"علاوة ترامب" تعيد تشكيل سندات الأسواق الناشئة: من المستفيد ومن الخاسر؟

مديرو الأموال العالميون يراهنون بشكل متزايد على الجغرافيا السياسية. لقد ترسخت استراتيجية تُعرف باسم "علاوة ترامب" في الأسواق الناشئة، حيث يضخ المستثمرون رؤوس الأموال في السندات السيادية للدول التي تربط قادتها علاقات وثيقة بإدارة ترامب، بينما ينسحبون من تلك التي يُنظر إليها على أنها معادية . هذا يخلق انقساماً صارخاً، مع فائزين واضحين يتمتعون بدبلوماسية مالية تفضيلية ووصول أفضل للأسواق، بينما تكشف موجة بيع عالمية أوسع للسندات، تغذيها أزمة إيران، عن الحدود العميقة لهذه التجارة السياسية.

الرابحون من التجارة الجيوسياسية

كانت مكاسب الاستراتيجية أكثر وضوحاً في أمريكا اللاتينية، حيث تُرجمت العلاقات الشخصية مع البيت الأبيض مباشرة إلى أداء في السوق.

الأرجنتين كانت الواجهة الإعلانية لهذه التجارة. الرئيس خافيير مايلي، وهو داعم قوي لدونالد ترامب، تلقى دعماً مالياً أمريكياً غير مسبوق، شمل قرضاً بقيمة 20 مليار دولار من صندوق النقد الدولي عبر "تسهيل الصندوق الممدد" وخط مبادلة عملة مع الخزانة الأمريكية قيد التفاوض . كما تم توقيع اتفاقية تجارة واستثمار متبادلة في فبراير 2026 . قفزت السندات الأرجنتينية، محققة عائداً بنحو 3.6% في يناير 2026 وحده .

الإكوادور كانت أيضاً مستفيداً رئيسياً. الرئيس دانيال نوبوا حاز على قبول في واشنطن من خلال التعاون في مكافحة المخدرات والأسلحة . حققت سندات البلاد عائداً يقارب 3% في يناير 2026، وأكملت الإكوادور بيع سندات قياسي بقيمة 4 مليارات دولار، في أول عودة لها إلى أسواق الدين العالمية منذ إعادة هيكلة ديونها عام 2020 .

السلفادور شهدت أيضاً أداءً متفوقاً لسنداتها، وهي تركب الموجة نفسها من تدفقات رأس المال المدفوعة بالتحالف السياسي .

على الطرف المضاربي، برزت فنزويلا كلعبة عالية المخاطر وعالية المكافآت. ارتفعت السندات المتعثرة للحكومة وشركة النفط الحكومية "بيديفيسا" بشكل حاد بعد أن احتجزت الولايات المتحدة نيكولاس مادورو في أوائل يناير 2026. يرى ديفيد روبينز من مجموعة TCW أن قيم الاسترداد النهائية المحتملة قد تصل إلى 60 سنتاً للدولار، ارتفاعاً من نحو 40 سنتاً، بناءً على توقعات بإعادة هيكلة للديون بنحو 60 مليار دولار بقيادة أمريكية .

الحدود: المَلكية السياسية لا تمحو المخاطر

علاقة حميمة مع البيت الأبيض لا تمحو مخاطر الائتمان الأساسية. تُظهر بيانات مؤشر EMBI التابع لجي بي مورغان من أبريل 2026 أنه حتى الحكومات الصديقة لترامب تحمل فروق مخاطر دولية مرتفعة للغاية. كانت فنزويلا الرهان الأكثر خطورة في المنطقة عند 5,557 نقطة أساس، تليها الأرجنتين عند 556، والإكوادور عند 411، والسلفادور عند 318 – وهي مستويات أعلى بكثير من دول مستقرة مثل أوروغواي (62) أو تشيلي (83) . وكما ذكرت وكالة Bloomberg Línea، "الوصول إلى واشنطن لا يترجم تلقائياً إلى ثقة في وول ستريت" .

الهند تقف كمثال صارخ على صديق للولايات المتحدة فشل في الاستفادة. على الرغم من العلاقة الجيوسياسية الإيجابية عموماً، لم تبرم الهند صفقة تجارية مع إدارة ترامب. باع المستثمرون الأجانب ما يزيد عن 4 مليارات دولار من الأسهم الهندية في يناير 2026، ليمتدوا بذلك موجة خروج قياسية من العام السابق. انخفضت الروبية بأكثر من 5% مقابل الدولار على مدى 12 شهراً، مما يجعلها واحدة من عملات الأسواق الناشئة القليلة التي تراجعت خلال تلك الفترة .

هذا التباين يؤكد حقيقة قاسية: التوافق الجيوسياسي وحده لا يكفي. يبدو أن الوصول إلى الأسواق، والاتفاقيات التجارية، والدبلوماسية الشخصية بين القادة هي العملة الحقيقية لـ"علاوة ترامب".

موجة البيع بسبب إيران: تهديد عابر للحدود

تجلت هشاشة الاستراتيجية من خلال صدمة لا تأبه بالولاءات السياسية: الصراع الإيراني. أدى إغلاق مضيق هرمز إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط وتوقعات التضخم العالمية، مما أشعل موجة بيع واسعة في سوق السندات .

• لامست عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً 5.16%، ووصلت في النهاية إلى 5.20%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2007 .
• في مارس 2026، الشهر الأول من الحرب، هبطت أسهم الأسواق الناشئة (مؤشر MSCI EM) بنسبة 13.3% .
• ثلاثة من أكثر الاقتصادات الآسيوية ضعفاً – إندونيسيا، الفلبين، والهند – عانت من تدفقات رأس المال الخارجة وانهيار العملات، مما زاد الضغط على البنوك المركزية لتشديد السياسة النقدية رغم الألم الاقتصادي الناتج عن صدمة النفط .
• قفز عائد السندات الهندية القياسية لأجل 10 سنوات بمقدار 6 نقاط أساس ليقترب من 7% بعد تعثر محادثات السلام بين الولايات المتحدة وإيران .

موجة البيع أثّرت على الأصدقاء والخصوم على حد سواء دون تمييز، مما يثبت أن الصدمات الكلية العالمية يمكنها بسرعة أن تطغى على أي "علاوة" مستمدة من التواصل مع البيت الأبيض.

سيف ذو حدين

لخص ثيس لو من شركة Ninety One المخاطرة المركزية للاستراتيجية بقوله: "هذا سيف ذو حدين للأسواق: من المرجح أن يفيد الدول المتحالفة سياسياً، بينما في الإدارات اليسارية يمكن للولايات المتحدة استخدام أدوات السياسة للضغط مما يؤدي إلى تقلبات في السوق" .

هذه الطبيعة المزدوجة واضحة للعيان بالفعل. تتلقى الدول المتحالفة دعماً دبلوماسياً مالياً استثنائياً – برنامج الأرجنتين مع صندوق النقد بقيمة 20 مليار دولار، وعودة الإكوادور إلى أسواق السندات – بينما تواجه الدول التي يُنظر إليها على أنها يسارية رياحاً معاكسة. حذر كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Gramercy من أن الحكومات في نصف الكرة الغربي يجب أن تكون مستعدة لمواجهة ضغوط أقوى من إدارة ترامب "لاختيار جانب" .

مديرو المحافظ يعدلون استراتيجياتهم وفقاً لذلك. آرون جيفورد من T. Rowe أصبح حذراً بشأن سندات بنما بسبب مخاوف من أن يصعّد ترامب الضغط حول قناة بنما. وتيرة TCW تجاه المكسيك تهدأ، حيث أن اتفاقية التجارة USMCA مطروحة لإعادة التفاوض .

الواقع الجديد، كما لخصه ماورو فافيني من Vanguard، يتطلب قدرة على التكيف: "عندما تدمج الجغرافيا السياسية في المزيج، تتغير الأشياء. عليك استخدام كتاب قواعد أكثر مرونة" . بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني مطاردة العوائد عندما تكون الرياح السياسية مواتية، ولكن دائماً مراقبة الأفق بحثاً عن العاصفة التالية التي لا تهتم بمن هو صديق الرئيس.