كيف أصبحت SK Hynix أكبر مساهم فعلي في شركة Kioxia المنافسة؟

تمكنت شركة SK Hynix الكورية الجنوبية، ثاني أكبر مصنع لرقائق ذاكرة NAND Flash في العالم، من أن تصبح أكبر مساهم فعلي في شركة Kioxia اليابانية المنافسة (ثالث أكبر مصنع). تم تحقيق هذا الترتيب من خلال هيكل ملكية معقد يشمل شركة Bain Capital للاستثمار المباشر وشركة ذات غرض خاص (SPC) وسندات قابلة للتحويل، وهو وضع وصفته Kioxia نفسها بأنه تضارب مصالح محتمل، نظرًا لأن SK Hynix منافس مباشر لها. لهذا التشابك تداعيات كبيرة على سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية، خاصة في سوق تسيطر فيه أربع شركات فقط على حوالي 95% من الإنتاج العالمي .

هيكل الملكية وآلية السندات القابلة للتحويل

هذا الهيكل الملكي هو نتاج سلسلة من الصفقات امتدت لنحو عقد من الزمن:

استثمار Bain Capital الأصلي (2018). عندما باعت Toshiba أعمال الذاكرة الخاصة بها (المعروفة الآن باسم Kioxia) في عام 2018، قادت Bain Capital اتحادًا لشرائها. أنشأت Bain عدة شركات ذات غرض خاص (SPCs)، بما في ذلك BCPE Pangea Cayman2 (SPC2)، لامتلاك أسهم Kioxia . استثمرت SK Hynix حوالي 4 تريليونات وون كوري في Kioxia من خلال شركتين ذات غرض خاص كجزء من ذلك الاتحاد، وتم ذلك عبر سندات قابلة للتحويل وليس عبر أسهم مباشرة .

خروج Bain التدريجي (2026). قامت Bain Capital بتسييل استثماراتها بقيمة حوالي 2.5 تريليون ين ياباني (حوالي 17 مليار دولار أمريكي) عن طريق بيع معظم أسهمها في Kioxia، محققة واحدة من أكبر أرباح صناديق الاستثمار المباشر في عصر الذكاء الاصطناعي . بحلول منتصف عام 2026، انخفضت حصة Bain من حوالي 44% في ديسمبر 2025 إلى حوالي 14% .

تخفيض حصة Toshiba يقلب الطاولة لأكبر مساهم. اعتبارًا من 3 أغسطس 2026، خفضت Toshiba حصتها في Kioxia من 14.48% إلى 14.12%. هذا جعل شركة SPC2، التي احتفظت بحصتها البالغة 14.19% (77.4 مليون سهم)، أكبر مساهم منفرد بفارق ضئيل جدًا .

مركز SK Hynix من السندات القابلة للتحويل. وفقًا للتقرير السنوي لشركة Kioxia، تمتلك SK Hynix سندات قابلة للتحويل تمنحها الحق في التحويل إلى 'جميع حقوق التصويت تقريبًا' لشركة SPC2 . هذا يعني أن SK Hynix يمكنها فعليًا المطالبة بالسيطرة على حقوق التصويت لحصة 14.19% التي تجعل من SPC2 أكبر مساهم في Kioxia. ومع ذلك، لم تقم SK Hynix بتحويل هذه السندات بعد إلى أسهم تصويت فعلية. القيام بذلك سيتطلب اجتياز مراجعات لمكافحة الاحتكار في عدة دول، كما أن SK Hynix ملزمة تعاقديًا بعدم تجاوز 15% من حقوق التصويت في Kioxia قبل عام 2028 ما لم توافق Kioxia على ذلك .

إقرار Kioxia بوجود تضارب مصالح

لقد حددت Kioxia صراحةً هذا الترتيب كتضارب مصالح محتمل في إيداعاتها التنظيمية. ينص التقرير السنوي لـ Kioxia على أن مركز SK Hynix يخلق تضاربًا في المصالح لأن الشركتين منافستان مباشرتان في سوق ذاكرة NAND Flash .

القلق مباشر: منافس يمتلك سندات تغطي جميع حقوق التصويت تقريبًا لأكبر كتلة مساهمة. أثار المحللون في الصناعة والسلطات اليابانية مخاوف تتعلق بالعدالة التنافسية، حيث أفادت التقارير أن الحكومة اليابانية تبدو حذرة من حيازة منافس لحقوق التصويت في بطل ذاكرة محلي .

الآثار السوقية على سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية

يأتي هذا التشابك في الملكية في لحظة حاسمة لصناعة ذاكرة NAND Flash.

تركيز سوقي شديد. سوق NAND Flash العالمي هو من بين أكثر قطاعات أشباه الموصلات تركيزًا. أربعة موردين — Samsung، SK Hynix، Kioxia، وMicron — يسيطرون على حوالي 95% من الإنتاج العالمي . SK Hynix هي ثاني أكبر مصنع لـ NAND (بحصة سوقية حوالي 20%)، وKioxia هي الثالثة، بينما Samsung هي الرائدة . هذا الهيكل يضع سيطرة فعلية على ما يقرب من نصف إمدادات NAND العالمية تحت مظلة استراتيجية واحدة.

مخاوف تتعلق بالتسعير والتواطؤ. بلغت قيمة سوق ذاكرة NAND Flash حوالي 58.69 مليار دولار أمريكي في عام 2026، حيث تكون الأسعار حساسة حتى للتعديلات الصغيرة في العرض . عندما يكون لدى اثنتين من أكبر ثلاث شركات منافسة في مثل هذا السوق هيكل ملكية كهذا، يخشى المنظمون من تنسيق انضباط الإنتاج وقوة التسعير. تشهد الصناعة بالفعل بيئة مقيدة في العرض، مع تخفيضات في الإنتاج بنسبة 10% إلى 15% من كبار الموردين في عام 2025، وتقود مكاسب متوسط سعر البيع (ASP) التعافي في عام 2026 بدلاً من نمو الحجم .

عقبة مكافحة الاحتكار أمام التحويل. لا تستطيع SK Hynix تحويل سنداتها إلى أسهم تصويت دون اجتياز مراجعات لمكافحة الاحتكار في عدة دول، بما في ذلك اليابان وكوريا الجنوبية والصين والولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي . السلطات اليابانية حذرة بشكل خاص نظرًا لأن Kioxia هي الشركة المصنعة المحلية الوحيدة لذاكرة NAND Flash في اليابان .

معضلة استراتيجية لـ SK Hynix. سجلت SK Hynix أرباحًا تشغيلية غير عادية هائلة من استثمارها في Kioxia — تتراوح التقديرات من أكثر من 40 تريليون وون إلى 62 تريليون وون — مما يجعل المركز المالي ذا قيمة كبيرة . ومع ذلك، فهي تواجه معضلة: التحويل سيؤدي إلى تدقيق في مكافحة الاحتكار وقيود على التدخل في الإدارة، بينما عدم التحويل يتركها كمساهم اقتصادي كبير بدون تأثير مباشر. تم وصف هذا بأنه 'مركز استراتيجي قيم لكنه معقد' .

سياق الطلب على NAND بدافع الذكاء الاصطناعي. يأتي هذا التشابك في وقت يشهد فيه قطاع NAND Flash انتعاشًا مدفوعًا بالطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. كشف المدير الإداري لـ Kioxia أن الشركة باعت كامل حجم إنتاجها من NAND Flash لعام 2026 . لا يُتوقع توسع كبير في القدرات قبل 2028-2029، مما يجعل هيكل الملكية الحالي بالغ الأهمية لديناميكيات العرض والتوازن التنافسي في سوق تسيطر فيه Samsung وSK Hynix على أكثر من 60% من إنتاج NAND .