كيف هيمنت TSMC وسامسونغ وSK Hynix على عوائد الأسواق الناشئة؟

لم تعد كلمة «الأسواق الناشئة» تعني بالضرورة سلة واسعة من البنوك والشركات الاستهلاكية والقطاعات الصناعية والاقتصادات النامية. فمع صعود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أصبحت صناديق المؤشرات في هذه الفئة تحمل تعرضاً متزايداً لثلاث شركات آسيوية لصناعة الرقائق: شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC)، وسامسونغ للإلكترونيات، وSK Hynix. 17

لقد ساعد هذا التركّز على تحقيق عوائد قوية، لكنه غيّر أيضاً طبيعة المخاطر التي يشتريها المستثمر عند اقتناء صندوق يتتبع مؤشراً للأسواق الناشئة.

ثلاث شركات تقود حصة كبيرة من العوائد

تشكل TSMC وسامسونغ وSK Hynix نسبة 26.7% من مؤشر Morningstar للأسواق الناشئة ذي التعرض المستهدف. وخلال العام السابق، حققت الشركات الثلاث نحو 57% من عائد المؤشر البالغ 30.3%. 17

ولا يقتصر الأمر على مؤشر Morningstar. ففي النصف الأول من عام 2026، ساهم قطاعا أشباه الموصلات ومعدات التكنولوجيا في عائد مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بأكثر مما حققه المؤشر إجمالاً، ما يعني أن مكاسب أسهم الرقائق عوّضت ضعف قطاعات أخرى. كما ارتفع وزن قطاع تكنولوجيا المعلومات إلى ما يقارب نصف المؤشر. 5

وتستفيد الشركات الثلاث من حلقات مترابطة، وإن كانت مختلفة، في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي:

• TSMC توفر حصة كبيرة من طاقة تصنيع الرقائق المنطقية المتقدمة.
• سامسونغ للإلكترونيات تجمع بين نشاط كبير في أشباه الموصلات وعمليات أوسع في قطاع الإلكترونيات.
• SK Hynix ترتبط بصورة أساسية بقطاع الذاكرة، بما في ذلك الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي اللازمة لأنظمة الذكاء الاصطناعي.

لذلك، لا تكمن القصة في أن أسهم التكنولوجيا حققت أداءً جيداً فحسب؛ بل في أن القيمة السوقية لمجموعة صغيرة من الشركات أصبحت كبيرة بما يكفي للتأثير في عائد المؤشر وتوزيعه القطاعي والجغرافي.

التركّز الجغرافي لا يقل أهمية

يقع مقر الشركات الثلاث في تايوان وكوريا الجنوبية، ما زاد التعرض الفعلي لمحافظ الأسواق الناشئة لهذين البلدين. فقد يمتلك المستثمر تايوان أساساً من خلال TSMC، وكوريا الجنوبية من خلال سامسونغ وSK Hynix، بدلاً من امتلاك توزيع متوازن على مصارف المنطقة وشركاتها الاستهلاكية والصناعية وأسواقها الأصغر.

وتشير إحدى التحليلات إلى أن تايوان تمثل نحو ربع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، وكوريا الجنوبية قرابة الخُمس، والصين أقل بقليل من الربع، والهند نحو 12%. وتشكل هذه الدول الأربع مجتمعة نحو 79% من المؤشر. 13

هذا لا يعني أن التعرض للصين أو الهند اختفى، بل إن تسمية «الأسواق الناشئة» قد تخفي محفظة أضيق مما يتوقعه المستثمر: أربعة أسواق آسيوية كبيرة، مع ارتباط جزء مهم من الأداء بسلسلة توريد تكنولوجية واحدة.

كما تمثل الشركات الثلاث نفسها ما يقارب ثلث مؤشر MSCI لآسيا والمحيط الهادئ باستثناء اليابان، وفقاً لرويترز. 1

لماذا يقلق هذا التركّز مديري الصناديق؟

تمنح المؤشرات المرجّحة بالقيمة السوقية وزناً أكبر للشركات التي ارتفعت أسعار أسهمها وقيمتها السوقية. وقد يكون ذلك مفيداً في تمثيل السوق كما هو، لكنه يعني أيضاً أن المستثمر قد يصبح أكثر تعرضاً للموضوع الرابح بعد أن يفرض نفسه بالفعل على المؤشر.

وبالنسبة إلى صندوق يتتبع الأسواق الناشئة، قد يكون التعرض الفعلي أقرب إلى الرهان على:

• تصنيع الرقائق المتقدمة في تايوان؛
• الطلب على الذاكرة وأسعارها في كوريا الجنوبية؛
• دورة الإنفاق الرأسمالي العالمية على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛
• تقييمات عدد محدود من شركات التكنولوجيا العملاقة.

وهذا يختلف كثيراً عن محفظة توزع المخاطر بين التمويل المحلي، والاستهلاك، والسلع، والبنية التحتية، والتصنيع، والاقتصادات الآسيوية الأصغر، وأمريكا اللاتينية.

ويواجه مديرو الصناديق النشطة معضلة مشابهة. فكثير من التفويضات الاستثمارية يضع حدوداً للوزن الذي يمكن للصندوق تخصيصه لسهم واحد أو قطاع واحد. وذكرت رويترز أن الوزن المجمع لـTSMC وسامسونغ وSK Hynix تجاوز مستويات تعتبرها قواعد عدد من المحافظ النشطة مرتفعة أكثر من اللازم. 1

وهنا يبرز خياران صعبان: تقليل الوزن في الأسهم المهيمنة والمجازفة بالتخلف عن المؤشر إذا استمرت موجة الرقائق، أو مضاهاة المؤشر وقبول تركّز قد يتعارض مع قواعد التنويع في الصندوق.

وقد تكون تكلفة هذا القرار كبيرة. فقد حقق صندوق الأسواق الناشئة العالمي التابع لـCoronation عائداً قدره 13.9% في الربع الثاني من عام 2026، لكنه تخلف عن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بفارق 10.1 نقاط مئوية، إذ استفادت أسهم الشركات الكبرى من موجة الارتفاع المركزة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. 4

هل التركّز أعلى من فترات سابقة؟

تقول Morningstar إن مستوى التركّز الحالي يتجاوز مستويات شهدتها فترات سابقة أعقبتها عمليات بيع حادة. 7

لكن الأدلة المتاحة هنا لا تقدم نسباً تاريخية متسقة ولا تحدد كل فترة مقارنة، ولذلك لا تسمح بإجراء مقارنة رقمية دقيقة مع حادثة سابقة بعينها. والاستنتاج المدعوم هو أن التركّز أصبح مرتفعاً بما يكفي ليتعامل معه عدد من المحللين بوصفه خطراً أساسياً على المحفظة، لا مجرد نتيجة جانبية لأداء قوي.

وهذا فارق مهم. فقد يواصل المؤشر التفوق ما دامت الشركات الرائدة تحقق أرباحاً قوية. لكن البنية نفسها قد تضخم الخسائر إذا تغيرت التوقعات المتعلقة بالمجموعة بأكملها في الوقت نفسه.

أساس قوي للذكاء الاصطناعي، لكن دورة الرقائق ليست مضمونة

توجد أسباب fundamental حقيقية وراء الصعود. فالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحتاج إلى رقائق منطقية متقدمة وذاكرة متخصصة، وتستحوذ تايوان وكوريا الجنوبية على جزء كبير من الطاقة الإنتاجية ذات الصلة. لذلك تقدم أرباح أشباه الموصلات والإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي تفسيراً أساسياً، وليس مضاربياً فقط، لمكاسب الشركات. 45

لكن قوة الطلب الحالية لا تضمن استمرار معدلات النمو أو التقييمات الراهنة. فأسواق أشباه الموصلات دورية؛ وقد يخفض العملاء طلباتهم، وتتراكم المخزونات، وتتراجع أسعار الذاكرة، ويتباطأ الإنفاق الرأسمالي. كما قد يعيد المستثمرون تقييم العوائد التي تتوقع الشركات تحقيقها من استثمارات الذكاء الاصطناعي.

ومع تمثيل الشركات الثلاث 26.7% من مؤشر رئيسي للأسواق الناشئة، فإن تغير النظرة إلى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد يؤثر في المؤشر حتى لو ظلت البنوك والشركات الاستهلاكية وغيرها من شركات الأسواق الناشئة سليمة من الناحية الأساسية. 17

لذلك لا يكمن الخطر الأساسي في أن فرصة الذكاء الاصطناعي وهمية، بل في أن موضوعاً طويل الأجل وحقيقياً قد يكون منعكساً بالفعل في مجموعة مركزة من الشركات والأسواق، ما يجعل المستثمر في المؤشر شديد الحساسية لدورة واحدة ونظام تقييم واحد.

كيف يحاول المديرون النشطون تحقيق التنويع؟

يرد بعض المديرين على ذلك بخفض تعرضهم لأكبر حيازات أشباه الموصلات أو الحد منه، والبحث عن فرص أقل ارتباطاً بدورة عتاد الذكاء الاصطناعي. وتشير تقارير السوق إلى اهتمام بمؤسسات مالية صينية، وشركات في دول آسيان، وشركات هندية كمصادر محتملة لتوسيع التعرض للأسواق الناشئة. 17

وقد توفر هذه المجالات تعرضاً مختلفاً للائتمان المحلي والاستهلاك والبنية التحتية والتصنيع الإقليمي. لكن التنويع لا يجعل الاستثمار رخيصاً أو جذاباً تلقائياً؛ بل يغيّر طبيعة المخاطر فحسب. كما يجب على المدير النشط تقبل احتمال التخلف عن المؤشر إذا واصلت أسهم الرقائق صعودها.

أما الإشارة المتداولة إلى تفوق 70% من صناديق الأسواق الناشئة النشطة على نظيراتها السلبية، فلا تكفي وحدها لإثبات أن موجة الذكاء الاصطناعي مستدامة. فقد تعكس النتيجة فترة قياس محددة، أو اختلافات في الرسوم، أو تموضع المديرين، أو تجنبهم للأسهم الأكثر ازدحاماً. ولا تقدم المصادر المتاحة دليلاً كافياً على استمرار هذا التفوق مستقبلاً.

ما الذي ينبغي للمستثمر فحصه قبل شراء صندوق للأسواق الناشئة؟

لا تكفي تسمية الصندوق المتداول في البورصة أو صندوق الاستثمار المشترك للحكم على مدى تنوعه. وينبغي للمستثمر مراجعة ما يلي:

1. أكبر الحيازات: ما نسبة الاستثمار في TSMC وسامسونغ وSK Hynix وغيرها من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي؟
2. الأوزان الجغرافية: ما حجم التعرض الفعلي لتايوان وكوريا الجنوبية، وما الحصة المتبقية للصين والهند ودول آسيان وأمريكا اللاتينية؟
3. الأوزان القطاعية: هل يتوزع الصندوق بين التمويل والاستهلاك والصناعة والمواد، أم يقترب قطاع التكنولوجيا من نصف المحفظة؟
4. قواعد المؤشر: هل يتتبع الصندوق مؤشراً مرجحاً بالقيمة السوقية يزيد تلقائياً التعرض للأسهم التي حققت مكاسب حديثة؟
5. قيود الإدارة النشطة: إذا خفّض الصندوق وزن شركات الرقائق الكبرى، فهل يستطيع تحمل فترة أخرى من تفوق المؤشر؟

الخلاصة متوازنة: أوجد الذكاء الاصطناعي قوة أرباح وأهمية استراتيجية حقيقية لـTSMC وسامسونغ وSK Hynix، وهو ما يفسر جانباً كبيراً من نفوذها في عوائد الأسواق الناشئة. لكن النجاح نفسه جعل المؤشرات الواسعة لهذه الأسواق تعتمد بدرجة غير معتادة على ثلاث شركات وبلدين ودورة تكنولوجية واحدة. ومن يبحث عن تنويع حقيقي، عليه فحص أوزان الدول والقطاعات وأكبر الحيازات، لا افتراض أن وصف «الأسواق الناشئة» يضمن التنويع تلقائياً.