرين استيعابها، وقد يرفعان علاوة الأجل. ووفق هذا الرأي، تشكل الإصدارات الحكومية والمخاوف المالية الخلفية الأساسية، بينما تمثل ديون الذكاء الاصطناعي عاملًا ثانويًا.17

والقراءة الأكثر توازنًا هي أن العاملين يمكن أن يؤثرا في السوق في الوقت نفسه:

• إصدارات الخزانة والعجز: تحدد الإطار العام للمعروض والمخاطر المالية وعلاوة الأجل.
• اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي: يضيف موجة مركّزة من الديون طويلة المدة وقد يوسع الخصومات المطلوبة عند إصدار سندات الشركات.
• التضخم وتوقعات السياسة النقدية: يحددان مستويات التسعير التي يقبل بها المستثمرون للسندات الحكومية وسندات الشركات.

وتدعم الأدلة المتاحة وجود مساهمة من إصدارات الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تدعم القول إنها تفسر كامل صعود العوائد طويلة الأجل.217

لماذا قد تتحول هذه الضغوط إلى فرصة؟

يتضرر حاملو السندات طويلة الأجل القائمة عندما ترتفع العوائد، لأن أسعار السندات تتحرك عادةً في الاتجاه المعاكس للعوائد. أما المشترون الجدد، فقد يستفيدون من إعادة التسعير عبر الحصول على دخل متوقع أعلى.

ويستطيع المستثمرون حاليًا العثور على عوائد تتراوح تقريبًا بين 4.75% و8% في بعض سندات شركات الحوسبة السحابية العملاقة، بحسب الجهة المصدرة وموعد الاستحقاق. وتوصف هذه السندات عمومًا بأنها طويلة الأجل وذات تصنيف استثماري.21

وقد يكون ذلك مهمًا لشركات التأمين وصناديق التقاعد والمؤسسات الاستثمارية التي تبحث عن أصول تتوافق مع التزامات طويلة الأجل.

لكن الفرصة ليست خالية من المخاطر، إذ يظل المستثمر معرضًا لـ:

• خسائر إضافية إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل أكثر؛
• اتساع فروق الائتمان إذا زادت المخاوف بشأن المديونية؛
• مخاطر التركّز نتيجة الانكشاف على مجموعة صغيرة من كبار المقترضين المرتبطين بالذكاء الاصطناعي؛
• احتمال ألا تحقق استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عوائد تكفي لتغطية تكلفة الديون.

وإذا تراجع التضخم وأسعار الفائدة لاحقًا، فقد يستفيد حاملو السندات طويلة الأجل من دخل القسائم ومن مكاسب رأسمالية ناتجة عن انخفاض العوائد. لكن جاذبية الاستثمار ستعتمد على اختيار الجهة المصدرة، وموعد الاستحقاق، والسعر، وقدرة المستثمر على تحمل مخاطر المدة.

الخلاصة

تغيّر طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سوق السندات بإضافة معروض كبير ومركّز من ديون الشركات طويلة الأجل. وقد ساهم ذلك في إرهاق المستثمرين، واتساع فروق التمويل، وارتفاع تكلفة رأس المال على بعض المقترضين.

لكن القول إن ديون الذكاء الاصطناعي وحدها تدفع عوائد سندات الخزانة نحو 4.75% سيكون مبالغة. فالعجز المالي، وإصدارات الخزانة، والتضخم، والسياسة النقدية، والطلب الاستثماري عوامل أساسية في الصورة.

ومع ذلك، قد يحوّل هذا الاضطراب إعادة تسعير السوق إلى فرصة انتقائية للمستثمرين ذوي الأفق الطويل، بشرط أن يعوض العائد مخاطر المدة والائتمان واحتمال ألا تحقق استثمارات الذكاء الاصطناعي عوائد كافية.