قصة سهمين: زوبو وميني ماكس.. البداية المتشابهة والنهايات المختلفة في بورصة هونغ كونغ

ميني ماكس (رمز السهم 00100.HK) ظهرت في اليوم التالي، 9 يناير، بسعر 165 دولارًا للسهم—وهو أعلى سعر في النطاق السعري المعلن . جمعت الشركة حوالي 5.54 مليار دولار هونغ كونغ ، مع تغطية الطرح العام من الأفراد بنسبة 1,848 مرة . افتتح السهم مرتفعًا بنسبة 42.7% ليصل إلى 235.40 دولارًا، وأغلق عند 345 دولارًا، بارتفاع يومي قدره 109.1%، مما دفع قيمتها السوقية فوق 103 مليارات دولار هونغ كونغ (حوالي 13.2 مليار دولار أمريكي) .

في يوم الإدراج، كانت ميني ماكس هي البطلة بلا منازع. قفزتها الكبيرة في اليوم الأول وتقييمها الأعلى جعلها تبدو كصفقة الذكاء الاصطناعي الأكثر قيمة. لكن هذه القفزة الأولية ستتحول إلى نعمة ونقمة في آن واحد.

مسيرة الصعود: بداية زوبو الهادئة تتحول إلى انطلاقة صاروخية

بعد الجرس الافتتاحي، واصل كلا السهمين الصعود خلال الأشهر الأولى من 2026، راكبين موجة الذكاء الاصطناعي الأوسع. لكن حجم المكاسب كان غير متكافئ.

بحلول منتصف فبراير، في أول يوم تداول لعام الحصان القمري، ارتفع السهمان معًا. أغلقت زوبو عند 725 دولارًا، بارتفاع يومي بلغ 42.7%، بينما صعدت ميني ماكس بأكثر من 14% إلى 970 دولارًا، ليتجاوز إجمالي قيمتيهما السوقيتين علامة 300 مليار دولار هونغ كونغ . عند هذه النقطة، كان سعر سهم ميني ماكس لا يزال أعلى، لكن زخم زوبو كان يتسارع.

بحلول منتصف مارس، كانت أسهم زوبو قد ارتفعت بنسبة تزيد عن 250% فوق سعر الاكتتاب . في 18 أبريل، تداول السهم بالقرب من 936 دولارًا، بارتفاع بلغ حوالي 705% منذ الإدراج . للمقارنة، كل دولار استثمر في اكتتاب زوبو كان سيساوي حوالي ثمانية دولارات بعد ثلاثة أشهر فقط.

أما ميني ماكس، فقد بلغت ذروتها في 18 مارس عند 1,330 دولارًا للسهم، لتصبح لفترة وجيزة أغلى سهم في بورصة هونغ كونغ . لكن هذه الذروة لم تدم طويلاً.

نقطة التحول: إعلان ميني ماكس عن الإدراج في السوق "أ"

جاء الانحراف الكبير الأول في نهاية مايو. في 29 مايو، سجلت زوبو أعلى مستوى تاريخي جديد عند 1,993 دولارًا—بارتفاع يومي تجاوز 20%—ودفعت قيمتها السوقية شمال 880 مليار دولار هونغ كونغ (حوالي 113 مليار دولار أمريكي) . في نفس اليوم، كانت أسهم ميني ماكس تتداول حول 768 دولارًا، وهو عائد قوي لكنه أقل بكثير من زخم زوبو .

ثم في 31 مايو، أطلقت ميني ماكس قنبلة. أعلنت الشركة أنها تدرس إدراجًا مزدوجًا في بورصة شنغهاي للابتكار التكنولوجي (STAR Market)، وأنها وقعت بالفعل اتفاقية إرشاد مع شركة "CITIC Securities" وقدمت طلبًا لتسجيل الإرشاد إلى هيئة تنظيم الأوراق المالية في شنغهاي . أثار هذا الإعلان ذعر المستثمرين في هونغ كونغ، الذين خشوا من تخفيف قيمة الأسهم، والمراجحة في التقييم بين البورصتين، واحتمال أن تكون قصة نمو الشركة أفضل تسعيرًا في السوق الصيني.

في 1 يونيو، انخفضت أسهم ميني ماكس بأكثر من 13% إلى حوالي 726.50 دولارًا . محى هذا الانخفاض مكاسب أسابيع، وذلك حتى مع إضافة السهمين إلى مؤشر هانغ سنغ التكنولوجي اعتبارًا من 5 يونيو، وهي خطوة تجذب عادةً تدفقات صناديق المؤشرات السلبية . تجاهلت زوبو أي تقلبات في السوق الأوسع، بينما أرسل إعلان الإدراج المزدوج لميني ماكس موجة برد في صفوف مساهميها.

لمحة عن القيمة السوقية: يونيو 2026

بحلول أوائل يونيو، كانت الشركتان تتداولان في دوريات تقييم مختلفة تمامًا.

ملاحظة مهمة حول القيمة السوقية لميني ماكس: المصادر المتاحة لا تقدم قيمة سوقية دقيقة لميني ماكس حتى يونيو 2026. تقدير 180–190 مليار دولار هونغ كونغ مشتق من سعر السهم في 1 يونيو (حوالي 726.50 دولارًا) ويتوافق مع كون السهم حوالي 4.4 أضعاف سعر اكتتابه. للمقارنة، تجاوزت القيمة السوقية لميني ماكس 103 مليارات دولار في أول يوم تداول لها ؛ بلغ السهم ذروته عند 1,330 دولارًا في منتصف مارس قبل أن يتراجع .

القيمة السوقية لـ زوبو أكبر بأكثر من ثمانية أضعاف من قيمة ميني ماكس، مما يعكس انعكاسًا كاملاً لديناميكيات اليوم الأول حيث كانت ميني ماكس هي الأعلى تقييمًا.

لماذا تفوقت زوبو بهذا الشكل الكبير؟

تفسير تحركات الأسهم قصيرة الأجل هو دائمًا تخميني، لكن البيانات المتاحة تشير إلى ثلاثة عوامل رئيسية وسعت الفجوة بين السهمين.

نقطة البداية للتقييم كانت مهمة. القفزة المتواضعة لسهم زوبو في اليوم الأول (13%) أعطتها مجالًا أكبر لإعادة التقييم صعودًا مع اشتداد سردية الذكاء الاصطناعي في الأسواق العالمية. في المقابل، كانت ميني ماكس قد استوعبت بالفعل علاوة ضخمة في اليوم الأول—قفزة بنسبة 109% تعني أن جزءًا كبيرًا من الحماس الأولي استُنفد على الفور . مع وجود مجال أقل لتوسيع المضاعفات، كانت مكاسب ميني ماكس بعد الاكتتاب، رغم أنها مثيرة للإعجاب من حيث القيمة المطلقة، أقل نسبيًا مقارنة بزوبو.

الإعلان المفاجئ عن الإدراج المزدوج في السوق "أ" جمد زخم ميني ماكس. إعلان ميني ماكس في أواخر مايو عن سعيها للإدراج في بورصة شنغهاي فسره بعض المستثمرين على أنه إشارة إلى أن الشركة تعتقد أن البورصات الصينية ستقدم تقييمًا أعلى. لكن بالنسبة لمساهميها الحاليين في هونغ كونغ، أثار الخبر مخاوف فورية بشأن التخفيف المحتمل للأسهم، والاحتكاك التنظيمي، وخطر تحول الأموال المؤسسية إلى الأسهم في شنغهاي على حساب هونغ كونغ. الانخفاض الذي تجاوز 13% في يوم واحد في 1 يونيو جعل من الواضح أن السوق لم يكن مستعدًا بعد لتسعير فوائد الوصول المزدوج .

إضافة المؤشر فضلت كليهما، لكن زوبو كانت بالفعل في مسار صاعد أقوى. أعلنت شركة مؤشر هانغ سنغ في 22 مايو أن كلاً من زوبو وميني ماكس ستُضافان إلى مؤشر هانغ سنغ التكنولوجي، على أن تدخل التغييرات حيز التنفيذ في 5 يونيو . إعادة توازن محافظ الصناديق السلبية عادةً ما ترفع الأسهم المضافة، وزوبو—التي كانت بالفعل في اتجاه صعودي قوي—يبدو أنها حصلت على دفعة أكبر من عمليات الشراء الاستباقية قبل الإدراج في المؤشر مقارنة بميني ماكس التي كانت تتعامل مع تداعيات إعلان السوق "أ".

تظل كلتا الشركتين من بين أكثر شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة قيمة على الإطلاق، وطموحات ميني ماكس في السوق "أ" قد تفتح لها في النهاية تمويلًا إضافيًا وقاعدة مستثمرين محلية جديدة. لكن للنصف الأول من عام 2026، أصبحت قصة الاكتتابين المزدوجين في هونغ كونغ درسًا عمليًا في أن الألعاب النارية في يوم الإدراج لا تعكس دائمًا نتيجة السباق على المدى الطويل.