رهان علي بابا بـ10.2 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي: هل يحوّل Wan3.0 إنفاق السحابة إلى نمو؟

تقبل علي بابا حالياً كلفة واضحة: ضغطاً على الأرباح والعائد لكل سهم في المدى القريب، مقابل تسريع بناء قدراتها في الذكاء الاصطناعي وتوسيع الطلب على خدماتها السحابية. إطلاق نموذج Wan3.0 التجاري لتوليد الفيديو في أغسطس/آب 2026 يوضح جانب الإيرادات في هذه الخطة، بينما يوضح طرح أسهم بقيمة 80 مليار دولار هونغ كونغي (10.2 مليار دولار) كيفية تمويلها. 12

Wan3.0: منتج ذكاء اصطناعي يمكن أن يجلب عملاً للسحابة

بحسب Alibaba Cloud، يمكن لـWan3.0 إنتاج مقاطع فيديو تصل إلى 30 ثانية اعتماداً على مستندات وجداول بيانات وشرائح عروض تقديمية وصفحات ويب. وقالت الشركة إن النموذج استُخدم خلال مرحلته التجريبية العامة في إنتاج الدراما القصيرة والأفلام، والإعلانات والتسويق، والترويج السياحي، وفيديوهات الموسيقى. 1

هناك مسار إيراد مباشر من واجهات البرمجة (API)، إذ تتراوح الأسعار المُبلّغ عنها بين 0.05 دولار للثانية بدقة 480p و0.20 دولار للثانية بدقة 1080p. 3 لكن القيمة الاستراتيجية الأوسع قد لا تكون في رسوم توليد الفيديو وحدها: فالعميل الذي يستخدم النموذج عبر Alibaba Cloud يحتاج أيضاً إلى قدرة حوسبة لتشغيل الاستدلال، وقد يستخدم التخزين وأدوات البيانات وخدمات سحابية أخرى.

بذلك، يمكن أن يصبح Wan3.0 بوابة لاكتساب أعباء عمل مؤسسية أعلى قيمة على السحابة، مثل إنتاج المواد التسويقية وعروض المنتجات ومحتوى التدريب. لكن انخفاض أسعار الاستخدام قد يدعم الانتشار على حساب الهوامش في البداية؛ لذا يتعين أن يرتفع حجم الطلب بما يكفي لتغطية تكلفة الرقائق ومراكز البيانات وتطوير النماذج. الإطلاق يثبت وجود طريق محتمل إلى تحقيق الدخل، لكنه لا يثبت بعد أن عائد الاستثمار في البنية التحتية سيكون مجزياً.

لماذا اختارت علي بابا إصدار أسهم بدلاً من إعطاء الأولوية لإعادة الشراء؟

أتمّت علي بابا طرح 710 ملايين سهم عادي جديد بسعر 112.70 دولار هونغ كونغي للسهم، وجمعت 80 مليار دولار هونغ كونغي. وذكرت أن صافي الحصيلة سيُستخدم لتوسيع قدراتها المتكاملة في الذكاء الاصطناعي، بما يشمل البنية التحتية والرقائق والنماذج. 234

يوفر التمويل بالأسهم رأس مال ملتزماً به من دون إضافة دين أو أعباء فوائد. لكن المقابل هو أن حصة المساهمين الحاليين في الشركة تصبح أصغر. وكان سعر الطرح أقل بنسبة 8.4% من سعر إغلاق السهم السابق في هونغ كونغ، ما زاد من حساسية السوق تجاه أثر التخفيف الفوري. 2

وهذا يعكس تحولاً في تخصيص رأس المال: فبدلاً من توجيه الموارد المتاحة أساساً إلى إعادة شراء الأسهم وخفض عددها، تختار علي بابا تمويل بناء قدرات الذكاء الاصطناعي على مدى سنوات. والرهان الضمني للإدارة هو أن العائد من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والسحابة سيتجاوز منفعة تقليص عدد الأسهم الآن.

غير أن هذا الخيار لا ينجح مالياً إلا إذا تجاوز العائد تكلفة رأس المال. فإذا لم يرتفع الطلب السحابي والهوامش بالقدر الكافي، سيتحمل المساهمون التخفيف من دون زيادة موازية في قوة الأرباح.

الكلفة القريبة: تراجع الأرباح وإنفاق رأسمالي أكبر وهبوط السهم

جاء التمويل بعد أن أعلنت علي بابا تراجع أرباحها الفصلية بنسبة 75% على أساس سنوي، وربطت رويترز ذلك بارتفاع الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي. 17 وفي مشاريع الذكاء الاصطناعي الكبيرة، تأتي الكلفة قبل نضج الإيرادات عادة: شراء العتاد وتوسعة مراكز البيانات أولاً، ثم الإهلاك والمصروفات التشغيلية وتكاليف استقطاب العملاء.

وتفاعل المستثمرون مع ضغط الأرباح وطرح الأسهم معاً؛ إذ هبطت أسهم علي بابا المدرجة في هونغ كونغ بما يصل إلى 10% بعد الإعلان، وسط مخاوف من التخفيف ومخاطر التنفيذ. 192

لا يعني رد فعل السهم أن الاستراتيجية محكوم عليها بالفشل. لكنه يوضح أن السوق يريد أدلة عملية على أن إنفاق الذكاء الاصطناعي سيتحول إلى إيرادات سحابية مستدامة وربحية أفضل، لا إلى إنفاق رأسمالي أكبر فحسب.

كيف يمكن أن يصنع Wan3.0 حلقة نمو لـAlibaba Cloud؟

Wan3.0 ليس مجرد ميزة توليدية موجهة للمستخدم النهائي؛ بل هو خدمة سحابية يمكن بيعها وفق حجم الاستهلاك. وإذا استخدمت الشركات النموذج لإنتاج إعلانات أو عروض منتجات أو مواد تدريبية أو محتوى إعلامي، فإنها تدفع لقاء التوليد وقد تصبح في الوقت نفسه من مستخدمي منظومة الذكاء الاصطناعي الأوسع لدى Alibaba Cloud.

وتتمثل الفرضية المتفائلة في حلقة نمو محتملة:

1. يجذب نموذج مفيد العملاء ويولّد استخداماً لواجهات البرمجة.
2. يرفع الاستخدام الطلب على الحوسبة السحابية والخدمات المرتبطة بها.
3. قد يساعد ارتفاع الاستغلال في تحسين اقتصاديات البنية التحتية.
4. يمكن لإيرادات سحابية أكبر وهوامش أفضل أن تموّل استثمارات إضافية في الذكاء الاصطناعي.

هذه فرضية استثمارية وليست نتيجة معلنة. وستكون المؤشرات الحاسمة هي نمو إيرادات السحابة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ومعدلات استغلال البنية التحتية، وهوامش السحابة، ومدى تجاوز نمو الأرباح لأثر إصدار الأسهم الجديدة.

لماذا تبقى غولدمان ساكس متفائلة؟

الرؤية الإيجابية تقوم على أن إنفاق علي بابا له أفق عائد محدد. وذكرت رويترز أن الشركة تتوقع فترة استرداد تبلغ ثلاث سنوات للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. 17 كما أفادت تقارير عن أبحاث غولدمان ساكس بأن البنك يرى إمكانية نشوء حلقة إيجابية: طلب الذكاء الاصطناعي يسرّع نمو السحابة، وتحسن الهوامش يساعد في استرداد كلفة البنية التحتية. 20

وبحسب التوقعات المنسوبة إلى غولدمان ساكس، قد تنمو ربحية السهم لدى علي بابا بنسبة 64% في السنة المالية 2027 وبنسبة 33% في السنة المالية 2028. 21 لكن هذا التقدير يعتمد على تسارع تحقيق الدخل من السحابة والذكاء الاصطناعي، إلى جانب مساهمة أعمال التجارة الأساسية في استعادة الأرباح. لذلك فهو تصور مستقبلي، وليس دليلاً على أن موجة الإنفاق الحالية حققت عائداً كافياً بالفعل.

ما الذي سيحسم نجاح الرهان؟

اختارت علي بابا تمويل الذكاء الاصطناعي بقوة وإتاحة منتجات مثل Wan3.0 تجارياً الآن. أما المرحلة التالية فهي التنفيذ: هل ستنمو إيرادات Alibaba Cloud المدفوعة بالذكاء الاصطناعي بالسرعة الكافية لتحسين الاستغلال والهوامش؟ وهل ستتراجع كثافة الإنفاق الرأسمالي بمرور الوقت؟ وهل سيتجاوز نمو ربحية السهم أثر التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم؟

إذا تحسنت هذه المؤشرات، فقد يصبح Wan3.0 أكثر من أداة لصناعة الفيديو، ويؤدي دور نقطة دخول لجذب أعباء عمل الذكاء الاصطناعي المؤسسية وتحقيق الدخل منها عبر السحابة. أما إذا لم تتحسن، فقد يُنظر إلى بيع الأسهم بسعر مخفض باعتباره وسيلة مكلفة لتمويل سباق ذكاء اصطناعي بعوائد غير كافية.