كيف رفعت أزمة الوقود الأوروبية أرباح المصافي وأسهم الطاقة في 2026؟

ليست زيادة أسعار الوقود في أوروبا عام 2026 مجرد انعكاس لارتفاع سعر النفط الخام. فالاضطراب حول مضيق هرمز قيّد شحنات الوقود الجاهز، فيما أضرّت هجمات بمصافٍ في الخليج وقلّصت ضربات أوكرانية إنتاج مصافٍ روسية. والنتيجة أن الديزل وغيره من المنتجات المكررة أصبح أقل توافراً، ما رفع قيمة كل برميل تستطيع المصافي العاملة تكريره. 32341

لماذا تستفيد المصافي عندما يشحّ الديزل؟

تراجعت صادرات الديزل من الشرق الأوسط إلى نحو 800 ألف برميل يومياً بين مارس وأغسطس، أي إلى نصف مستواها تقريباً، وفق بيانات نقلتها رويترز. وفي 10 سبتمبر، هبطت مخزونات الديزل في مركز تداول أوروبي إلى أدنى مستوى لها في مثل ذلك الوقت من العام. وزادت اضطرابات المصافي الروسية الضغط على السوق، بعدما فرضت موسكو حظراً على تصدير الديزل في يوليو. 343238

هنا يبرز ما يُعرف بـفارق سعر التكرير: الفرق بين سعر المنتج المكرر وسعر النفط الخام المستخدم لإنتاجه. فإذا أصبح الديزل نادراً، قد يتسع هذا الفارق حتى لو كان الخام مرتفع الثمن. لكنه ليس ربحاً صافياً؛ إذ تظل تكاليف التشغيل وسائر المصروفات قائمة. وقدمت ريبسول مثالاً على استفادة المصافي، إذ أعلنت أن أرباحها في الربع الثاني بلغت ثلاثة أمثالها مدفوعة بتحسن هوامش التكرير وأسعار النفط. 31

ويستدعي حجم التعطل قدراً من الدقة: لا تثبت التقارير المتاحة ادعاء توقف ما لا يقل عن 10% من طاقة التكرير العالمية، أو تعطّل نحو 40% من الطاقة الروسية. ما أوردته رويترز نقلاً عن وكالة الطاقة الدولية هو أن كميات الخام المعالجة في المصافي الروسية كانت أقل بنسبة 30% في يونيو مقارنة بالعام السابق. والطاقة التكريرية المتأثرة ليست هي نفسها حجم الإنتاج الفعلي أو كمية الوقود المتاحة للتصدير. 33

مكاسب الأسهم ليست أرباحاً مضمونة

حتى 23 سبتمبر، ارتفع سهم ريبسول 87.2% وسهم توتال إنرجيز 40.6%. كما صعد مؤشر هامش التكرير الأوروبي الذي تعلنه توتال إنرجيز من 4.7 إلى 13.5 دولاراً للبرميل. تعكس هذه الأرقام جاذبية تحسن اقتصاديات التكرير للمستثمرين، لكنها لا تعني أن مكاسب الأسهم جاءت كلها من المصافي؛ فالشركتان تمارسان أنشطة أخرى، وسعر السهم ليس مقياساً للربح الصافي. 1918

وينطبق التمييز نفسه على السعر عند المضخة: نقلت يورونيوز تقديراً بأن هامش الديزل يمثل نحو 41 سنتاً لكل لتر، أي قرابة خُمس سعر البيع. هذا مكوّن من السعر، وليس 41 سنتاً من صافي ربح الشركة عن كل لتر، كما أنه يختلف عن مؤشر هامش التكرير الخاص بتوتال إنرجيز. 4

الكلفة الأوسع وحدود الحلول السريعة

امتد أثر الصدمة إلى التضخم والسياسة النقدية. فبحسب تحليل لبنك KBC، ارتفع تضخم الطاقة السنوي في منطقة اليورو من 10.3% في يوليو إلى 14.3% في أغسطس. وفي 10 سبتمبر، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس، مشيراً صراحة إلى ضغوط التضخم المرتبطة بصراع الشرق الأوسط. وتوقع خبراؤه بلوغ التضخم العام ذروة عند 3.6% في الربع الأخير من 2026، مع التشديد على عدم اليقين بشأن موعد انحسار صدمة الطاقة. 554947

ولا يستطيع تقييد الصادرات إصلاح مصفاة متضررة أو إعادة حركة الشحن إلى طبيعتها. فقد أيّد الرئيس الأميركي دونالد ترامب بحث حظر صادرات الديزل، لكن المسؤولين كانوا لا يزالون يدرسون المقترح. وحذّر وزير الطاقة الأميركي من احتمال رفعه الأسعار على الساحلين الشرقي والغربي، فيما رأى محللون تحدثوا إلى رويترز أنه قد لا يخفف الأسعار الأميركية كثيراً ويزيد النقص في أسواق أخرى. 3638

كذلك تواجه مسارات الالتفاف ضغوطاً: أفاد الاتحاد الدولي للنقل البري بأن حركة المرور عبر هرمز مقيدة بشدة، وأن خط أنابيب النفط السعودي «شرق–غرب» متوقف؛ وكان ينقل ما يُقدّر بنحو 4 إلى 5 ملايين برميل يومياً. وتزيد التهديدات للملاحة قرب باب المندب تعقيد طريق البحر الأحمر. لكن الخط مخصص للنفط، وليس بديلاً لنقل الغاز الطبيعي المسال، ولا تعني هذه الاضطرابات استحالة الشحن عبر كل طريق آخر. 2

بالنسبة إلى المستهلك والمستثمر، يبقى السؤال الحاسم: كم سيستمر نقص الوقود المكرر؟ استمرار التعطل قد يدعم هوامش المصافي القادرة على العمل، أما تعافي الإمدادات أو ضعف الطلب فقد يضيّقها. ويرتبط مسار التضخم أيضاً بصدمة طاقة يتوقع البنك المركزي الأوروبي تلاشيها، من دون أن يجزم بموعد ذلك. 147