طرح «داي ون» يواصل التقدم وسط تشدد المستثمرين تجاه مراكز البيانات

يتحوّل سوق الطروحات العامة الأولية لشركات مراكز البيانات إلى اختبار للتنفيذ، لا لمجرد الطموح المرتبط بالذكاء الاصطناعي. فارتفاع أسعار الفائدة يزيد كلفة المشاريع كثيفة رأس المال، فيما يريد المستثمرون دليلاً أوضح على أن السعة الموعودة ستتوافر لها الكهرباء، وتُستكمل في موعدها، وتتحول إلى إيرادات. وفي هذا المناخ، تمضي شركة «داي ون» السنغافورية المشغّلة لمراكز البيانات باتجاه طرح محتمل في الولايات المتحدة خلال نوفمبر، بينما أجّلت «إس بي إنرجي» المدعومة من «سوفت بنك» طرحها وسط تساؤلات عن تقييمها المعلن واعتمادها على مجموعة محدودة من العملاء.12

شركتان، ومقاييس مختلفة لطمأنة المستثمرين

تدرس «داي ون»، وفق تقارير، طرحاً أميركياً قد يتم في نوفمبر، مع احتمال جمع ما يصل إلى 5 مليارات دولار عند تقييم يقارب 20 مليار دولار. وهذه أرقام متداولة وليست شروطاً نهائية للطرح.115 وتُوصَف الشركة بأنها مشغّلة لمراكز بيانات، لكن المعلومات المنشورة لا تقدم تفاصيل تشغيلية ومالية كافية لمقارنة سعتها وإمدادات الكهرباء ومزيج عملائها مباشرةً بأرقام «إس بي إنرجي».1

أما تقييم «إس بي إنرجي» المقترح، فتشير تقارير إلى أنه قد يبلغ 50 مليار دولار أو أكثر. لكن الشركة لم تكن تملك مراكز بيانات قيد التشغيل حين قدمت أوراقها للطرح. كما أن دفتر أعمالها المعلن، البالغ نحو 439 مليار دولار، وسعتها البالغة 8.8 غيغاواط، يشملان مشاريع متعاقداً عليها أو قيد الإنشاء، لا منشآت تعمل بالفعل.256

وهذا فارق مهم: دفتر الأعمال الكبير يعكس نشاطاً مستقبلياً متوقعاً، لكنه لا يساوي إيرادات حالية من مراكز البيانات. وأعلنت «إس بي إنرجي» عن مبيعات بنحو 139 مليون دولار في النصف الأول من 2026 من أنشطة الطاقة القائمة، من دون إيرادات من مراكز بيانات تشغيلية. كذلك ترتبط عقود التأجير القريبة الأجل في قطاع مراكز البيانات بـ«سوفت بنك» و«أوبن إيه آي»، ما يركز جانباً كبيراً من انكشافها على عدد قليل من العملاء.45

لماذا واجه طرح «إس بي إنرجي» صعوبة؟

إن السعي إلى تقييم يتجاوز 50 مليار دولار يطلب من المستثمرين أن يراهنوا على مشاريع ما زالت بحاجة إلى البناء والتشغيل. ويضيف تركّز العملاء جانباً آخر من المخاطر: فعقود الإيجار طويلة الأجل تقدم دليلاً على وجود طلب، لكن الاعتماد على عدد محدود من المستأجرين يعني أن قاعدة الطلب أقل تنوعاً.245

لذلك ينبغي قراءة أرقام الشركة مجتمعة لا كلٌّ على حدة. فالسعة المتعاقد عليها ودفتر الأعمال يصفان نشاطاً محتملاً في المستقبل، بينما يوضح غياب مراكز البيانات العاملة وإيراداتها المسافة التي لا تزال الشركة بحاجة إلى قطعها لتحويل تلك التوقعات إلى أعمال قائمة.456 وقد أبدى مستثمرون تحفظات على التقييم، فيما أفادت تقارير بأن المصرفيين واجهوا صعوبة في العثور على مشترين كافين ضمن النطاق السعري المستهدف.2

ماذا يعني تقدّم «داي ون» — وماذا لا يعني؟

مواصلة «داي ون» التحضير لطرح محتمل في نوفمبر تظهر أن بعض خطط الإدراج في قطاع مراكز البيانات لا تزال تتقدم، رغم ارتفاع الفائدة والتعثرات التي قد تضيق نافذة جمع الأموال عبر سوق الطروحات.1 لكنها لا تعني أن موعد الشركة أو تقييمها أصبح مضموناً؛ فكلاهما لا يزال ضمن التوقعات المتداولة، لا الشروط المحسومة.115

ولا تتيح التقارير المتاحة مقارنة كاملة ومباشرة بين «داي ون» و«إس بي إنرجي» من حيث السعة العاملة، أو الكهرباء المؤمّنة، أو وضوح الإيرادات. وأوضح فرق في المعلومات المنشورة هو أن محفظة «إس بي إنرجي» من مراكز البيانات لم تكن قد دخلت التشغيل، في حين توصف «داي ون» بأنها شركة تشغيل.15 وسيحتاج المستثمرون إلى إفصاحات الشركة لمعرفة مقدار السعة التي تخدم العملاء بالفعل، وما لا يزال مخططاً له، وما تسنده من إمدادات كهرباء وعقود.

مخاطر الكهرباء والبناء تتجاوز اكتتاباً واحداً

حتى التزامات العملاء لا تلغي احتمال تأخر الإنشاء أو وصول الكهرباء. فقد أصدرت «أوراكل» إشعاراً بالقوة القاهرة يتعلق بمشروع مركز بيانات تابع لـ«بلو أول» في نيو مكسيكو، مشيرةً إلى احتمال تأخر توفير الطاقة؛ وذكرت «رويترز» أن المشروع قد يتأخر نحو عام.1920 وتوضح الواقعة لماذا لا يكتفي المستثمرون بالسؤال عن الطلب المتعاقد عليه، بل ينظرون أيضاً إلى إمكانية تسليم البنية التحتية اللازمة لخدمته في الموعد.

وتشير تقارير إلى أن «سويتش» و«فانتج داتا سنترز» و«سايروس ون» من الشركات التي قد تدرس الطرح العام.13 وهذا يدل على وجود شركات مرشحة للإدراج، لا على أن السوق سيقبل كل طرح. وسيظل السؤال العملي لكل شركة: ما السعة التي تعمل؟ وما الذي لا يزال قيد الإنشاء؟ ومدى موثوقية الكهرباء؟ ومن هم العملاء؟ ومتى يمكن أن تتحول الالتزامات إلى إيرادات؟

يتحدد الفارق في السوق بصورة متزايدة بين سعة متعاقد عليها وجاهزة للتشغيل، وسعة لا تزال وعداً ضمن جدول مشروع. ويبيّن تقدّم «داي ون» وتأجيل «إس بي إنرجي» لماذا قد لا تكفي قصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وحدها لإقناع مستثمري الأسواق العامة.1230