والأهم من ذلك، أن قانون الموازنة الحكومية للعام المالي 2026 بأكمله كان قد حدد هدفًا للعجز يبلغ 3.786 تريليون روبل (1.6% من الناتج المحلي الإجمالي) فقط . وخلال خمسة أشهر فقط، تجاوز العجز هذا الهدف السنوي بنحو 59%.

وقد كان التصاعد حادًا وثابتًا في كل شهر:

• يناير 2026: بلغ العجز 1.718 تريليون روبل، وهو ما كان بالفعل يقترب من نصف الهدف السنوي في شهر واحد .
• يناير – فبراير: ارتفع العجز التراكمي إلى 3.449 تريليون روبل، ليصل إلى أكثر من 90% من الهدف السنوي، وهو رقم قياسي لأول شهرين من أي عام .
• الربع الأول 2026: تجاوز العجز رسميًا الهدف السنوي، ليصل إلى 4.6 تريليون روبل في ثلاثة أشهر فقط .
• يناير – أبريل: اتسعت الفجوة إلى 5.88 تريليون روبل (2.5% من الناتج المحلي)، أي ما يقرب من ضعف المستوى الذي كانت عليه قبل عام .
• يناير – مايو: بلغ الإجمالي التراكمي 6.01 تريليون روبل (2.6% من الناتج المحلي الإجمالي) .

محركا العجز: ارتفاع تكاليف الحرب وانهيار عائدات الطاقة

تعمل قوتان في آنٍ واحد على توسيع فجوة الميزانية.

ارتفاع الإنفاق المرتبط بالحرب. بلغ إجمالي الإنفاق الفيدرالي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2026 نحو 17.598 تريليون روبل، بزيادة قدرها 15.7% على أساس سنوي . والمحرك الرئيسي لذلك هو الإنفاق العسكري والأمني ودعم الصناعات الدفاعية. وقد أشار الكرملين إلى أن هذه النفقات غير قابلة للتفاوض وسيحميها حتى مع تزايد الضغوط المالية على بنود الميزانية الأخرى .

انهيار عائدات النفط والغاز. على الجانب الآخر من دفتر الحسابات، انهار أهم مصدر لإيرادات روسيا. تاريخيًا، شكلت عائدات النفط والغاز حوالي ثلث الإيرادات الفيدرالية. لكن في أوائل عام 2026، انهارت هذه الإيرادات بنسبة تقارب 40% . ويُعزى هذا الانخفاض إلى تراجع أسعار النفط العالمية، وتطبيق سقف الأسعار الذي فرضته مجموعة السبع، وانخفاض أحجام الصادرات بسبب العقوبات الغربية . وبلغ إجمالي الإيرادات الفيدرالية في الفترة من يناير إلى أبريل 11.721 تريليون روبل فقط، بانخفاض 4.5% عن الفترة نفسها من عام 2025 .

شبكة الأمان المتقلصة: صندوق الثروة الوطني تحت الضغط

تعمل الحكومة الروسية على سد العجز من خلال صندوق الثروة الوطني. لكن أصوله السائلة – الجزء الذي يمكن استخدامه بسهولة لهذا الغرض – تتقلص بمعدل ينذر بالخطر.

اعتبارًا من أبريل 2026، بلغت الأصول السائلة للصندوق 3.62 تريليون روبل، انخفاضًا من 3.89 تريليون في مارس ومن أكثر من 4.1 تريليون في بداية العام . ففي شهري يناير وفبراير وحدهما، تم استخدام ما يقرب من 400 مليار روبل من الجزء السائل للصندوق لتمويل العجز .

لقد استنزف الصندوق بالفعل حوالي ثلثي احتياطياته السائلة التي كانت موجودة قبل الحرب . ويقدر المحللون في غازبروم بنك أنه عند مستويات أسعار النفط الحالية، يمكن أن يُستنزف الجزء السائل بالكامل من الصندوق في غضون 1 إلى 1.3 سنة . وقد يؤدي الانخفاض الحاد في أسعار النفط إلى 30-35 دولارًا للبرميل إلى إنهاء الصندوق بحلول نهاية عام 2026 نفسه .

توقعات نهاية العام ونظرة مالية قاتمة

مع وصول العجز بالفعل إلى 6.01 تريليون روبل بحلول نهاية مايو، ستكون نتيجة العام بأكمله أسوأ بكثير من الهدف الرسمي البالغ 3.786 تريليون روبل. يتوقع معظم المحللين الجادين أن يصل العجز النهائي لعام 2026 إلى مستوى أكبر بكثير مما هو مخطط له، ربما بين 2.5% و 4% من الناتج المحلي الإجمالي، اعتمادًا إلى حد كبير على مسار أسعار النفط وما إذا كان الإنفاق العسكري سيرتفع مرة أخرى في وقت لاحق من العام .

إن المصداقية المالية طويلة الأجل لروسيا أصبحت على المحك وهي تتنقل بين مجموعة ضيقة من الخيارات السياسية الإشكالية:

• السحب الإضافي من صندوق الثروة الوطني هو الحل الأكثر مباشرة، لكنه غير مستدام. فبالمعدل الحالي للاستنزاف، لا يمكن للصندوق تغطية مسار العجز لأكثر من عام آخر.
• إصدار الديون المحلية مقيد بارتفاع أسعار الفائدة وغياب سوق دولية بسبب العقوبات الغربية.
• زيادات الضرائب سُنّت بالفعل في عام 2025، بما في ذلك ضريبة دخل شخصية تصاعدية ومعدلات أعلى لأرباح الشركات. والزيادات الإضافية تخاطر بسحق النشاط الضعيف أصلًا في القطاع الخاص.
• خفض الإنفاق غير الدفاعي قيد الدراسة، لكن المساحة المتاحة محدودة. فالالتزامات الاجتماعية مثل المعاشات التقاعدية والإعانات حساسة سياسيًا وتعاني بالفعل من نقص التمويل .
• تمويل العجز عبر طباعة النقود من البنك المركزي سيخاطر بدوامة تضخم متصاعدة وانخفاض إضافي في قيمة الروبل، مما يرفع التكلفة الحقيقية للحرب.

المشكلة الأساسية هيكلية. فالكرملين يعتبر المستويات العالية من الإنفاق المرتبط بالحرب غير قابلة للتفاوض سياسيًا، بينما قاعدة الإيرادات التي تدعمها تتقلص وتقترب وسادة الأمان المتمثلة في صندوق الثروة الوطني من النفاد. وباستثناء حدوث انتعاش كبير ومستدام في أسعار النفط أو وضع نهاية للحرب، فإن المسار المالي لروسيا يشير إلى تعديل غير منظم يمكن أن يشمل تخفيضات حادة في الإنفاق، أو ضرائب أعلى، أو دورة تضخمية مدمرة.

والأهم من ذلك، أن قانون الموازنة الحكومية للعام المالي 2026 بأكمله كان قد حدد هدفًا للعجز يبلغ 3.786 تريليون روبل (1.6% من الناتج المحلي الإجمالي) فقط . وخلال خمسة أشهر فقط، تجاوز العجز هذا الهدف السنوي بنحو 59%.

وقد كان التصاعد حادًا وثابتًا في كل شهر:

• يناير 2026: بلغ العجز 1.718 تريليون روبل، وهو ما كان بالفعل يقترب من نصف الهدف السنوي في شهر واحد .
• يناير – فبراير: ارتفع العجز التراكمي إلى 3.449 تريليون روبل، ليصل إلى أكثر من 90% من الهدف السنوي، وهو رقم قياسي لأول شهرين من أي عام .
• الربع الأول 2026: تجاوز العجز رسميًا الهدف السنوي، ليصل إلى 4.6 تريليون روبل في ثلاثة أشهر فقط .
• يناير – أبريل: اتسعت الفجوة إلى 5.88 تريليون روبل (2.5% من الناتج المحلي)، أي ما يقرب من ضعف المستوى الذي كانت عليه قبل عام .
• يناير – مايو: بلغ الإجمالي التراكمي 6.01 تريليون روبل (2.6% من الناتج المحلي الإجمالي) .

محركا العجز: ارتفاع تكاليف الحرب وانهيار عائدات الطاقة

تعمل قوتان في آنٍ واحد على توسيع فجوة الميزانية.

ارتفاع الإنفاق المرتبط بالحرب. بلغ إجمالي الإنفاق الفيدرالي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2026 نحو 17.598 تريليون روبل، بزيادة قدرها 15.7% على أساس سنوي . والمحرك الرئيسي لذلك هو الإنفاق العسكري والأمني ودعم الصناعات الدفاعية. وقد أشار الكرملين إلى أن هذه النفقات غير قابلة للتفاوض وسيحميها حتى مع تزايد الضغوط المالية على بنود الميزانية الأخرى .

انهيار عائدات النفط والغاز. على الجانب الآخر من دفتر الحسابات، انهار أهم مصدر لإيرادات روسيا. تاريخيًا، شكلت عائدات النفط والغاز حوالي ثلث الإيرادات الفيدرالية. لكن في أوائل عام 2026، انهارت هذه الإيرادات بنسبة تقارب 40% . ويُعزى هذا الانخفاض إلى تراجع أسعار النفط العالمية، وتطبيق سقف الأسعار الذي فرضته مجموعة السبع، وانخفاض أحجام الصادرات بسبب العقوبات الغربية . وبلغ إجمالي الإيرادات الفيدرالية في الفترة من يناير إلى أبريل 11.721 تريليون روبل فقط، بانخفاض 4.5% عن الفترة نفسها من عام 2025 .

شبكة الأمان المتقلصة: صندوق الثروة الوطني تحت الضغط

تعمل الحكومة الروسية على سد العجز من خلال صندوق الثروة الوطني. لكن أصوله السائلة – الجزء الذي يمكن استخدامه بسهولة لهذا الغرض – تتقلص بمعدل ينذر بالخطر.

اعتبارًا من أبريل 2026، بلغت الأصول السائلة للصندوق 3.62 تريليون روبل، انخفاضًا من 3.89 تريليون في مارس ومن أكثر من 4.1 تريليون في بداية العام . ففي شهري يناير وفبراير وحدهما، تم استخدام ما يقرب من 400 مليار روبل من الجزء السائل للصندوق لتمويل العجز .

لقد استنزف الصندوق بالفعل حوالي ثلثي احتياطياته السائلة التي كانت موجودة قبل الحرب . ويقدر المحللون في غازبروم بنك أنه عند مستويات أسعار النفط الحالية، يمكن أن يُستنزف الجزء السائل بالكامل من الصندوق في غضون 1 إلى 1.3 سنة . وقد يؤدي الانخفاض الحاد في أسعار النفط إلى 30-35 دولارًا للبرميل إلى إنهاء الصندوق بحلول نهاية عام 2026 نفسه .

توقعات نهاية العام ونظرة مالية قاتمة

مع وصول العجز بالفعل إلى 6.01 تريليون روبل بحلول نهاية مايو، ستكون نتيجة العام بأكمله أسوأ بكثير من الهدف الرسمي البالغ 3.786 تريليون روبل. يتوقع معظم المحللين الجادين أن يصل العجز النهائي لعام 2026 إلى مستوى أكبر بكثير مما هو مخطط له، ربما بين 2.5% و 4% من الناتج المحلي الإجمالي، اعتمادًا إلى حد كبير على مسار أسعار النفط وما إذا كان الإنفاق العسكري سيرتفع مرة أخرى في وقت لاحق من العام .

إن المصداقية المالية طويلة الأجل لروسيا أصبحت على المحك وهي تتنقل بين مجموعة ضيقة من الخيارات السياسية الإشكالية:

• السحب الإضافي من صندوق الثروة الوطني هو الحل الأكثر مباشرة، لكنه غير مستدام. فبالمعدل الحالي للاستنزاف، لا يمكن للصندوق تغطية مسار العجز لأكثر من عام آخر.
• إصدار الديون المحلية مقيد بارتفاع أسعار الفائدة وغياب سوق دولية بسبب العقوبات الغربية.
• زيادات الضرائب سُنّت بالفعل في عام 2025، بما في ذلك ضريبة دخل شخصية تصاعدية ومعدلات أعلى لأرباح الشركات. والزيادات الإضافية تخاطر بسحق النشاط الضعيف أصلًا في القطاع الخاص.
• خفض الإنفاق غير الدفاعي قيد الدراسة، لكن المساحة المتاحة محدودة. فالالتزامات الاجتماعية مثل المعاشات التقاعدية والإعانات حساسة سياسيًا وتعاني بالفعل من نقص التمويل .
• تمويل العجز عبر طباعة النقود من البنك المركزي سيخاطر بدوامة تضخم متصاعدة وانخفاض إضافي في قيمة الروبل، مما يرفع التكلفة الحقيقية للحرب.

المشكلة الأساسية هيكلية. فالكرملين يعتبر المستويات العالية من الإنفاق المرتبط بالحرب غير قابلة للتفاوض سياسيًا، بينما قاعدة الإيرادات التي تدعمها تتقلص وتقترب وسادة الأمان المتمثلة في صندوق الثروة الوطني من النفاد. وباستثناء حدوث انتعاش كبير ومستدام في أسعار النفط أو وضع نهاية للحرب، فإن المسار المالي لروسيا يشير إلى تعديل غير منظم يمكن أن يشمل تخفيضات حادة في الإنفاق، أو ضرائب أعلى، أو دورة تضخمية مدمرة.